港交所與納斯達克爭IPO：港或成支付寶首選上市地

2014年09月04日 00:16
來源：華夏時報

公開咨詢同股不同權劍指滬港通之后的內地企業(yè)

華夏時報記者鄭桂蘭北京報道

爭奪好的發(fā)行人向來都是各大交易所競爭的焦點。自阿里巴巴就IPO事項與港交所談崩之后，港交所似乎有些失落。然而暗自神傷不如奮起直追，8月29日港交所就同股不同權發(fā)布公開咨詢，在其官網市場咨詢欄目下發(fā)布“有關不同投票權架構的概念文件”，咨詢截止日期是11月30日，為期3個月。

港交所目前對同股具有不同投票權是不支持的，但在美國上市的內地科技公司多采用這種不同投票權設置，來保證創(chuàng)始人對公司管理及發(fā)展方向的控制。正是基于此，港交所無法收下優(yōu)質發(fā)行人阿里巴巴。

但香港作為上市地對內地企業(yè)一直有很高的吸引力，阿里巴巴明知港交所不支持同股不同權，依舊首選與其接觸、談判就是一個明證。在港股通10月即將開啟的背景下，港交所對內地發(fā)行人、投資人的吸引力將更上一層樓。此舉頗似為內地科技公司未來赴港上市未雨綢繆。

與美爭奪內地科技公司

所謂同股不同權，主要是指投票權，與收益權無關。港交所也解釋了他們實施同股同權的考慮，“控股股東于公司的經濟利益下降時，較可能為本身利益榨取公司利益（如過高的工資和津貼），犧牲其他股東利益。這是基于他們可全數拿取公司的好處，但承受的損失卻相對較小（因榨取私利而致其公司的股權價值減少）。這類觀點認為，在雙類別股權架構下，控股股東即使持有公司較少股權亦可保持公司管控權，導致沒有太多因素能阻礙他們榨取管控權下私利。”

在公開詢問文件中，港交所對比了與實施同股不同權的美國的投資者保護情況，“世界銀行和國際金融公司的《2014 年全球營商環(huán)境報告》有關業(yè)務規(guī)范的計量中，投資者保障方面香港為9分排名第三（10 分為滿分），美國8.3分排名第六。”

然而安全與收益的平衡如何找尋，不同時期可能有不同答案。此次港交所選擇對實行25年的同股同權進行公開討論，并非同股不同權的上述風險消失，而是能否在新的監(jiān)管措施下實行更好的平衡。

港交所總裁李小加認為，這份文件和以往港交所很多咨詢文件不同，它并未針對上市規(guī)則的修改提出具體改革方案，是就“概念性議題先行探討”。文件的主要議題有兩個，一是港交所是否應該允許公司采用同股不同權架構上市，二是應該在什么條件下允許。

刺激港交所有所松動的不僅僅是阿里巴巴，港交所在公開咨詢的文件中，對內地企業(yè)赴美上市設置有同股不同權的情況進行了詳盡的分析。港交所認為導致內地科技企業(yè)奔赴美國上市的主要原因就在于此。

“地緣政治相近是香港成功招攬內地發(fā)行人的關鍵之一，香港理應是中國內地公司向國際投資者及本地投資者集資的當然首選交易所，因為這里的投資者都熟識他們的產品和服務。”

“然而，至2014 年5 月31 日，102 家中國內地公司在美國紐約交易所或納斯達克交易所上市，而非香港。這些公司中逾半（56%）于2010 年初之后上市，其中近三分之一（29%）設有不同投票權架構。這三分之一卻占美國上市的所有中國內地公司市值的70%。在美國上市而設有不同投票權架構的中國內地公司大部分（70%）為資訊科技公司。”

根據港交所的統計，中國內地公司使用不同投票權架構在美國上市已經日趨普遍：自2011年起，中國內地公司以這類架構在美國上市的數目比并非采用這類架構上市的多；2014年至今，12家在美國交易所上市的內地公司中，9家均設不同投票權架構。

港股通后迎回歸？

港交所在公開咨詢的問題設計中，包含了是否僅對新發(fā)行公司實施同股不同權、是否僅對創(chuàng)新型公司實施、是否僅對特定行業(yè)實施等問題。可以看出，港交所的目標就是想吸引到內地的網絡科技公司，這些公司是內地最有經濟活力的部分。

事實上，阿里巴巴的批發(fā)業(yè)務曾于2007年在港交所上市過，當時恒生指數正處于高位，但之后遭遇全球金融危機，股價下跌嚴重。為了整體上市，阿里巴巴于2012年將這部分包含在此次上市中的資產實施了私有化，回購價格與當時的發(fā)行價格相差不多。

而此次阿里巴巴在美國上市的資產中，并沒有包括支付寶，這也為未來支付寶單獨上市留下想象空間。如果到時港交所已經支持同股不同權，那么支付寶的首選上市地可能就是香港。

未來有上市需求的內地科技網絡公司可能被港交所的制度變化所截獲，同時，也可能吸引到已經在美上市的優(yōu)質科技公司回歸港股上市。顯然，這兩方面的潛在發(fā)行人共同構成了未來港股科技股發(fā)行上市候選人的池子。

當然，實施同股不同權的前提還是保護股東收益權，該咨詢方案也涉及到如何對具有更多投票權的股票進行限制和監(jiān)管的問題。

港交所對內地企業(yè)本來就有很強的吸引力，更加令人興奮的是，今年10月滬港通即將推出，這個互通進展很快，并且被稱為亞洲股市的轉折點。兩地投資者可以互買對方市場上市的股票，這就意味著內地投資者可以購買在港上市的網絡股，這對港交所吸引內地科技網絡公司將具有更加不可替代的吸引力。

到目前為止，這些網絡科技公司由于業(yè)績原因暫時沒有可能在A股上市，如果港交所未來能成功捕獲它們，那么熟悉其業(yè)務和服務的內地投資者在港股通下即可實現買賣。這一點顯然比去美國上市要有吸引力。

英大證券首席經濟學家李大霄對《華夏時報》記者表示，“可能還是阿里巴巴上市的事情觸動了港交所，港交所的做法體現了應對市場變化該有的包容性，未來港交所可能容納更加多種多樣的資本，豐富港股市場，鼓勵探討市場的多元化發(fā)展。”

“滬港通對內地和香港股市都是好事情，都有增量資金進入，在此背景下，如港交所改變規(guī)則，那么對有同股不同權要求的潛在上市公司就吸引力更大了。”李大霄表示。

港交所已經行動起來了，內地股市有望通過多層次資本市場建設解決業(yè)績要求對上市的阻礙問題，新三板掛牌企業(yè)已經原則上沒有了業(yè)績要求，只是更容易的上市需要更有力的監(jiān)管來保證投資者的利益。