港股新股破發對A股“炒新”的警示

【平心而論】A股市場長期存在的股本溢價，為惡炒新股和制造小盤股泡沫提供了土壤。

目前正值香港新股的密集上市期。可是，今年以來，即將與A股互聯互通的港股市場新股發行的首日破發頻頻，與A股市場惡炒新股的局面形成鮮明對比。且略舉三例如下：

其一，同樣是新股，在香港股市今年上半年上市的23只新股當中，19只破發，占比達82.6%。其中，6月26日上市的3只新股和6月27日上市的4只新股，都全部首日破發。相比之下，A股市場今年初發行48只新股，其最高漲幅平均值達151%。

其二，同樣是內地企業，在香港上市的內地軟件公司暢捷通首日收盤價報15.04港元，較16.38港元的發行價破發8%。而在A股創業板上市的東方通，首日集合競價按上限上漲20%后，開盤上漲12%，即開盤價29.04元/股較發行價22元/股，累計上漲32%；收盤價31.68元/股較發行價22元/股，累計上漲44%。隨后10個交易日中，東方通又拉了9個漲停板，股價沖破80元才回落。今年6月5日，首家省域券商登錄港股中州證券每股發行價2.51港元（折合人民幣1.99元），收盤2.16港元（折合人民幣1.72元），較發行價下跌13.94%。中州證券發行價處于招股價下限、首日破發、市凈率跌至0.84倍，成為內地證券公司史上最慘的紀錄。迄今為止，A股市場證券公司的新股上市或借殼上市還沒有首日破發的情況發生。

其三，同樣是軟件服務、網絡游戲行業，在滬深股市被炒作成熱門概念股，而在港股卻未能走紅。如內地網絡游戲公司聯眾世界今年6月30日在香港上市，首日開盤即高開低走，最終以3.75港元收盤，這個價位較開盤價3.82港元下跌2.85%，較發行價4.25港元下跌11.7%。在A股中小板上市的游族網絡原名梅花傘，沾上網絡游戲并更名后，半年時間上漲40倍。

上述例子應驗了一句中國古話“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”，也就是說新股在A股上市是又大又甜的“橘”，而到港股上市卻成了又小又苦的“枳”。現在的問題是：到底是內地企業“水土不服”，還是港股市場“水土不肥”呢？

從根源上看，“水土不服”是有依據的。內地和香港資本市場的定價方式不同，港股市場關注的是企業治理，而A股市場是以股本的規模來定價的。譬如香港創業板成了仙股市場，而A股創業板成了生產牛股的搖籃、制造富翁的流水線。股本溢價是由流動性產生的一個特殊現象，在目前流動性趨緊的情況下，A股市場的股本溢價就表現得更為突出。可以說，正是A股市場長期存在的股本溢價，為惡炒新股和制造小盤股泡沫提供了土壤。

至于“水土不服”的疑問，可以從A股與H股之間的比價變化中找到答案。最早A/H股上市，A股價格大大超過H股，溢價水平一般超過300%。而隨著時間的推移，兩者價差逐漸縮小。最近幾年，A股投資者“棄大從小”、“棄舊從新”越來越明顯，于是最早出現了像青島啤酒、海螺水泥這樣的公司H股價格超過A股的局面，后來進一步蔓延到工商銀行、中國平安等金融類上市公司。而近期則有更多的公司H股價格超過了A股，且幅度也在不斷拉大，以至不管是用加權平均法還是算術平均法，H股價格已全面超過了A股，形成了真正意義上的倒掛。不僅二級市場股價與國際接軌，一級市場詢價也將與國際接軌。早在2010年，兩地同步發行的中國農業銀行，A股詢價區間就明顯低于H股。可以預見，A股創業板、中小板的估值與國際接軌只是時間問題。 （作者系證券時報記者）