空軍已經準備好“炸藥包” 阿里上市誰的狂歡？

朱熹妍

多種跡象表明，華爾街的“空軍”們正將阿里上市視作狂歡節。

一位在美工作的律師對經濟觀察報透露，他正在幫助做空機構收集信息，用以完成針對阿里巴巴及眾多中概股的研究報告。

美國麥楷博平會計事務所的聯合創始人助伯斯汀也來到中國，并與他的合伙人們攜手舉行了一次規模不小的業務溝通會，他們試圖向中概股及準中概股們說明，赴美上市的風潮正在興起，同時，做空的力量也不能小覷。“一定要選對最專業的人。”助伯斯汀稱。

對于空軍來說，阿里上市所帶來的資金緊張、法律問題，以及人們對中國互聯網市場的重新審視，都成為中概股的“炸藥包”。同時，自去年以來，中概股不僅漲勢驚人，而且IPO、再融資密集成行，這也為做空重新積累了空間。“需要警惕做空的，不止是阿里巴巴，而是所有的中概股。”助伯斯汀表示。

“空軍”來襲

也就是在助伯斯汀前往北京的長途飛行中，兩家中概股就率先遭遇到了做空。

9月10日，世紀互聯(Nasdaq:VNET)的股價一度重跌35%，并觸發暴跌熔斷機制。9月9日至11日，該股從27美元左右連跌三日至15.52美元，近乎“腰斬”。

引發如此“慘劇”的，是稍早前在美研究機構Trinity發布了長達121頁、近3萬字的做空世紀互聯的報告。報告中直接將這家中國公司的估值“速凍”為零，并稱世紀互聯財務數據和運營計量標準上大面積造假、占營收三分之一的管理型業務(MNS)靠非法經銷寬帶獲得等。

此前的9月9日，著名做空機構渾水指責500彩票網（NYSE:WBAI）：“其業務是合法的，但在某種程度上處于灰色地帶，原因是其許可制度并不明朗，也并未最終確定。”此番指責致使這只上市不到一年的股票，于9月10日應聲暴跌8.04%，創今年7月以來收盤新低。

此后，兩家公司都迅速做出回應，股價走勢不同程度地有所回升。

不過，從參與者和手法上來說，此次做空更像是一次練兵。Trinity純屬新手，渾水也一改之前長篇大論的風格，改由布洛克口頭宣稱正在做空500彩票并陳述了若干條理由，投石問路味道濃厚。

據記者觀察，雖然股價迅速回升，但在低位的交易量卻不在少數，做空機構應該已有一定的獲利。

如果說這是一次練兵，那么更大的力量應該還在潛伏。

近年來一直在操作離岸基金投資的李先生也表示，最近一個月其在美股都在做減倉操作。對于阿里上市對中概股的影響，他一直態度悲觀，理由有三：一是阿里至今仍未解決VIE、假貨、關聯公司等問題；二是中概股甚至整個美股科技股的估值都處于歷史最高值，透支了預期；三是中美及世界經濟的預期增長正在減弱。

據其所知，不止一家空頭機構正在搜集資料，準備隨時發起進攻。

大勢漸衰

2011年，近50家中概股因遭到做空而長期停牌甚至退市。不少人對于這一“慘案”仍然心有余悸。

不過，樂觀者卻認為，與三年前相比，現在的中概股無論是在公司治理上，還是在應對上方式上都要專業得多。奇虎360、分眾、新東方在反擊戰中的表現就開始讓做空機構無功而返。

高度控股，也成為一些中概股避免被做空的防守選擇。據經濟觀察報記者了解，不少中概股都由機構控盤，市面上根本借不到股票做空。

不過，隨著美股及中概股IPO熱潮，以及屢創新高的股價，做空的誘惑也在逐漸增大。2014年，有30多家中國公司明確表示將赴美上市。至今，阿里巴巴之前，已有8家成功。它們是達內科技、愛康國賓、途牛、獵豹科技、微博、樂居、聚美優品、京東。他們或將完成300億美金的融資額，這會大大超過2007年中概股在美國市場69億美元的融資紀錄。

另一方面，經過6-7月份的修復后，中概股一直在高位徘徊。“除了渾水、香櫞以外，實力雄厚的對沖基金的加入則更加另人擔憂。這是極為可能的事情，因為縱觀美國股市，上漲的空間已然不大了。”李先生擔心。

他判斷，短期做空的可能性較低。新股認購的活躍度，國際投行的護盤計劃，都會讓做空勢力處于潛伏狀態。但是，中長期看情況并不樂觀。

美股價值投資派別領袖Seth　Klarman(塞斯卡拉曼)近日發表觀點認為，目前階段泡沫十分嚴重，2007年牛市尾端的跡象正在重演。大多數人對過往幾年的收益洋洋自得，投資者對于估值越來越不重視，撿便宜貨的概念也為市場所拋棄。市場充斥著焦躁的樂觀情緒，大規模的IPO接踵而來。不少人利用杠桿交易或者買入信用級別較低的債券來追求短期高收益。

他表示，自己在投資組合中保留了35%的現金，以對應下跌風險，“除非經濟可以保持一直不溫不火，并且低利率、低波動率的條件也不發生變化，否則市場遲早會面臨反轉。”

而在價值派眼中，科技股的估值則是最不可理喻的。事實上，在歷次大跌中，科技股也確實首當其沖。然而，目前以阿里巴巴、百度、唯品會、京東為代表的中概股中，大多都處于電商或移動互聯行業，其特點都是市場大于營收、概念大于實際。“出具一份報告并不困難，在做空機構看來，這些公司都是滿身都是問題。”上述美國律師表示。