啟明創(chuàng)投：阿里巴巴應(yīng)該更保守 不透明降低老投資者信任

9月8日，在美國(guó)紐約，中國(guó)電商阿里巴巴創(chuàng)始人馬云（中）在路演結(jié)束后離開

本報(bào)記者葉慧玨西雅圖、紐約報(bào)道

在投資者的眼里，如何定價(jià)將決定阿里巴巴兩周后的IPO能否順利。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月8日，阿里巴巴在眾望所歸之下終于開啟了其全球路演的第一站。紐約華爾道夫酒店被1000多個(gè)潛在投資者擠得水泄不通，連見慣了IPO陣仗的華爾街基金經(jīng)理都瞠目結(jié)舌，見到了多年未遇的盛況。

和大多數(shù)中國(guó)公司全球路演路徑不同的是，阿里巴巴選擇在紐約而不是香港啟動(dòng)路演，在接下來的10天內(nèi)，兩支高管隊(duì)伍分別在美國(guó)、歐洲和亞洲召開總共超過100次會(huì)議，為其可能于9月19日上市的股票造勢(shì)。

根據(jù)阿里巴巴最新的招股說明書，如果按照其每ADS定價(jià)區(qū)間60-66美元的中間值計(jì)算，阿里巴巴市值將達(dá)到接近1560億美元，而如果取最高值，那么其市值將有望超過2012年上市時(shí)的Facebook。

不過對(duì)馬云和他的團(tuán)隊(duì)，以及看準(zhǔn)1%傭金的六家主承銷商團(tuán)隊(duì)來說，路演期間能否獲得良好的超額認(rèn)購(gòu)以及IPO開始幾日股價(jià)的走勢(shì)，仍充滿不確定性。

2012年Facebook上市第一天以及初期股價(jià)的不穩(wěn)定局面猶在眼前，彼時(shí)還是美股牛市的高峰期；如今，美股牛市鋒芒漸收，阿里巴巴能否獲得足夠的青睞？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就此專訪了啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理蓋里·瑞斯徹（Gary Rieschel）。瑞斯徹在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)投行業(yè)浸淫多年，早年在軟銀投資阿里巴巴的時(shí)候，瑞斯徹曾在軟銀擔(dān)任高管，還是軟銀集團(tuán)、軟銀渠道及軟銀投資的董事會(huì)成員，見證了阿里巴巴崛起的歷史。此后，啟明創(chuàng)投和阿里巴巴在國(guó)內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域也互有競(jìng)爭(zhēng)與合作。

他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，阿里巴巴的IPO有怎樣的表現(xiàn)，將主要取決于其如何定價(jià)，但阿里可能會(huì)表現(xiàn)得貪心。瑞斯徹還從中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)投的角度，解讀了阿里巴巴在IPO前夕進(jìn)行諸多投資的行為。

IPO定價(jià)與股價(jià)預(yù)期

《21世紀(jì)》：雖然阿里巴巴的IPO規(guī)模很大，但是不少美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者看起來似乎并不過分追捧，目前看來持謹(jǐn)慎態(tài)度的人居多。從投資的角度，你如何解讀這個(gè)現(xiàn)象？

瑞斯徹：在Facebook當(dāng)初進(jìn)行IPO的時(shí)候，我也并不看好，我當(dāng)時(shí)曾經(jīng)接受彭博采訪的時(shí)候表示，不應(yīng)當(dāng)在IPO的時(shí)候購(gòu)買Facebook的股票。后來，事實(shí)證明我的看法是正確的。

對(duì)于阿里巴巴的IPO，我會(huì)說同樣的話。這取決于阿里巴巴如何定價(jià)：如果其將自己的估值定在1400-1500億美元左右，那么投資者在首日可能會(huì)看到10%左右的上揚(yáng)；如果其估值在2000億美元左右，我覺得就太高了。

