重開(kāi)阿里巴巴回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的大門(mén)

在失去阿里巴巴這個(gè)超級(jí)客戶(hù)后，港交所不希望再受制于同股同權(quán)的枷鎖。

阿里巴巴即將在美國(guó)上市，在失去阿里巴巴這個(gè)重要的客戶(hù)后，港交所看似痛極思變，開(kāi)始反思自己對(duì)“同股不同權(quán)”的取態(tài)是否太沒(méi)彈性？

經(jīng)歷數(shù)月的思想磨合后，港交所在上周正式開(kāi)始就“同股不同權(quán)”的可能性，進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)咨詢(xún)，為未來(lái)修訂股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行鋪墊的工作。

在失去阿里巴巴這個(gè)超級(jí)客戶(hù)后，港交所不希望再受制于“同股同權(quán)”的枷鎖，而再錯(cuò)失其他新股來(lái)香港上市的商機(jī)。筆者估計(jì)，港交所今次主動(dòng)征求市場(chǎng)意見(jiàn)，主要是希望吸引目前大部分因股權(quán)限制而轉(zhuǎn)到美國(guó)上市的內(nèi)地企業(yè)，希望它們能重新考慮香港的融資平臺(tái)。

去年開(kāi)始，阿里巴巴表達(dá)了赴港上市的意愿，其后投資市場(chǎng)對(duì)同股不同權(quán)的概念曾作出不少討論，但市場(chǎng)意見(jiàn)出現(xiàn)兩極化的情況，而且更傾向反對(duì)。若香港交易所能正式收集市場(chǎng)意見(jiàn)，估計(jì)日后能較容易理順正反兩端的意見(jiàn)，再作評(píng)估。

由于投資市場(chǎng)對(duì)有關(guān)議題的意見(jiàn)極為分化，這次港交所的咨詢(xún)方式較為特別，乃透過(guò)以往較少運(yùn)用的“概念文件”形式，就同股不同投票權(quán)架構(gòu)事宜，進(jìn)行討論。當(dāng)中，更涉及不同司法權(quán)區(qū)的比較、以及不同形式的股權(quán)架構(gòu)等等章節(jié)。

參考公開(kāi)文件，筆者整理重點(diǎn)內(nèi)容如下：

1、無(wú)論如何，港交所是否均不應(yīng)準(zhǔn)許企業(yè)采用不同投票權(quán)的架構(gòu)？2、港交所應(yīng)否容許包括已上市公司、新上市公司或個(gè)別行業(yè)采用不同投票權(quán)的架構(gòu)？3、如采用不同投票權(quán)的架構(gòu)，港交所應(yīng)否規(guī)定企業(yè)實(shí)施與美國(guó)類(lèi)似的限制或以其他限制來(lái)作替代？4、應(yīng)否容許其他形式的不同投票權(quán)架構(gòu)？5、香港若要容許企業(yè)采用不同投票權(quán)架構(gòu)、是否不需要修改其企業(yè)管治及監(jiān)管架構(gòu)？6、對(duì)采納不同投票架構(gòu)的企業(yè)，是否允許其在創(chuàng)業(yè)板或?qū)I(yè)板等其他板塊上市？對(duì)于海外企業(yè)申請(qǐng)以不同投票權(quán)架構(gòu)在港交所，作首次上市或來(lái)香港作主要或第二上市，可能性如何？7、對(duì)于不同投票權(quán)的架構(gòu)，有沒(méi)有任何其他意見(jiàn)？

港交所以“概念文件”形式取代“咨詢(xún)文件”，估計(jì)市場(chǎng)反應(yīng)將較為積極，彼此探討問(wèn)題所在，讓港交所能直接了解市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)，方便日后正式進(jìn)入修訂上市條例的流程。有趣的是，港交所強(qiáng)調(diào)這次進(jìn)行咨詢(xún)，與個(gè)別企業(yè)并無(wú)任何關(guān)系。的確，市場(chǎng)中有不少企業(yè)及業(yè)界人士極為關(guān)注相關(guān)的股權(quán)問(wèn)題，而目前的上市規(guī)則相關(guān)部分乃在25年前訂立，目前進(jìn)行咨詢(xún)，不足為奇。

筆者估計(jì)，在明年2月前，港交所應(yīng)該有足夠時(shí)間整理及編制初步咨詢(xún)的結(jié)果，屆時(shí)若市場(chǎng)反應(yīng)正面，存在支持接納同股不同權(quán)的強(qiáng)力理?yè)?jù)時(shí)，港交所將會(huì)展開(kāi)第二階段的正式咨詢(xún)程序。如果一切順利，在最快及最樂(lè)觀(guān)的情況下，不排除明年底或后年初，上市條例有可能將作修訂，正式采納相關(guān)彈性股權(quán)架構(gòu)的安排。

早一陣子，阿里巴巴赴港上市掀起市場(chǎng)無(wú)數(shù)激辯，正反意見(jiàn)對(duì)立。不過(guò)，這也締造了市場(chǎng)改革的契機(jī)，若然企業(yè)治理架構(gòu)能同步提升，小股東的利益能受全面保障的話(huà)，筆者對(duì)相關(guān)同股不同權(quán)的改革持支持態(tài)度。

在未來(lái)修訂上市條例后，香港迎來(lái)的第一家企業(yè)必須具備一定的代表性，阿里巴巴赴港作雙重上市大有可為，倘如此，它作為香港股市的權(quán)重股之一，自然也將被納入滬港通的投資范疇。爭(zhēng)議紛擾已多時(shí)，阿里巴巴回歸中國(guó)資本市場(chǎng)是時(shí)候了。

（作者系香港投資銀行家）