9月24日蘭石重裝等8只個股申購指南

鳳凰財經訊本周三共有8只新股申購，分別為九洲藥業、設計股份、京天利（300399.SZ）、萬盛股份（603010.SH）、電光科技（002730.SZ）、飛凱材料（300398.SZ）、蘭石重裝、花園生物（300401.SZ）。

蘭石重裝基本資料

蘭石重裝(603169)首次公開發行A股的發行價格確定為1.68元/股，對應2013年攤薄后市盈率為21.73倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次發行股份數量為1億股，均為新股發行，無老股轉讓。本次網下初始發行數量為6000萬股，占本次發行數量的60%；網上發行數量為4000萬股，占本次發行數量的40%。發行人所在行業為專用設備制造業，截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為35.47倍。

蘭石重裝:石化裝備制造業的先行者合理價值區間為17.92 元-21.76 元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳,王書偉日期：2014-09-23

石化裝備制造的先行者,技術實力領先。

蘭石重裝的前身是我國“一五”期間156 個國家重點建設項目中的一項——蘭州煉油化工設備廠,被譽為“共和國石化機械搖籃和脊梁”,是中國石化裝備制造業的先行者。主要產品為煉油及煤化工高端壓力容器裝備、鍛壓機組裝備、板式換熱器等。公司技術實力領先,屢獲殊榮,是蘭石集團裝備制造業的核心。

大型高端壓力容器發展前景良好,板式換熱器需求穩定增長。

作為重大裝備中的特種設備,大型、重型壓力容器廣泛應用于石油、化工、冶金等領域,尤其是能源化工、電力、環保行業,發展前景良好;而板式換熱器受益于化工、電力、冶金、船舶等行業帶來的需求,將保持穩定增長,預計至2020 年前,我國換熱器產業將保持年均10-15%左右的復合增速。

募投項目擴充產能,提升盈利能力。

公司募集資金投資以擴大產能,滿足不斷增長的市場需求,按照先后順序投入青島生產基地能力完善建設項目、超大型容器移動工廠建設項目,總投資合計3.91 億元。項目達產后,將新增銷售收入11.56 億元,凈利潤1.47 億元,有效擴張公司產能,緩解公司產能瓶頸,提升盈利能力。

合理價值區間17.92-21.76 元:我們預計2014 年-2016 年公司營業收入1560.7 百萬元、1957.5 百萬元、2544.7 百萬元,實現歸屬母公司凈利潤379.2 百萬元、725.5 百萬元、 120.5 百萬元,分別同比增長668%、91.3%、-83.4%。按照發行后股本計算,對應的EPS 為0.64 元、1.23元、0.2 元,參考可比公司2014 年的動態市盈率平均值為45 倍,我們認為給予公司2014 年動態市盈率42 倍-48 倍較為合理,對應的合理價值區間為17.92 元-21.76 元。

風險提示:下游行業周期性波動的風險、市場競爭不斷加劇的風險、原材料采購價格波動的風險、公司“出城入園”戰略升級的風險。

蘭石重裝:深耕60年的國內石化裝備制造業先行者,合理價格區間1.5-2元

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：趙隆隆日期：2014-09-23

公司是國內石化行業核心裝備制造的先行者,戰略打造百年企業。公司深耕石化裝備制造60 年,產品主要涉及大重型高端壓力容器、鍛壓設備和換熱器等制造行業,服務于石化、煤化工和核電行業,多項技術填補國內空白。

公司正在打造產業鏈完整的國際石化裝備百年企業。計劃建設以蘭州市區總部高端技術研發及蘭州新區設計制造基地、青島開發區大型裝備研發設計制造及產品出口基地、新疆能源裝備制造基地三大產業基地。