但是，確實(shí)有許許多多機(jī)構(gòu)在追這只股票，我們不會(huì)看到投資者到處說這是一支偉大的股票，告訴人們需要購(gòu)買，因?yàn)檫@些只會(huì)提高他們的投資價(jià)格。他們會(huì)希望股票不被看好，然后他們則入場(chǎng)購(gòu)買。

《21世紀(jì)》：你認(rèn)為阿里巴巴要滿足投資者的預(yù)期，這個(gè)任務(wù)很困難么？

瑞斯徹：不，實(shí)際上這是簡(jiǎn)單的任務(wù)。但是，阿里巴巴會(huì)比較貪心，他們希望將IPO價(jià)格訂得盡可能高，因此這會(huì)使得他們做出一些可能無法達(dá)成的承諾。

這就和阿里巴巴的公司治理一樣，他們完全可以采用一套非常簡(jiǎn)單的方法，但是他們并沒有這樣做。因此這一次他們也會(huì)選擇貪心，而貪心是金融行業(yè)所有失望的來源。如果阿里巴巴僅僅想將其市值設(shè)定在1000億美元左右，融資大約100億美元，并且厘清自己的公司治理情況，那么可能會(huì)有5倍的超額認(rèn)購(gòu)，股價(jià)也可能會(huì)在未來6個(gè)月內(nèi)翻倍，大家都會(huì)感到滿意。但問題在于，如果這樣的話，阿里巴巴的創(chuàng)始人則僅會(huì)得到一半的回報(bào)。

試圖在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)通過IPO獲得高額回報(bào)和長(zhǎng)期的市場(chǎng)表現(xiàn)兩個(gè)方面取得平衡，這并非一個(gè)困難的任務(wù)，這是一個(gè)選擇。

《21世紀(jì)》：你投資了許許多多中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也相當(dāng)了解。你認(rèn)為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多大程度上會(huì)受到阿里巴巴IPO的影響？

瑞斯徹：你看十多年前，中國(guó)沒有企業(yè)有超過100億美元的市值潛力，而現(xiàn)在阿里巴巴、百度、京東等等企業(yè)市值規(guī)模都遠(yuǎn)超這一水平，這是非常厲害的。雖然還有VIE結(jié)構(gòu)等種種問題，但是對(duì)于美國(guó)投資者來說，他們現(xiàn)在已經(jīng)能夠評(píng)估哪些是好的中國(guó)上市公司。

現(xiàn)在每個(gè)人都需要等待阿里巴巴的IPO。

現(xiàn)在沒有企業(yè)會(huì)在阿里巴巴IPO的當(dāng)口尋求上市，他們要等待并關(guān)注阿里巴巴的股價(jià)情況。如果阿里巴巴上市之后表現(xiàn)很糟糕，那么就不會(huì)有其他的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票會(huì)跟隨上市了，因?yàn)檫@些股票都有可能crash。阿里巴巴必須至少在幾個(gè)季度內(nèi)達(dá)成投資者的預(yù)期，否則的話，我相信投資者的失望將不僅停留在阿里巴巴身上，而是會(huì)落在整個(gè)行業(yè)內(nèi)。

“阿里式”風(fēng)投帶來的競(jìng)爭(zhēng)

《21世紀(jì)》：值得注意的是，阿里巴巴在IPO之前完成了數(shù)個(gè)收購(gòu)兼并以及其他注資項(xiàng)目，今年在收購(gòu)兼并上的整體花費(fèi)超過46億美元。阿里巴巴還在路演的材料中強(qiáng)調(diào)自己是小企業(yè)的支持者。你如何看待阿里巴巴在其赴美IPO之前的種種投資布局？

瑞斯徹：阿里巴巴確實(shí)有很多有意思的事情發(fā)生。當(dāng)年軟銀向阿里巴巴投資的時(shí)候，彼時(shí)我在軟銀工作，因此算是介入了這段歷史。

我認(rèn)為，阿里巴巴需要學(xué)習(xí)，在某些特定的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)更加保守一些。他們做的一些事情不夠透明，包括投資一些前沿公司，這降低了曾經(jīng)的投資者對(duì)他們的信任。他們需要學(xué)習(xí)如何管理這個(gè)過程。

