5000億SLF“秘密QE” 央行對降息說不

人民網、央廣網等援引多家機構證實的消息稱，央行最近兩天對五大行進行5000億元SLF(常設借貸便利)，期限為3個月，每家規模各1000億，但昨日央行新聞處僅以一句“有消息會及時通知”回應。

這一消息之所以是爆炸性的，全因去年全年的SLF總規模只在4000億左右，而一次性釋放總規模5000億、每行1000億的SLF近乎等同全面降準50個基點即0.5個百分點。這一被視為銀根放松的消息，導致市場波動加劇，美股與標普500指數應聲上漲，A股市場中，資產類股如地產、金融均企穩帶領指數展開反彈。

SLF(StandingLendingFacility)即常設借貸便利操作，是央行去年才創設的一種流動性調節工具，屬于非常規操作，主要是用來滿足金融機構期限較長的大額流動性需求的，所以對象主要是政策性和全國性商業銀行，一般是由金融機構根據流動性需求來申請，期限為1-3個月。SLF的利率水平根據貨幣調控需要、發放方式等綜合確定，有傳言指本次利率非常低。

SLF屬于央行貨幣政策工具的新成員，看似陌生實質上也是屬于量化寬松政策(Q E，Q uanti-tative Easing)，但由于其隱蔽性亦有人稱之為“秘密Q E”。上一次使用SLF并不遙遠，就在今年的7月28日，當時全球市場的短期反應也是應聲上漲，但在短期套利交易后結果卻不太理想。

若5000億元SLF的消息屬實，央行意欲何為則成為最大的爭議點。最大的爭議為兩派，一派是認為央行此舉在于放松貨幣，是中國式的量化寬松，而另一派則否認。在否認的一派中，又有很多不同的觀點，有認為這是央行用來對沖剛出臺的月末存款偏離度不得超過3%的嚴格規定，預防“錢荒”；或者認為這是因為新股發行或“十一”假期因素而可能導致的短期流動性大幅波動從而緩解季末流動性緊張；甚至有認為是為了應對本周四美聯儲可能加息而帶來的資本回流所導致的中國流動性緊張。但亦有反駁指，對沖存款偏離度管理可以用期限一個月而非三個月的SLF，新股發行或是假期影響更可以用期限更短的SLO (短期流動性調節工具，期限以7天內為主)。

央行此舉的具體目的尚未可知，但通過“秘密Q E”透露出一點肯定的信息是，央行在對近日的降準、降息傳言說不。決策層今年以來多次反對“強刺激”，強調只做“微刺激”，上周二李克強總理又在達沃斯論壇上表示“池子里的貨幣已經很多了，我們不可能再依靠增發貨幣來刺激經濟增長”，明確表態不“放水”。而作為官方媒體，新華社在6月連發三文評刺激與改革之辯后，在A股創下半年來最大日跌幅和5000億元SLF消息傳出的9月16日晚，新華社又發文批評降息呼吁，指此觀點短視，并斥“政府應降息強刺激”論調是對中國大力改革的不信任。由此判斷，SLF的出臺等同于為近日的降準、降息傳聞畫上了句號。

當然，無論央行的本來意圖為何，只要5000億元SLF的消息屬實，則會產生實際上量化寬松的效果。不過，SLF的限制較多，效力始終無法與全面降準等同。況且，在貨幣超發的背景下，數量政策的效果往往難盡人意，高盛亦早有研究顯示，中國經濟對傳統的貨幣寬松刺激已經漸漸產生了“免疫力”。且若M 2增速持續大幅度高于GD P名義增速，反有為經濟雪上加霜的隱憂。

若5000億元SLF的“秘密Q E”為真，目的為何、效果如何，能否為7.5%的增速“兜底”，都尚且需要打一個問號。不過可以肯定的是，央行繼續鎖定定向寬松，無論是會繼續“秘密Q E”或采用其他方式，公開的全面降準、降息年內都再難出現。