公司競爭優勢明顯,主導產品市占率高,煤化工核電成為公司新增長點。公司在地理位置、研發設計、生產、市場、技術、管理等方面均有一定的優勢,并積累了大量關于高端設備研發及生產、經營實踐經驗,是殼牌、BP、林德、法液空、塞班等公司合格設備供應商,中石化認定的3 家靜設備戰略供應商之一,中石油戰略供應商。公司主導產品市占率基本都在50%以上。2014 年上半年公司訂單即達7 億元,2011-2013 年煤化工毛利占比持續增長,其中2013 年增長率高達150%,成為公司盈利新增長點。核電業務值得期待。

公司合理價格區間為1.5 元-2 元。我們預計公司2014 年到2016 年將實現營業收入分別為14.6 億元、17.01 億元和19.62 億元,實現凈利潤分別為0.61億元、0.75 億元和0.86 億元,完全攤薄EPS 為0.10 元、0.13 元和0.15 元,未來三年復合增速20%(假設按增發新股1 億股后總股本5.91 億股計算),綜合考慮公司的成長性與可比公司估值,給予2014 年15-20 倍PE,合理價格區間為1.5 元-2 元。特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。

風險揭示:公司風險主要來源于市場風險、經驗管理風險、政策風險。

萬盛股份基本資料

萬盛股份(603010)首次公開發行A股的發行價格確定為11.7元/股，對應2013年攤薄后市盈率為22.76倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行總量為2500萬股，全部為新股。本次網下初始發行數量為1500萬股，為本次發行數量的60%；網上初始發行數量1000萬股，為本次發行數量的40%。發行人所在行業為制造業下的“化學原料和化學制品制造業”，截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為32.31倍。

萬盛股份:有機磷系阻燃劑專家,自主創新助力發展給予公司2014年25-30×PE,目標價13.7-16.5元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國內第二大阻燃劑生產企業。公司目前為國內最主要的磷系阻燃劑生產企業之一,主要產品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規模僅次于雅克科技,報告期內公司阻燃劑銷量在全球有機磷系阻燃劑市場占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場持續穩定增長,有機磷系阻燃劑的發展契機來自于環保標準趨嚴或成本突破。預計到2018年,全球阻燃劑的市場容量可達262萬噸,年增長率5%左右。近年來,有機磷系阻燃劑憑借其環保安全的優勢,替代有機鹵系阻燃劑(主要是替代有機溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機磷替代有機溴阻燃劑的主要問題是達到相同阻燃效果時所用阻燃劑產品成本比溴阻燃劑高。該行業有較高的客戶黏性,有較長的認證過程,行業壁壘也相對較高,未來一旦成本問題解決或環保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發,公司將隨之受益。

公司的競爭優勢主要體現在四個方面:1)公司行業地位突出、品牌影響力強;2)產品種類豐富、差異化優勢明顯;3)公司研發能力強,創新成果豐富;4)客戶資源優質豐富、合作穩定。

公司本次擬公開發行2500萬股新股,募集資金用于年產4.4萬噸磷酸酯阻燃劑項目和研發中心項目。項目完全達產后,將新增2.77萬噸聚氨酯阻燃劑產能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產能,較目前產能增長46.37%,將有效緩解公司的產能瓶頸。

我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤分別為5549萬元、6161萬元和6579萬元,同比增長-5.67%、11.02%和6.79%;按發行后1億股計算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業地位及發展前景,結合行業整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標價13.7-16.5元。

風險提示:原材料價格波動風險;行業競爭加劇,產品價格波動風險;產品出口目的地政策變動風險。

九洲藥業基本資料

九洲藥業(603456)首次公開發行A股的發行價格確定為15.43元/股，對應2013年攤薄市盈率22.36倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次發行股份數量為5196萬股，全部為新股，其中，網下初始發行數量為3600萬股，為本次發行數量的69.28% ；網上初始發行數量為1596萬股，為本次發行數量的30.72%。發行人所在行業為醫藥制造業，截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為37.78倍。