我相信阿里巴巴這樣的公司總體上是好的，阿里巴巴實(shí)際上他們?cè)诿绹?guó)擁有的投資比人們所了解的要多得多。隨著阿里巴巴開始進(jìn)入美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的（IPO）流程，接受SEC的質(zhì)詢問題，他們就逐漸開始了解哪些會(huì)對(duì)他們的行為產(chǎn)生足夠的影響，而哪些則不會(huì)。當(dāng)然，我不認(rèn)為任何這些投資會(huì)放緩阿里巴巴的IPO節(jié)奏。

《21世紀(jì)》：我注意到你們和阿里巴巴等一起投資了一些項(xiàng)目。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)越來越多這種企業(yè)風(fēng)投崛起，這對(duì)于比較純粹的風(fēng)投比如啟明，是否是強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)？

瑞斯徹：絕對(duì)是。這種競(jìng)爭(zhēng)有它的好處：我們和小米還有阿里巴巴等一起做了不少投資，在一些案子中，他們的確對(duì)于所投資的公司提供了不少附加價(jià)值，他們可以做許多事情，減少一些產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，因?yàn)樗麄兞私饽承┨囟ǖ纳虡I(yè)，或者說他們自己的采購(gòu)渠道可以提供更低的成本。

而從另外一方面來說，如果一個(gè)企業(yè)家要考慮是接受純粹的風(fēng)投比如啟明的投資，還是接受阿里巴巴或者百度或騰訊這類企業(yè)風(fēng)投的投資時(shí)，后者顯然看起來有競(jìng)爭(zhēng)力，他們會(huì)承諾很多很多的事情，而真正是否實(shí)現(xiàn)這些承諾，在決定接受投資的當(dāng)時(shí)顯得并不那么重要。他們可以告訴CEO，會(huì)提供更好的分銷網(wǎng)絡(luò)，可以把對(duì)方整合進(jìn)微信，可以獲得成千上萬的用戶等等。對(duì)于企業(yè)家來說這個(gè)十分有吸引力。

在美國(guó)，也曾經(jīng)有過這么一個(gè)浪潮。1990年代，有許多大型的企業(yè)風(fēng)投，英特爾就是其中的典型。一開始英特爾十分激進(jìn)，承諾很多好的投資標(biāo)的，但是漸漸地他們改變其商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)投資。谷歌也是，谷歌目前為止是硅谷地區(qū)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資者，沒有人甚至接近其風(fēng)投的規(guī)模。要和他們競(jìng)爭(zhēng)十分困難。他們有無止境的資金，他們可以很快推進(jìn)，有無數(shù)的人了解這些商業(yè)。因此，這些做得比較好的企業(yè)風(fēng)投，會(huì)成為我們的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

《21世紀(jì)》：那你們的優(yōu)勢(shì)在哪些地方？

瑞斯徹：我覺得CEO可能考慮的一個(gè)問題是，如果我們從阿里巴巴那里拿了A輪融資，那以后我們是否還有和騰訊或者百度這些企業(yè)合作的機(jī)會(huì)。我覺得CEO需要了解到的是，引入這些企業(yè)風(fēng)投是好的，但如果過早引入他們，可能會(huì)關(guān)上其他的大門。

作為企業(yè)家，必須要清楚知道希望從這些投資人身上得到些什么，否則就應(yīng)當(dāng)?shù)却Ｈ绻顿Y者對(duì)你真的感興趣，他們?cè)?個(gè)月甚至12個(gè)月之后仍然會(huì)在那里，不會(huì)走開。CEO擔(dān)心的是，如果我們現(xiàn)在不拿他們的投資，那么他們可能會(huì)去和我們的競(jìng)爭(zhēng)者談。這是十分天真的想法。如果你始終保持高質(zhì)量，管理好公司，晚些時(shí)候你仍然對(duì)投資者具有足夠的吸引力，并且有可能獲得更高的價(jià)格。（編輯衣鵬張凡申劍麗）