銀河證券A股IPO：過于保守 大而不強待化解

8月29日晚間，銀河證券在證監會官網終于完成其A股IPO的預披露，回歸A股步入快車道。

如果按照2014年3月董事會批準的發行方案，銀河證券將在2015年3月之前的12個月有效期限內完成A股發行上市。

作為老牌券商，銀河證券雄踞經紀業務業內第一，市場份額為5.15%。其經紀業務營收占比超過70%，但資管業務在創新大潮下裹足不前，在業內排名第15；作為券商核心的投行業務，其位列業內第11。當前，互聯網券商崛起、傭金下滑幾成定勢，滬港通試點在即，一碼通也即將推出，券商經紀業務或將發生洗牌。銀河證券的首要優勢業務，亦將面臨巨大考驗。

上海一基金投資總監表示，券商其實都大同小異，銀河的經紀業務占比更大，業務結構不合理，上市后未來面臨的業績壓力更大，更容易受市場波動影響。

“銀河證券作為國企，國企病該有的都有。”銀河證券的一位人士向經濟觀察報表示，“但風控合規在銀河永遠是第一位的，我們認為活得久才是最好的。”

不過，在一位熟悉銀河證券的券商高管看來，銀河的問題就在于風控過頭，“金融的核心就是經營風險，但他們是直接杜絕風險。在創新業務方面，自己永遠不會做第一個，而是大家都做了，他們才會去做，永遠是跟隨者；業務能力不強，但在創新風起云涌的時代，這樣也是很危險的。”

堅持營業部戰略

根據預披露，銀河證券此次將最多發行16.93億股，而參照港股價格，最終募集資金或在70億元左右，此次銀河證券A股回歸將由中信證券和中信建投出任聯席保薦方，并同時擔任其主承銷商。

截至2013年底，以營業收入計的前十大券商中，銀河證券以68.44億元營業收入位列業內第五。排其之前四家券商，中信、海通、廣發證券均已經上市，國泰君安A股IPO也沖刺在銀河之前。在券商當前以重資產業務創新為主的競爭大潮中，每家公司都不想被有限的資本束縛住。凈資本204.81億元的銀河證券也不例外，此番登陸上交所，其募集資金將全部用于增加公司資本金，補充公司營運資金。

對于最具實力的經紀業務，銀河證券當前面對的也是一個風起云涌的時代。

根據預披露，銀河證券2011、2012、2013、2014年1-6月，證券和期貨經紀業務的營業收入分別為49.24億元、43.54億元、63.92億元和31.19　億元，占營業收入比重分別為83.14%、78.41%、85.42%和73.06%。代理買賣證券業務凈收入自2008年起連續六年排名行業第一位。

2013年，國金證券、華泰證券以互聯網金融的新業務形式領銜開打傭金戰。期間，銀河證券對互聯網金融和傭金戰進行了反復的調研論證。

“傭金戰要打，作為經紀業務為主的券商，我們該怎么辦？最后決定還是要繼續開營業部，這也是海外路演的時候我們被質疑的一點。”上述銀河證券的人士說。

截至2014年6月30日，銀河證券共有316　家證券營業部，為業內第一。根據預披露，銀河證券計劃新設100　家左右輕型營業部和衛星營業部，進一步降低網點運營成本，擴大覆蓋面并增加客戶資源。

“目前銀河證券的輕型營業部已經開到83家，年底要做到100家，炒股跟買商品不一樣，還是得有‘廟’，證券業務越來越復雜，還是需要面對面溝通，比如推個股期權，可能就需要給大家開開培訓班等。”該人士說，“我們要提供別的券商沒法提供的服務，我是靠人來做的。”

在2013年證監會放開營業部的開設后，銀河證券一直在穩步推進輕型營業部的開設。

“銀河經紀業務的規模特別大，隨著互聯網券商的發展、營業部的發展、競爭的加劇，銀河證券的經紀業務會面臨很大的困難，也急需轉型升級。”浙江一家券商的總裁表示。

銀河證券在招股書中也承認，其對證券經紀業務的高度依賴可能對公司經營業績和財務狀況造成不利影響。

根據預披露，其募集資金運用的第二大投向即為“進一步鞏固經紀和財富管理業務”。

主要包括改造營業網點、建設財富管理中心和輕型營業網點等，以鞏固公司傳統經紀業務，并提升財富管理服務能力。同時，推動期貨經紀及其相關業務發展，提高期貨業務規模，把握新產品推出、機構客戶參與擴容和國內期貨市場快速發展所帶來的機遇。此外，穩步提高機構銷售和投資研究業務的服務能力。