九洲藥業:特色原料藥、中間體及CMO優質企業合理估值區間為20.70-24.83元

類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：魏赟日期：2014-09-22

投資要點

公司簡介

公司主要從事化學原料藥及醫藥中間體的研發、生產與銷售,主要產品卡馬西平原料藥及中間體、奧卡西平原料藥及中間體、酮洛芬原料藥及中間體、格列齊特原料藥及中間體直接參與全球原料藥市場的競爭,并且在單品種原料藥及中間體細分全球市場中取得了較大的市場份額。在保持上述產品規模化生產銷售的基礎上,公司積極投資建設鹽酸文拉法辛、鹽酸度洛西汀、培南類等新的特色原料藥生產線。

盈利預測

我們預計2014-2016年歸于母公司凈利潤增速13.83%、37.73%和16.45%,相應的稀釋后每股收益為0.91元、1.25元和1.46元。

公司估值

考慮到公司的業務結構及市場競爭狀況,我們認為給予公司14年每股收益25倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為20.70-24.83元,相對于2013年的靜態市盈率(發行后攤薄)為25.87-31.04倍。

定價結論

綜合考慮公司基本面、同行業上市公司的估值狀況,公司預期募集資金凈額75,266.31萬元,預計募集資金總額81007萬元,計劃發行股份不超過5,196萬股,對應每股發行價為15.59元,對應14、15年PE為17.12、12.43。

九洲藥業:轉型CMO的原料藥及中間體優秀企業目標價60.75-67.5 元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：謝剛日期：2014-09-19

九洲藥業是一家由特色原料藥及中間體向合同定制行業轉型的優秀企業,其特色原料藥產品包括中樞神經藥物、抗感染藥物、非甾體類抗炎藥及降糖類藥物,是公司的傳統業務,目前正面臨產品結構轉型升級,并布局培南類等高毛利產品。公司最具看點的是正在切入的合同定制業務快速發展,2013 年銷售收入2.49 億元,2011-13 年收入復合增速達168%,毛利占比從5.4%快速增長到35.5%,2014 年上半年達到47.1%,公司即將成為A 股CMO 第2 家標的(第1 家博騰股份),彈性大,極具稀缺性。

特色原料藥及中間體業務通過轉型升級,盈利能力趨穩。公司特色原料藥及中間體治療領域涉及中樞神經類藥物、非甾體抗炎藥物、抗感染類藥物和降糖類藥物等。其主要產品卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬、格列齊特原料藥及中間體全球市占率分別為78.95%、45.85%、64.65%和56.48%,處于絕對領先地位。

2013 年特色原料藥及中間體營業收入8.48 億元,占公司總營收68.89%,2011-13 年CAGR4.65%,受環保壓力及轉型升級的影響,公司特色原料藥業務總體毛利率水平趨降,從2011 年的32%降至2013 年的26%,對公司整體業績帶來一定的波動。該業務的看點在于公司產品結構調整、技改、新產品產能釋放帶來的盈利改善。

專利藥原料藥及中間體業務,憑借人才、成本優勢,成為公司轉型升級的最主要的支撐,也是未來3 年公司最大看點。公司多位高管就來自海外藥企,有良好的海外藥企產品研發、工藝改進、項目管理經驗,人才優勢明顯;公司目前已經立項的合同定制項目,集中在抗腫瘤、心血管、丙肝等大病領域,有利于保障公司長期的盈利能力。

公司此次計劃公開發行股份不超過5,196 萬股,全部為公開發行新股,募集資金75,266.31 萬元。主要用于生產基地及研發中心多功能車間建設。

發行價及盈利預測:我們預計九洲藥業2014-16 年營業收入分別為14.03、16.03 和18.68 億元,同比增長7.1%、14.2%和16.6%;歸屬母公司凈利潤分別為2.46、2.82 和3.54 億元,同比增長48%、15%和25%。

