周子勛：中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天有足夠定力保持巨大韌性

李總理的講話包括了三層涵義：明確了增長(zhǎng)目標(biāo)的彈性，顯示中央對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度；對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不擔(dān)憂；政策重心已從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向了“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”。在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然險(xiǎn)峻，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型正在加速推進(jìn)的重要關(guān)口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區(qū)經(jīng)濟(jì)的重新整合在所難免。值得欣慰的是，今年以來盡管外商直接投資（FDI）整體走低，但服務(wù)業(yè)利用外資金額一直在增加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)朝“服務(wù)大國(guó)”的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)已越來越明朗。

李克強(qiáng)總理前天在天津與出席2014夏季達(dá)沃斯論壇的中外企業(yè)家代表對(duì)話交流時(shí)，就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向明確表態(tài)：不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。下一步要實(shí)現(xiàn)主要預(yù)期目標(biāo)，仍應(yīng)在保持定力的同時(shí)有所作為，堅(jiān)持定向調(diào)控，實(shí)際上這也是結(jié)構(gòu)性調(diào)控，根本上是靠改革來激發(fā)市場(chǎng)活力，同時(shí)增加公共產(chǎn)品的有效供給，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

李總理的講話包括了三層涵義：一是明確了增長(zhǎng)目標(biāo)的彈性，顯示出中央對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度；二是重申經(jīng)濟(jì)仍處于合理區(qū)間，表明中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不擔(dān)憂；三是在完成7.5%的預(yù)期目標(biāo)和就業(yè)指標(biāo)不值得擔(dān)心的情況下，政策重心已從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向了“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”。毋庸諱言，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新常態(tài)，必須通過改革才能在轉(zhuǎn)型發(fā)展中搶占先機(jī)、贏得主動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)爬坡過坎、固本培元、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。李克強(qiáng)總理為中國(guó)經(jīng)濟(jì)打氣，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，也打消了市場(chǎng)“微刺激”變“強(qiáng)刺激”的猜疑。據(jù)此，現(xiàn)在的政策思路可以概括為：激活力、補(bǔ)短板（公共產(chǎn)品有效供給）、強(qiáng)實(shí)體。預(yù)計(jì)未來政策將保持正常連續(xù)性、穩(wěn)定性，繼續(xù)以預(yù)調(diào)、微調(diào)為主。

值得一提的是，在央行一系列金融數(shù)據(jù)即將公布前夕，李總理意外地提前披露了8月融資數(shù)據(jù)，這頗耐人尋味。他說，今年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增速只有12.8%。這一增速比7月的13.5%還要低，也是5個(gè)月以來的最低值。截至8月28日，工、農(nóng)、中、建四大行8月新增貸款僅為1250億，存款減少4500億。而此前7月四大行新增貸款為2100億左右，低于6月的2900億，持續(xù)創(chuàng)下新低。而7月中國(guó)信貸數(shù)據(jù)算是個(gè)標(biāo)志性事件，其異常低迷的程度令市場(chǎng)震驚。當(dāng)月新增人民幣貸款及社會(huì)總?cè)谫Y分別創(chuàng)下2009年12月及2008年11月以來新低。為了安撫市場(chǎng)，央行在第一時(shí)間召開新聞發(fā)布會(huì)予以解釋，強(qiáng)調(diào)進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300億至500億元的增量，并據(jù)此樂觀預(yù)計(jì)未來貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而，看最新數(shù)據(jù)，這個(gè)預(yù)期怕已落空了。

在筆者看來，銀行信貸增速放緩反映出銀行“懼貸、惜貸”的特征。隨著上半年信用風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，商業(yè)銀行不良貸款上升趨勢(shì)加劇，銀監(jiān)會(huì)半年會(huì)議業(yè)已明確將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管從重點(diǎn)防控轉(zhuǎn)向全面防控，除了先前的產(chǎn)能過剩行業(yè)，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)都已成風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域。正是基于對(duì)國(guó)內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的全面提升，銀監(jiān)會(huì)8月27日發(fā)布《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引（修訂征求意見稿）》，擬全面修訂2008年頒布的《銀行并表監(jiān)管指引（試行）》，重點(diǎn)在強(qiáng)調(diào)銀行內(nèi)部管理的首要責(zé)任。

