王冬雷孤注一擲 德豪潤達危局待解

隨著王冬雷在惠州建立臨時總部，雷士照明就陷入惠州和重慶雙總部割據的狀態。而在雷士照明和德豪潤達相繼發布半年報后，王冬雷和吳長江的運營能力，開始被外界置于數據化的對比中。

一個被曝因賭博欠下巨額賭債，另一個則從幾年前就開始了大規模的LED 豪賭。吳長江和王冬雷，這對雷士照明內斗的主角，仿佛都處于一個賭局當中。而決定輸贏的關鍵，就在于王冬雷能不能讓德豪潤達和雷士照明沿LED產業鏈實現有效的一體化整合。

政府補貼要斷奶

8月28日，德豪潤達發布半年報。2014年上半年，德豪潤達實現營業收入19.35億元，比上年同期增長42.98%，其中，LED業務營收10.43億元，比上年同期增長50.39%。報告期內，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3870.25萬元，比上年同期下降23.36%。

其中需要強調的是，上半年公司計入當期損益的政府補助收入為6443.08萬元。換句話說，若不是政府補助，德豪潤達上半年的凈利將虧損2572.83萬元。德豪潤達歷年的財報顯示，從2009年以來，公司獲得的政府補助總額累計已高達近11.09億元，比同期累計實現的凈利潤總額還多2.62億元。

而在此前，吳長江對王冬雷和德豪潤達的一大攻擊主題，就是德豪潤達經營狀況不佳，長期靠套取政府巨額補貼度日。這雖未擊中王冬雷的要害，卻也道出了德豪潤達的一大隱憂。

前幾年，LED作為不少地方政府扶持的優勢產業，為吸引相關投資，一直在推行補貼政策。早在2009年，江蘇省揚州市政府就推出了MOCVD (生產LED外延芯片的關鍵設備)補貼政策，企業每引進一臺MOCVD機，給予財政補貼1000萬元。隨后，其他地方政府紛紛效仿，而且補貼名目越來越多，除土地優惠、公共項目采購外，很多補貼都是以現金形式發放。

僅今年上半年，國內LED芯片產能最大的三安光電（600703.SH）獲得的各項政府補貼就多達28項，共計1.96億元。《中國經營報》記者統計了三安光電自2010年以來的財報，發現在這四年半的時間里，三安光電累計獲得的政府補貼超過35億元。若扣除政府補貼，三安光電此前的盈利狀況同樣會黯然失色。

值得注意的是，隨著LED產能的快速擴張并趨于飽和，政府補貼也在逐漸減少，相關企業的自身盈利能力成了迫切需要解決的問題。同時，隨著LED照明市場從去年下半年開始爆發，LED上游企業也進入收獲期，部分領軍企業已開始逐漸擺脫對政府補貼的依賴。

三安光電半年報顯示，今年上半年，三安光電實現銷售收入21.77億元，屬于上市公司股東的凈利潤為6.66億元，同比增長43.87%。即使扣除政府補貼，仍有約4.7億元的純利。相比之下，在國內LED外延芯片產能上僅次于三安光電的德豪潤達，其盈利能力確實還有待提高。

大量產能待消化

對比德豪潤達和三安光電的半年報可以發現，德豪潤達在營業收入略低于三安光電的情況下，除了研發支出，在營業成本、銷售費用、管理費用、財務費等其他成本項上均高于三安光電。

刨除占德豪潤達近一半營收的傳統小家電業務方面的因素，單從德豪潤達致力發展的LED業務來看，其盈利能力同樣不能讓人滿意。半年報顯示，德豪潤達今年上半年LED業務的毛利率為30.11%，同比下降了4.55%；而三安光電LED 業務同期的毛利率為37.11%，同比提升了4.36%。