不涉及老股轉讓,已發行后股本上限(5196 萬股)攤薄后EPS 分別為1.19、1.35、1.69 元。2015 年合理相對估值45-50PE,目標價60.75-67.5 元。發行價:根據公司募集資金、發行費用和發行股份數計算公司此次發行價為:(75266.31+4711.65)萬元/5195 萬股=15.39 元。

風險提示:特色原料藥及中間體降價風險、合同定制業務研發不確定性、環保政策風險

設計股份基本資料

設計股份(603018)首次公開發行A股的發行價格確定為32.26元/股，對應2013年攤薄后市盈率為22.88倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行總量為2600萬股，全部為新股。本次網下初始發行數量為1560萬股，為本次發行數量的60%；網上初始發行數量1040萬股，為本次發行數量的40%。發行人所在行業為科學研究和技術服務業下的“專業技術服務業”，截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為39.44倍。 

設計股份:江蘇工程設計龍頭,上市加快全國擴張絕對估值43.46元

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富,傅盈日期：2014-09-19

省內工程設計翹楚,研發和品牌優勢兼具。公司由江蘇省交通規劃設計院通過改企改制而來,股權分散,是目前省內第一家具有工程設計甲級資質(最高等級)的企業,業務主要覆蓋勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理。公司專注創新研發,具有多項省內外重大項目經驗,是江蘇省交通領域工程咨詢行業龍頭企業。

工程咨詢行業增速平穩,市場集中度低,競爭格局相對穩定。2004-2012年,勘察設計工程咨詢業務(不包含工程施工)營收CAGR達19.8%,我們預計未來2年工程咨詢產值規模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢設計行業產值將達8072億元。2012年ENR設計60強企業市場集中度CR60僅為6.51%,行業競爭格局相對穩定,公司省內主要競爭對手為蘇交科(300284),省外競爭對手包括中國交建、中國中鐵、中國鐵建在內的部級院及各地省級交通規劃設計研究院。

公司競爭優勢突出:(1)高等級多專業資質支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運等細分領域業績成果突出,技術優勢顯著。(3)人才培養體系靈活多樣,股權結構保證公司管理機制一致。(4)科研成果豐碩,戰略布局全國初顯成效。

募投項目助力公司未來成長:(1)全國擴張:公司目前業務覆蓋26個省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%,隨著人才隊伍建設的不斷完善及募集資金投入建設全國11個分支機構,業務重心將從江蘇省走向全國,省外市占率將持續提升。(2)智能交通設計研究中心和工程質量檢測中心的建設將增強公司主業綜合服務能力,提高訂單規模。(3)上市后品牌與資金實力顯著增強,借助資本平臺加快并購擴張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購11家公司,不斷擴展業務范圍和地方市場。我們判斷公司上市后將憑借資金和規模優勢,加快收并購步伐。

合理估值區間35.00-43.75元:我們預計公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達20.13%,相對合理估值35.00-43.75元(對應14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對估值43.46元。無超募且足額發行情況下,公司股票理論發行價格不超過32.27元。

風險因素:基建投資規模波動;應收賬款風險;省外擴張低于預期等。

設計股份:異地開拓及外延擴張將促持續成長二級市場價格區間為34.2元-43.2元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-09-19

實力雄厚的省級設計龍頭。公司主要為公路、水運、市政、建筑等領域建設工程提供包括勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理等工程咨詢專業服務。公司是江蘇省內首家取得工程設計最高等級資質——綜合甲級的設計單位,可承擔住建部劃定的全部21個行業和8個專項范圍內的工程設計業務。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內交通工程咨詢行業雙龍頭,目前規模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤1.5億元。

