阿里上市或再成美股階段頂

長江商報消息 ■張庭賓

阿里巴巴即將成為有史以來最大規模的IPO，巨企上市成為市場頂的經驗或將再一次被驗證嗎？

今年6月，馬云面臨了他商業生涯的最大挑戰——美國國會美中經濟安全委員會發布了一份報告，提示阿里巴巴的VIE結構有重大風險，即阿里巴巴試圖以合伙人的較小股權比例控制公司，并強行剝離了支付寶，這威脅大股東日本軟銀和雅虎的利益。

這種權威機構的指責甚至可能導致阿里巴巴上市的流產，而阿里巴巴已經將預期中的IPO融資花掉了近100億美元。

為此，馬云不得不做出妥協。8月13日，在阿里巴巴新修訂的招股書中，阿里巴巴與小微金服達成了全新的股權和資產購買協議。 如此一來，馬云經營團隊和阿里巴巴的大股東軟銀和雅虎又成為上市利益共同體，因為除了上市共同變現財富外，上市為美國公眾公司也是保證中國金融監管部門批準阿里巴巴參股小微金服集團的有力威懾。

如果馬云由此涉險度過了其商業生涯的最大危機。他可以長長地舒了一口氣，可以睡個好覺了，因為他已經獲得了巨大的成功，合作人團隊不僅保住了小微金融服務的控股權，還通過合伙人制度能夠控制阿里巴巴。

他幾乎在阿里巴巴的盈利增速最快的高峰，加上全球流動性空前寬松的高峰時刻，將阿里巴巴賣了最高價，將壓力能夠成功地轉移給了全球的投資人了。

當阿里巴巴正式撞鐘的那一刻，全球投資人將開始患得患失。一則擔心阿里巴巴的業績增速將達到頂峰。對此，本人認為頂峰將并不遙遠。這些年來，中國商業零售增速不斷下降，阿里巴巴們靠的是吞并傳統商業份額，吞掉越多則未來潛在空間就越小；二則是美國逢巨企IPO上市必是階段頂的經驗可能再次應驗。

最大階段性IPO往往是股市階段頂部——已被屢屢印證。2007年6月22日黑石IPO，融資47.5億美元，距離10月份的頂漲幅僅為4.82%，其后道瓊斯股指一度下跌到2009年3月，跌幅為54.4%；1999年5月，高盛IPO，融資36億美元，道瓊斯指數距離2000年1月的高點也僅5.85%，其后至2002年10月一路下跌了38.7%。

這一次也很難例外。一則，從2009年3月迄今，道瓊斯指數已經上漲了165%，目前，美股存在巨大泡沫，非金融市場市值與GDP之比，現在是1.35，歷史上泡沫前正常水平為0.55，2000年峰值為1.54%，也僅比現在高15%。而如果用標普500成分股的市銷率（股價與營業額之比）來看，其中位數已經遠超過2000年，平均數也幾乎與2000年持平。

二是目前很可能是全球超級寬松貨幣接近峰值的時點，美國、德國等大國的國債收益率多在歷史地位，歐元負利率，荷蘭國債收益率創下了500年最低。但是隨著今年10月美聯儲徹底退出QE，加息預期上升，流動性將進入一個相對緊縮期。

即本人認為，美股相當可能在未來3-6個月內開啟一輪調整，幅度至少為20%-30%。（作者系中華元智庫創辦人）