港股新股破發(fā)對(duì)A股“炒新”的警示

【平心而論】A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的股本溢價(jià)，為惡炒新股和制造小盤(pán)股泡沫提供了土壤。

目前正值香港新股的密集上市期。可是，今年以來(lái)，即將與A股互聯(lián)互通的港股市場(chǎng)新股發(fā)行的首日破發(fā)頻頻，與A股市場(chǎng)惡炒新股的局面形成鮮明對(duì)比。且略舉三例如下：

其一，同樣是新股，在香港股市今年上半年上市的23只新股當(dāng)中，19只破發(fā)，占比達(dá)82.6%。其中，6月26日上市的3只新股和6月27日上市的4只新股，都全部首日破發(fā)。相比之下，A股市場(chǎng)今年初發(fā)行48只新股，其最高漲幅平均值達(dá)151%。

其二，同樣是內(nèi)地企業(yè)，在香港上市的內(nèi)地軟件公司暢捷通首日收盤(pán)價(jià)報(bào)15.04港元，較16.38港元的發(fā)行價(jià)破發(fā)8%。而在A股創(chuàng)業(yè)板上市的東方通，首日集合競(jìng)價(jià)按上限上漲20%后，開(kāi)盤(pán)上漲12%，即開(kāi)盤(pán)價(jià)29.04元/股較發(fā)行價(jià)22元/股，累計(jì)上漲32%；收盤(pán)價(jià)31.68元/股較發(fā)行價(jià)22元/股，累計(jì)上漲44%。隨后10個(gè)交易日中，東方通又拉了9個(gè)漲停板，股價(jià)沖破80元才回落。今年6月5日，首家省域券商登錄港股中州證券每股發(fā)行價(jià)2.51港元（折合人民幣1.99元），收盤(pán)2.16港元（折合人民幣1.72元），較發(fā)行價(jià)下跌13.94%。中州證券發(fā)行價(jià)處于招股價(jià)下限、首日破發(fā)、市凈率跌至0.84倍，成為內(nèi)地證券公司史上最慘的紀(jì)錄。迄今為止，A股市場(chǎng)證券公司的新股上市或借殼上市還沒(méi)有首日破發(fā)的情況發(fā)生。

其三，同樣是軟件服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)，在滬深股市被炒作成熱門(mén)概念股，而在港股卻未能走紅。如內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)游戲公司聯(lián)眾世界今年6月30日在香港上市，首日開(kāi)盤(pán)即高開(kāi)低走，最終以3.75港元收盤(pán)，這個(gè)價(jià)位較開(kāi)盤(pán)價(jià)3.82港元下跌2.85%，較發(fā)行價(jià)4.25港元下跌11.7%。在A股中小板上市的游族網(wǎng)絡(luò)原名梅花傘，沾上網(wǎng)絡(luò)游戲并更名后，半年時(shí)間上漲40倍。

上述例子應(yīng)驗(yàn)了一句中國(guó)古話“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”，也就是說(shuō)新股在A股上市是又大又甜的“橘”，而到港股上市卻成了又小又苦的“枳”。現(xiàn)在的問(wèn)題是：到底是內(nèi)地企業(yè)“水土不服”，還是港股市場(chǎng)“水土不肥”呢？

從根源上看，“水土不服”是有依據(jù)的。內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的定價(jià)方式不同，港股市場(chǎng)關(guān)注的是企業(yè)治理，而A股市場(chǎng)是以股本的規(guī)模來(lái)定價(jià)的。譬如香港創(chuàng)業(yè)板成了仙股市場(chǎng)，而A股創(chuàng)業(yè)板成了生產(chǎn)牛股的搖籃、制造富翁的流水線。股本溢價(jià)是由流動(dòng)性產(chǎn)生的一個(gè)特殊現(xiàn)象，在目前流動(dòng)性趨緊的情況下，A股市場(chǎng)的股本溢價(jià)就表現(xiàn)得更為突出。可以說(shuō)，正是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的股本溢價(jià)，為惡炒新股和制造小盤(pán)股泡沫提供了土壤。

至于“水土不服”的疑問(wèn)，可以從A股與H股之間的比價(jià)變化中找到答案。最早A/H股上市，A股價(jià)格大大超過(guò)H股，溢價(jià)水平一般超過(guò)300%。而隨著時(shí)間的推移，兩者價(jià)差逐漸縮小。最近幾年，A股投資者“棄大從小”、“棄舊從新”越來(lái)越明顯，于是最早出現(xiàn)了像青島啤酒、海螺水泥這樣的公司H股價(jià)格超過(guò)A股的局面，后來(lái)進(jìn)一步蔓延到工商銀行、中國(guó)平安等金融類(lèi)上市公司。而近期則有更多的公司H股價(jià)格超過(guò)了A股，且幅度也在不斷拉大，以至不管是用加權(quán)平均法還是算術(shù)平均法，H股價(jià)格已全面超過(guò)了A股，形成了真正意義上的倒掛。不僅二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與國(guó)際接軌，一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)也將與國(guó)際接軌。早在2010年，兩地同步發(fā)行的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，A股詢價(jià)區(qū)間就明顯低于H股。可以預(yù)見(jiàn)，A股創(chuàng)業(yè)板、中小板的估值與國(guó)際接軌只是時(shí)間問(wèn)題。 （作者系證券時(shí)報(bào)記者）