城鎮化提供廣闊市場,集中度趨于提升。盡管我國投資增速放緩,但建筑業規模仍十分龐大。我國勘察設計行業2012年總體規模1.6萬億元,2007至2012年CAGR約28%,遠高于建筑業總體增速。經濟轉型之下“科學規劃”要求將促設計咨詢投資占比提升。從細分行業來看,公路、水路投資等傳統領域繼續穩健增長,智能軌道交通等新型細分市場快速擴張,行業前景廣闊。在市場化趨勢下,設計市場不斷破除地方壟斷、設計院改制并購重組增多,行業集中度呈提升趨勢。

上市后將打開內生外延共振式成長通道。公司上市之后依靠資金優勢和資本運作,有望打開內生外延共振式成長通道。首先,公司依靠收購兼并或設立異地子公司的方式,可加快異地市場開拓,促進收入增長。其次,公司利用綜合甲級資質未來可向除公路、市政以外的專業領域業務擴張。

此外,從業務鏈角度看,公司在設計勘察業務強大實力基礎上,未來還可向科研、檢測業務延伸。公司參考AECOM的成長路徑,未來并購擴張亦將是公司快速做大規模、實現跨越式增長的重要手段。

盈利預測與詢價建議:我們預測公司2014/2015/2016年發行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長性,合理二級市場價格區間為34.2元-43.2元(對應PE為20-25倍),建議詢價區間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬元、預計發行費用為6230萬元,合計為83902萬元,而公司預計發行2600萬股,在沒有超募和老股轉讓且足額發行情況下,對應發行價格預計為32.27元。

風險提示:交通基建投資下滑風險、應收賬款壞賬風險、省外業務開拓不達預期風險。

花園生物基本資料

花園生物(300401)首次公開發行A股的發行價格確定為7.01元/股，對應2013年攤薄市盈率為21.1倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行股份總數量為2270萬股，本次網下初始發行數量為1370萬股，為本次發行數量的60.35%；網上初始發行數量900萬股，為本次發行數量的39.65%。發行人所屬行業為食品制造業。截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為35.15倍。

花園生物:專注維生素D3產業鏈,銷量全球領先定價區間為11.71元-14.05元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇青青,王園園日期：2014-09-19

公司是全球維生素D3行業產銷量居前列的生產企業:主營業務是維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。主要產品是飼料級維生素D3、食品醫藥級維生素D3。2013年,公司維生素D3銷量為2,395.82噸,占全球需求量的33.05%,其中飼料級維生素D3的銷量為2,258.81噸,占全球需求量41.07%。

清晰的“維生素D3產業鏈一體化”發展戰略:一直以來,致力于打造完整的維生素D3上下游產業鏈,目前已發展成為可同時生產原材料NF級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商,并擁有多項技術積累和項目儲備,已初步形成了獨特的維生素D3產業鏈一體化優勢。

主要競爭優勢體現在:生產工藝技術與研發優勢、規模優勢、成本優勢、質量與品牌優勢等。

募投資金目的:強化主營業務發展、保證公司原材料供應、優化維生素D3產品結構、增強成長性、有效提高公司自主創新能力和核心競爭力的需要;同時繼續加大研發投入,建立健全研發激勵機制,科學構建研發隊伍,鞏固并保持公司在維生素D3領域的核心競爭優勢,并實現維生素D3上下游產品結構的完善,提升公司市場競爭力和抗風險能力。

盈利預測、估值與投資建議:綜合以上分析,我們預計公司2014-2016年收入分別為1.84億元、2.16億元和3.07億元;凈利潤分別為0.43億元、0.49億元、0.74億元,凈利潤增速分別為16.6%、16.1%和50.4%。

按照發行2,270萬股來計算,全面攤薄的EPS分別為0.47元、0.54元和0.82元。根據可比上市公司2014年PE估值的對比,我們認為給予公司2014年PE為25-30倍相對合理,建議詢價區間為7.0元-7.5元,定價區間為11.71元-14.05元。

風險提示:維生素D3和羊毛脂價格大幅下滑、外銷客戶依賴性較高、客戶集中度較高等風險。

花園生物:規模全球領先的維生素D3生產企業目標價15.6-19.5元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：謝剛日期：2014-09-19