在上述券商高管看來，銀河的問題是有規模而無效率，大而不強，“銀河證券是一個一個營業部簡單的加總，看上去有規模，但是沒有協同效應，總部對營業部沒有什么約束，營業部對總部也沒什么要求，沒有后臺管理、產品上支持營業部的發展，基本上就是靠營業部的總經理的單兵作戰。”

“而這正是銀河先有營業部、再有子公司、再有總公司的歷史沿革的產物，內部利益關系錯綜復雜。”他說，“經紀部門的轉型就是券商的類銀行化，銀行化的前提是資管業務提供源源不斷的產品，支持公司向類銀行化轉型，但是銀河，資管和經紀業務是兩張皮，各有各的利益，有的時候寧愿代銷別人的產品也不愿代銷自己的產品，因為內部的利益分不清楚，經紀業務和資管業務沒有配合。”前述券商總裁亦認為，經紀業務未來轉型的方向正是服務產品化。

銀河證券前身——中國銀河證券有限責任公司，就是在合并原中國華融信托投資公司、原中國長城信托投資公司、原中國東方信托投資公司、原中國信達信托投資公司和原中國人保信托投資公司所屬的證券業務部門及證券營業部的基礎上組建的國有獨資證券公司。

創新跟隨者

2012年開始，原證監會主席郭樹清以券商資管為切入口掀起券商創新浪潮，創新業務開始風起云涌，但在一位受訪人士看來，在創新方面，銀河證券一直趨于保守，自己定位為創新跟隨者的角色。“銀河的想法是，別人做過了你跟進就是了，但往往很多創新業務是沒有模板的，而且別人嚼過的東西是不甜的，不會有超額的利潤。”上述券商高管說，“但做資管業務，別人沒有做的時候給你到千分之三、千分之二的收入，別人來做的時候，不得已就要萬分之幾以上。”

上述銀河證券的人士證實：“業務牌照我們會第一時間拿到，但先會看，等市場上開始有更多的機構做的時候，我們就會跟進。”

如此，銀河證券資管業務收入占比甚微，根據預披露，報告期各期，銀河證券合并口徑資產管理業務凈收入分別為2714.05萬元、4118.87萬元、12546.10萬元和8081.37萬元，占營業收入的比例分別為0.46%、0.74%、1.68%和1.89%。

截至2014年6月30日，銀河證券共有35只主要的集合理財計劃產品（含已終止的8只產品）。

2014年4月，經營資管業務的銀河證券全資子公司銀河金匯證券資產管理有限公司成立。銀河證券內部人士透露，目前子公司已開始招兵買馬。“之前的情況就是依賴通道業務，依賴營業部找過來的一些業務，但主動管理類型的很少，自發主動創新管理的能力較弱，碰到新的業務，基本都被中后臺否定掉。”上述券商高管說。

他說：“因為其業務不強，后臺風控合規很多內容做不了，而且在這種慣常的保守的文化里面，沒有人會去主動了解新業務，銀河的營業網點多，每個網點都報一點業務，看上去有點規模，但實際上做不強，想做信托業務都不行。”

此外，在滬港通等重磅業務即將來臨之際，銀河證券上下亦頗為低調，“總的基調是，目前不讓對外說，先做再說。”銀河證券內部人士說。

不過，值得一提的是，融資融券業務經過迅猛發展，已經成為其一類支柱型業務，對業務結構調整做出、較大貢獻。

報告期各期，銀河證券融資融券業務的營業收入分別為23339.21萬元、51257.51萬元、156812.94萬元和116729.90萬元，占營業收入的比例分別為4.18%、10.14%、22.91%和29.29%，逐步成為本公司收入和利潤的重要來源。

融資融券余額也大幅增長，由2012年末的53.77億元增長至2013年末的177.95億元，增長率為230.95%。2014年1-6月，銀河證券融資融券余額繼續保持增長，達到212.71億元，與2013年末相比增長率為19.53%。

銀河證券此番IPO募集資金運用的第一大投向即是發展融資融券業務，“我們并沒有雁過拔毛，我們的融資融券業務也沒有見頂，明年還會有一波發展，這就是老營業部的優勢。”前述銀河證券的人士說。

在他看來，銀河證券未來業績的支撐點之一還有股權質押融資業務，“因為考慮風險的問題，我們股權質押融資做的不多，但我們是市場上大小非客戶最多的一家券商，明年這塊也會發力，這都是穩步推進的。”

“融資融券、股權質押融資都是由經紀業務延伸而來的，現在在業務結構中的占比也在不斷加大。”前述券商總裁表示。

依托于營業部的類貸款業務未來或將成為銀河證券A股IPO的最大賣點。在銀河證券的內部人士看來，銀河證券未來轉型發展的參照系是美林證券。

“銀河證券作為國企，國企病該有的都有。”上述銀河證券的人士向經濟觀察報表示，“但風控合規在銀河永遠是第一位的，我們認為活得久才是最好的。”