管清友：8月貨幣供應內生性收縮

鳳凰財經訊 民生證券管清友認為，貨幣供應內生性收縮總體判斷：8月金融數據繼續低迷，“好”的新增人民幣信貸數據主要是票據融資貢獻，主因實體融資需求不強，金融機構風險偏好下降，預計定向寬松會繼續.但考慮到全年就業目標已基本完成，寬松力度不宜過高估計。

①8月份社會融資規模增9574億元，表內融資較強，但表外融資規模大幅弱于歷史同期。表外融資中的未貼現承兌匯票大幅下降繼續拖累社融，未貼現票據作為同業創新重要載體，我們認為主要還是房地產下行和基建投資放緩的背景下，金融機構的風險偏好回落，同業業務活動放緩所致。

②新增人民幣貸款7025億，其中：居民新增短期貸款僅增839億，低于歷史同期，反映居民消費借貸意愿不強。新增居民中長期貸款低位徘徊，與8月房地產疲弱的銷售對應；企業短期貸款繼續下降，反映銀行風險偏好回落，對中小企業的短期貸款轉向了票據；企業中長期貸款新增規模仍維持高位，反映的是對債務展期和舊存量的維系。值得關注的是票據融資繼續大幅增長2367億，反映銀行風險偏好回落，實體有效融資需求不強，只能通過風險小、靈活性強的票據貼現完成央行逐月下達的信貸額度。

③M2同比12.8%，較上月同比大幅回落，但央行貨幣政策并未見明顯收緊，M2收縮主要是貨幣供應內生性收縮，主因是金融機構風險偏好下降和實體自主融資需求意愿不強。新增非存款類金融機構同業存款+保證金存款為2506億，高于歷史均值，反映金融脫媒對一般性存款的分流還在繼續。

④人民幣存款新增1086萬億，其中居民新增存款減少2305億，反映理財繼續分流一般性存款。此外，8月存款增量低于歷史同期水平，也反映金融機構風險偏好回落，房價下行和實體融資需求不強的背景下，存款派生能力減弱。8月當月財政存款新增992億，反映8月財政支出力度不大，政策已由“穩增長”轉向“促改革”；8月新增外幣存款154億美元，外匯占款預計仍維持低位。但考慮到結匯率處于歷史低位，歐元區降息和近期人民幣趨勢性升值，未來外匯占款反彈壓力仍存。

⑤ 房地產等傳統產業趨勢性向下，新經濟規模尚未大規模形成，經濟高度依賴基建。在底線思維之下，整體政策基調將繼續維持定向寬松，但考慮全年就業目標已經完成，政府強調對GDP增長目標的彈性，寬松力度不宜過高估計。