投資要點

公司主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。維生素D3被廣泛應用于飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域。公司的主要產品為飼料級維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫藥級維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等,其中維生素D3系列產品易受下游需求價格波動的影響,飼料級維生素D3粉營收占比在60%以上;膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩定增長,或將成為公司新的利潤增長點。

全球規模最大的維生素D3生產企業。以50萬I.U./g 統一折算,2013年,公司維生素D3銷量為2395.82噸,占全球需求量的33.05%,產銷量均全球領先。在國內乃至全球提供維生素D3上下游系列產品種類最多的生產廠商,也是國內唯一可同時生產原材料NF 級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商。

三大核心競爭優勢奠定公司行業龍頭地位。1)清晰的發展戰略:公司設立之初,即制定了“打造完整的維生素D3上下游產業鏈”的發展戰略,目前基本形成了從羊毛脂到NF 級膽固醇再到多品種維生素D3的發展框架,同時進行產業鏈各環節的拓展延伸;2)成本優勢:連接維生素D3產業鏈上下游的三大創新工藝,大幅降低各生產環節成本,在產品(維生素D3)下游需求價格頻繁波動的環境下,成本優勢成為增強公司核心競爭力的關鍵砝碼;3)規模優勢:從產能到銷量,公司規模全球領先,原材料NF 級膽固醇的自產和外銷進一步加固公司行業地位。

研發實力雄厚,未來不乏看點。公司圍繞維生素D3上下游產業鏈的打造,在25—羥基維生素D3市場、羊毛脂衍生品市場、維生素D3滅鼠劑市場及食品醫藥領域等前景廣闊的市場積極布局。

募投項目擴大產能,加快產業鏈上下游一體化戰略進程。羊毛脂綜合利用項目建成后,NF 級膽固醇產能將從年產80噸擴大到200噸,飼料級25-羥基維生素D3項目建成后,將形成年產100噸的生產能力,研發中心的改造有助于完善公司現有產品的生產工藝、并促進全活性25-羥基維生素D3、維生素D3環保滅鼠劑的產業化研究。

我們預測公司2014-2016年營業收入分別為2.04億、2.26億、2.27億元,同比增長10.47%、11.14%、0.35%;實現凈利潤分別為7104萬元、8164萬元、8027萬元,同比增長94.99%、14.92%和-1.68%,假設本次發行新增股本2270萬股,2014-2016年對應EPS 分別為0.78元、0.90元、0.88元。我們選取維生素D 類生產公司作為可比公司,給予公司2014年20-25倍PE,目標價15.6-19.5元。

風險提示:維生素D3價格波動的風險、外銷占比較高的風險、動物養殖業疫情帶來的市場風險

電光科技基本資料

電光科技(002730)首次公開發行A股的發行價格確定為8.07元/股，對應2013年攤薄市盈率為19.59倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行股份總數量為3667萬股，網下初始發行量占本次發行總量的60%，即2200.20萬股，網上發行量為本次發行總量減去網下發行量。發行人所屬行業為專用設備制造業。截至2014年9月19日，中證指數有限公司發布的該行業最近一個月平均靜態市盈率為53.14倍。

電光科技:國內礦用防爆電器領跑者定價區間為15.6元-18.2元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2014-09-19

精耕礦用防爆電器,市場地位突出:公司專注礦用防爆電氣設備研發、生產、銷售,市場占有率高,產品系列完整,業務規模較大,細分市場地位突出。公司以往經營穩健,雖收入隨行業有小幅下滑,但產品的盈利能力改善,毛利率高于同業平均水平。

行業長期向榮與周期波動共生:在國內煤炭占據能源消費主力地位與煤礦安全生產意識提升的條件下,國家政策支持伴隨企業投入力度加大,礦用防爆電器市場存在較大的擴容空間;然而受制于宏觀經濟環境帶來的下游煤炭工業景氣變化,需求的釋放呈現弱周期性,短期或將表現不甚強勁。在此基礎上,具備核心競爭優勢的企業實現逆市穩健經營、順市快速發展的可能性更大。