對此，有分析人士對記者表示，這主要是由德豪潤達的商業模式和所處的發展階段決定的。

從商業模式上看，德豪潤達力圖整合起從上游芯片到銷售終端的整個LED產業鏈，相比只做上游供應商的三安光電，德豪潤達在品牌和渠道等方面的投入要高得多。今年上半年，三安光電的銷售費用不足0.29億元，而德豪潤達則超過了1.3億元，德豪潤達將此歸因于公司加大了LED業務的市場拓展力度。

從發展階段上看，德豪潤達作為LED領域的后發者，其大規模投入還未產生相應的效益，因而大幅提升了成本，這突出表現在財務費用上。半年報顯示，德豪潤達的財務費用高達近1.52億元，同比增幅達66.2%，而三安光電的財務費用僅為約0.65億元，同比下降了24.83%。對此，德豪潤達的解釋是，項目貸款利息及貨款規模增加、發行公司債計提利息費用增加所致。

跟發展階段緊密相關的就是產能利用率。行業相關數據顯示，受LED行業景氣度回升影響，MOCVD設備產能利用率也在持續回升，已由2013年的74%提升到如今的85%。據記者了解，三安光電現有MOCVD機臺144臺，有效產能超過130臺；而德豪潤達現有的92臺MOCVD機臺中，只有58臺投產（含6臺研發機臺）。

“還有大量設備未投產，也就意味著不遠的將來，德豪潤達還有巨大的產能待消化。”前述分析人士認為，在國內的LED芯片產能逐漸趨向于飽和的情況下，擁有巨大待產產能的德豪潤達，當務之急就是消化產能，提高產能利用率。

孤注一擲的賭局

讓德豪潤達從小家電領域進入LED領域，王冬雷并不諱言他是在“豪賭”。而且，相比吳長江承認的以前在澳門等地的賭博行為，王冬雷的這個賭局顯然要大得多：賭注不僅包括了他個人的身家，也包括了德豪潤達的未來。

在政府補貼減少影響盈利和產能堆積的雙重壓力下，王冬雷和德豪潤達目前的唯一出路，就是加緊德豪潤達與雷士照明的一體化整合。德豪潤達斥巨資成為雷士照明的大股東，并讓吳長江通過交叉換股成為德豪潤達的第二大股東。王冬雷早已將消化德豪潤達產能、盤活德豪潤達的LED轉型之路的賭注，全部押在了雷士照明身上。

但在吳長江主導的雷士照明，王冬雷的一體化整合思路卻屢屢受挫，德豪潤達的危機難以從根本上化解，這也正是引發此次雷士照明控制權之爭的根本原因所在。

德豪潤達的半年報披露，今年上半年，雷士照明的經銷商體系為德豪潤達實現銷售收入1.2億元，而按照此前協議，全年的意向銷售總額約為人民幣10億元。這顯然無法讓德豪潤達和王冬雷滿意，用王冬雷的話說，“整合得很不順利”。

于是，王冬雷終于忍不住自己出手整合了。在組建雷士照明惠州臨時總部的管理運營團隊時，除了王冬雷自己辭去德豪潤達總經理一職專注于雷士照明事務外，他還幾乎用上了德豪潤達的全部骨干力量。

負責制造體系的肖宇，被王冬雷稱為“制造體系的專家”，“德豪潤達的整個制造體系都是他建立的”。負責銷售體系的是此前王冬雷從雷士照明挖過去的德豪潤達副總裁徐風云。負責研發體系的則是德豪潤達的老臣洪曉松。此外，還有王冬雷新進的，曾在美的任職的熊杰，負責人事和法務。

“王冬雷這幾乎是孤注一擲了。”有業內人士表示，如果王冬雷不能快速恢復雷士照明的生產和運營，確保對經銷商的供貨，原先對他持謹慎支持態度的經銷商很可能會進一步分裂。最重要的是，如果王冬雷不能在雷士照明證明他的運營能力，很可能會給外界形成雷士照明離不開吳長江的印象。“到那時候，他就徹底被動了。因此，王冬雷已經別無選擇。”