投資人的焦慮與從容

姜皓天

人們常常提到“木桶理論”，指的是決定一個人成就高低的因素，是最短最弱的那塊板。這個理論在某些范疇里是正確的，符合實際的。但我們做早期投資更看重的就不是短板在哪兒，而是長項在哪兒，或者說決定它能不能做起來的那塊最長的板。

我們認為，一個人的成功不是因為他在各方面有多平衡，不是因為他能把某塊短板補足，而是他能把長處發揮到極致。回到互聯網投資領域，如果投資人過于強調某個公司的短板，就有可能錯過很多不錯的機會。

因為時代不同了，中國的創投圈發生了很大變化。十幾年前IDG集團開始在中國做早期投資時競爭很少，投資機會很多。他們可以很從容，即便經常包攬行業前幾名，也不會出錯。但現在不一樣，你不可能在同一領域投好幾家，一是企業不會愿意，二是你的時間有限，要在那么短的時間里對那么多公司做出準確判斷有很大的難度。

2011年上半年，團購網站剛興起的時候，短時間內涌現出成百上千家公司，所謂“百團大戰”“千團大戰”，那么多公司你看得過來嗎？

當時嗅覺比較靈敏的公司都在中間各自做了投資。北極光沒投。因為當時我們沒有足夠的精力在很短的時間內把這些公司都看一遍。所以只能在下一個階段再投。很幸運，我們在下一個階段抓到了在團購領域最成功的一家公司，就是美團。其實當時美團還不是行業里的第一名，第一名是拉手網。現在想起來還是后怕——如果判斷失誤，損失會很嚴重。這也正是TMT（Telecommunica-tion，Media，Technology指電信、媒體和科技）投資風險所在——變化非常大，每一筆投資都是一個挑戰，沒有人能夠保證每一次都選對。

在北極光的發展過程中，我們對不同類型的公司有不同的關注點，概括來說，第一，對企業創始人和管理層的人格因素比較看重，比如熱情、抱負、毅力以及領導力；第二是能力，他們的快速學習能力、行業經驗和執行力。

從另一個角度看，現在有很多年輕人創業。他們都不是神，不可能做到完全平衡，每個方面都突出。事實上，有些創業者能成功恰恰不是因為他很全面，而是因為他有一個非常突出的點能直戳用戶要害。之前徐小平投的泡否馬佳佳就是這樣，她小小年紀不可能樣樣都行，但她很了解用戶的某一點需求，所以能夠開始進行早期的積累。

其實，為了應對TMT投資領域的變化，北極光的投資風格和特點也在隨之調整，在不同的領域也各不相同。

例如B2B行業里的云計算、大數據、半導體、企業級軟件，技術扮演的角色非常重要。如果沒有技術支撐，這個企業很難能夠創造大的價值。但在B2C領域，如游戲、電商、移動APP等領域，技術就不是那么舉足輕重，最重要的反而是對用戶需求的把握。

北極光創投在移動互聯網領域的投資主要是早期項目。這樣一來，判斷某一個項目是否有價值有潛力就非常重要。

首先，參考過去投資的經驗。過去的投資會對你了解新的投資有幫助。我在之前投資過芯片和操作系統，那我就更容易判斷未來移動互聯網領域哪些項目有價值。

在我看來，有些行業的投資機會像是草：整個市場像是一片草地，不同的草有不同的根，需要了解每個機會，都需要從頭弄懂它的根、莖、葉；而TMT行業的投資機會生長則像樹：這棵樹的樹干和樹根是共同的，但樹枝和樹葉卻常發常新。

更重要的一點就是要關注投資領域的生態圈。如果你認定一個領域會有比較大的發展潛力，那么這個機會不是某一個點上的機會，而是一條線甚至一個面上的機會。做投資的時候，就不能只是在中間隨便撒，而是要清楚其中的價值鏈體系，做產業鏈的布局。

比如手機游戲是移動互聯網領域很大的一個市場。它的價值鏈環節簡單來說，就是研發、發行、平臺以及周邊增值服務。

這些環節都有各自的價值，比如開發這個環節，公司有很多，很難甚至不可能出現壟斷局面，競爭會很激烈，這是一個典型的內容型領域投資的特點。同時，在這些環節中，平臺的機會最好，價值也最大，但平臺是可遇而不可求的，這是因為打造平臺的時間點非常重要。當整個產業做起來再做平臺是不現實的，只有在產業發展初期才有誕生新平臺的可能性。

在手機游戲領域，平臺方面我們投過觸控科技，開發方面投過藝動娛樂、駿夢游戲、喜訊無限，藍港則橫跨研發和發行。周邊產業鏈也有投，包括騰云天下Talkingdata、愛貝云計費、任玩堂和有妖氣，這些都是在產業鏈上能夠為平臺和開發運營提供服務的。所以，我們關注手機游戲這個領域，不光是看那些做游戲產品的公司，還關注整個價值鏈上的其他環節。

2005年以來，北極光陸續投了100多家公司，一直堅持在投早期，目前在這100多家里已經退了20多家。從時間上來說現在是我們退出的密集期，今年跟明年比較確定的在退出通道里的公司有20家左右，TMT的、科技的、醫療健康的各個領域都有，當然，TMT的數量多一些。

TMT在摩爾定律和IP技術這個共同的基礎上不斷地發展，進而出現新的熱點，例如2006年的視頻、2008年的社交、2010年的電商和2012年的移動互聯網，今年則可能是智能硬件。

要投資TMT行業，首先要搞明白它和其他行業有什么不同。除了格局上不同，TMT行業的周期也非常快。4年前我們還在討論微博，現在我們基本上都用微信。所以，只有抓住早期的機會，才能在TMT領域有大的收獲，如果你后知后覺，抓住的就可能只是風險。

投資人和投資機構要避免風險，抓住價值，需要具備幾個方面的條件：第一，要有遠見，能看到市場趨勢；第二，要有靈敏的嗅覺，能夠迅速判斷新生事物的機會和潛力；第三，動作要快，否則就要吃虧。

當然，我不否認移動互聯網領域投資存在局部泡沫。因為移動互聯網確實是未來的市場趨勢，大家都看準了這個領域來投資，加上之前有些機構錯過了早期的機會，所以參與這個領域的投資者很多；另外，市場上現在資金很多，有很多投資公司拿著錢著急找項目，造成某些項目估值過高。

這個世界上能讓你賺錢的機會很多，對于投資者來說，我們不見得愿意去投一個將來多半會被賣掉的公司，而更愿意去投資一個會IPO的公司。當然，不是每一家公司都能IPO。但也有例外，比如百度以19億美元的價格收購91無線，這個價格實際上超過了91獨立上市所能獲得的市值，那是因為百度當時在移動互聯網領域有落后的危險，所以才會不計代價這么做。

對我來說，做投資其實不只關乎賺錢，我更希望自己所投的這家公司是成功的，像谷歌那樣；也希望將來不做這一行后，還能被人記得某家成功的公司當初是我投的；我更希望能夠與自己所投企業的創始人成為永遠的朋友，即使吵過架、紅過臉，經年之后，仍能互相支持、肝膽相照。于我，這是一種情懷。