技術內核打造產品核心競爭力:公司競爭優勢包括1)公司重視產品研發,技術團隊實力強勁,在過去幾年疲弱的市場環境中蓄勢,積極進行了技術的儲備,為后續擴大創收途徑打下了基礎;2)客戶資源穩定,渠道能力具備延展性;3)區位布局下充分利用產業集群效應,規模優勢具備較好成本效益;4)全系列產品供應能力,完整產品線品牌效應突出。

投資建議:綜合考慮行業成長空間及細分市場競爭優勢、公司募投項目投放產能及公司產品競爭優勢,我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為11.9%、11.8%、29.2%,凈利潤增速分別為29.5%、19.4%、23.4%,對應EPS 為0.52、0.62、0.77元,預計公司2014年動態市盈率在30-35倍,定價區間為15.6元-18.2元,按照募集資金總額和發行股份數量,建議詢價區間為8.08元-8.5元。

風險提示:1)行業景氣變化風險;2)原材料價格波動風險;3)募投項目實施風險

飛凱材料基本資料

飛凱材料(300398)首次公開發行A股的發行價格確定為18.15元/股，對應2013年攤薄市盈率為22.84倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行股份總數量為2000萬股，網下初始發行數量為1200萬股，為本次發行總量的60%；網上初始發行數量800萬股，為本次發行總量的40%。發行人所屬行業為化學原料和化學制品制造業。截止2014年9月19日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為32.31倍。

飛凱材料:國內紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應商預計合理定價區間23.64~28.37元

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：羅婷,梁斌日期：2014-09-23

國內紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應商

公司主營業務為高科技領域適用的紫外固化材料等新材料的研究、生產和銷售,紫外固化材料因其“Efficient高效,Enabling適應性廣,Economical經濟,EnergySaving節能,Environmental-Friendly環境友好”的特點,被譽為一項“面向21世紀的綠色工業新技術”,廣泛應用于國名經濟各部門,具有廣闊的發展前景。其中,紫外固化光纖光纜涂覆材料為公司的核心產品,發行人是國內紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應商。2010年公司的核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料在國內市場占有率達到51.73%,并且公司產品已經出口至美國、韓國、印度等國家,目前產能5000噸。

國家產業政策支持,下游應用空間巨大

作為我國化學工業未來的一個戰略重點,紫外固化材料行業在近年來取得了快速的發展,國家相關法律法規和產業政策也鼓勵和支持本行業的進一步發展。紫外固化光纖光纜涂覆材料下游應用空間巨大,隨著3G、4G網絡建設需求增加、FTTx將呈現爆發性增長、農村信息化建設等國家信息化戰略帶動的光纖應用推廣以及其他全國性專用網和地區專用網絡建設需求迅速增加,我國光纖需求仍然保持較快增長態勢。 行業技術壁壘高,公司市場占有率大紫外固化材料具有典型的技術密集特征,技術壁壘主要體現兩方面:一方面是低聚物的樹脂合成技術和配方的研發技術,都需要經過較長時間的研發才能掌握,另一方面,紫外固化材料生產工藝的優化和突破需求來自下游客戶的大量反饋數據相配合,才能帶來最終的技術突破。公司是國內紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應商,2010年公司的核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料在國內市場占有率達到51.73%。主要競爭對手為國外大型化工企業,荷蘭皇家帝斯曼集團、Momentive Specialty Chemicals Inc.、JSR株式會社等。公司率先打破國外巨頭對紫外固化光纖光纜涂覆材料的技術壟斷,搶占光纖用紫外固化材料市場,逐步樹立了公司在紫外固化光纖光纜涂覆材料行業的領先地位,形成了明顯的競爭優勢。