顯然，銀行放貸意欲低企的主因并非貸款需求疲弱，而是銀行積極“去除風(fēng)險(xiǎn)”。但是，扭轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要時(shí)間，上半年內(nèi)地銀行逾期90天貸款余額亦普遍增長(zhǎng)40%至60%，未來有很大幾率變成不良貸款，暫時(shí)未見到銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的曙光。這種情況引發(fā)的后續(xù)問題就是，中國(guó)存在企業(yè)大面積資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

WIND數(shù)據(jù)以2014年半年報(bào)為依據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，有1494家公司半年報(bào)顯示的每股現(xiàn)金流量?jī)纛~呈負(fù)值，企業(yè)用自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金展開經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力下降，這進(jìn)一步凸顯當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不振。企業(yè)現(xiàn)金流緊張將對(duì)企業(yè)下一步的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成阻礙，而銀行因風(fēng)險(xiǎn)上升已經(jīng)普遍惜貸，如何保證企業(yè)不因現(xiàn)金流斷裂而導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受阻，需要宏觀調(diào)控部門拿出有效辦法。

吊詭的是，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)，以及企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存的影響，全國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存整體大幅上升。發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，7月末，東部地區(qū)11個(gè)省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的山東、廣東分別上升27%和23.1%；中部地區(qū)8個(gè)省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的江西、吉林分別上升22.5%和21.8%；7月末，西部地區(qū)12個(gè)省中有10個(gè)產(chǎn)成品庫存同比上升，升幅較大的新疆、寧夏分別上升23%和21.2%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存快速增加，將使得企業(yè)面臨的去庫存壓力增大，同時(shí)也加重了企業(yè)資金壓力。這一方面表明當(dāng)前工業(yè)產(chǎn)能過剩沒有得到明顯緩解，PPI長(zhǎng)期處于通縮狀態(tài)，引起了工業(yè)企業(yè)的被動(dòng)加庫存。另一方面也表明7月庫存回升可能是生產(chǎn)快速擴(kuò)張背景下企業(yè)主動(dòng)加庫存。盡管這種庫存回升是企業(yè)主動(dòng)行為，但最終結(jié)果是庫存水平將處于更高位，未來經(jīng)濟(jì)彈性繼續(xù)變小。

雖然PPI、CPI、規(guī)模以上工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額等宏觀數(shù)據(jù)稍后才能逐一公布，但從7月起，發(fā)電量、貨運(yùn)量、貸款供應(yīng)量等數(shù)據(jù)紛紛跳水，已公布的多項(xiàng)8月數(shù)據(jù)雖有回調(diào)，但幅度很小。比如8月外貿(mào)延續(xù)“冰火兩重天”的局面：出口增速平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)口增速意外下滑，貿(mào)易順差再度創(chuàng)出單月歷史新高。而8月官方PMI及匯豐制造業(yè)PMI雙雙回落，引發(fā)一片悲觀預(yù)期之聲。不久前剛剛預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將好轉(zhuǎn)的外資投行，又在調(diào)整預(yù)期。高盛高華的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，今年三季度以及全年GDP增速或?qū)⒙湓?.3%，低于中國(guó)政府預(yù)設(shè)的目標(biāo)。

值得肯定的是，在嚴(yán)峻的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整卻有加速的跡象。8月匯豐服務(wù)業(yè)PMI從歷史記錄最低點(diǎn)漲至54.1，創(chuàng)2013年3月來新高。此次服務(wù)業(yè)PMI的大幅反彈表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在加速推進(jìn)。在2013年第三產(chǎn)業(yè)占比首次超過第二產(chǎn)業(yè)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)朝“服務(wù)大國(guó)”的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)就已越來越明朗。今年以來盡管外商直接投資（FDI）整體走低，但服務(wù)業(yè)利用外資金額一直在增加，無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外對(duì)中國(guó)市場(chǎng)朝服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的認(rèn)識(shí)已達(dá)成一致。雖然銀行業(yè)畸高的利潤(rùn)與金融市場(chǎng)壟斷的現(xiàn)狀有很大關(guān)系，但這依然反映出服務(wù)業(yè)在未來的發(fā)展?jié)摿γ黠@超過制造業(yè)。

在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然險(xiǎn)峻，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型卻在加速推進(jìn)的重要關(guān)口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區(qū)經(jīng)濟(jì)的重新整合在所難免。

（作者系資深宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論人）