預計合理定價區間23.64~28.37元

公司未來業績的增長主要來自于募投項目達產后產品銷售的增長,我們按新股發行數量2000萬股,發行后總股本8000萬股來計算,2014~16年EPS分別為0.95、1.14、1.52元。考慮到公司在細分領域沒有可比上市公司,參考化工新材料類上市公司,普遍估值在50~60倍,整體估值偏高,我們按2014年25~30倍PE,合理定價區間為23.64~28.37元。

飛凱材料:擁有技術和成本優勢的紫外固化材料龍頭合理定價為35.70元~40.80元

類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：鄢祝兵,陳建文日期：2014-09-22

投資要點

定價建議

我們預計公司2014~2016年營業收入分別為3.86、4.84、5.98億元,同比增速分別為19.40%、25.28%、23.64%,歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,同比增速分別為24.9%、27.5%、27.3%,攤薄后EPS分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細化工行業可比公司估值與證監會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求穩步上揚,供給寡頭壟斷

在3G、4G 網絡建設需求迅速增加、FTTx 呈現爆發性增長以及農村信息化建設等因素推動下,我國光纖市場快速增長,奠定了紫外固化光纖光纜涂覆材料增長的基礎;紫外固化光刻膠、紫外固化塑膠涂料以及UV 油墨等新興產品下游市場空間廣闊。紫外固化材料產業全球分布不均衡,被國際巨頭帝斯曼壟斷,目前正在向發展中國家轉移。2010年公司的國內市場占有率達到51.73%,進口替代趨勢明顯,并逐步參與國際競爭。

公司為行業先行龍頭,競爭優勢明顯

(1)研發技術優勢:公司是紫外固化材料領域極少數同時具備低聚物樹脂合成技術和配方技術的企業之一,在新產品開發上具有獨特的優勢;(2)成本優勢:公司可以利用低聚物樹脂合成技術自我合成或替代價格較高的原材料,大大降低了公司的產品成本;(3)核心客戶優勢:公司產品獲得了下游光纖光纜廠商以及最終用戶的高度認可和贊同,下游客戶基本覆蓋了光纖光纜行業的國內上市公司以及知名制造企業;(4)經營模式優勢:公司根據客戶需求調整配方,形成了以銷定產的生產模式,銷售模式多數采用直銷。

募投項目構筑新的利潤增長極

公司經營的紫外固化光刻膠、塑膠涂料等產品銷售收入近年來以40%左右的速度增長,營業收入增速與毛利率水平高于紫外固化光纖光纜涂覆材料,未來利潤增長潛力巨大。募投的紫外固化光刻膠項目和紫外固化塑膠涂料項目將有利于公司進一步打開新的市場,構筑新的利潤增長極。

業績預測與合理估值

我們預測公司2014~2016年歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,攤薄后EPS 分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細化工行業可比公司估值與證監會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

風險提示:1、新產品市場開拓風險;2、原材料價格波動風險。

飛凱材料:國內紫外固化材料的領先企業目標價為25.7-29.7 元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

國內紫外固化材料的領航者,產品梯隊豐富成長可期。公司主要從事紫外固化材料的研究、生產和銷售。

公司第一主打產品為紫外固化光纖光纜涂覆材料,2014H1 其收入和毛利占比分別為89%和87%。2011年公司已經成為國內第一大紫外固化光纖涂覆材料供應商(國內市占率~50%),11-13 年紫外固化光纖光纜涂覆材料的銷量復合增長率近30%。

核心競爭力之一:自主樹脂合成技術有效降低原材料成本、提升產品差異性,可復制性強。第一主打產品的主要原材料是合成樹脂,成本占比為30-70%。公司自主掌握低聚物樹脂合成技術,可有效降低成本,毛利率多年維持在40%以上,同時規避了國內同類競爭對手受制于外購標準化合成樹脂的難題,可生產多樣化多功能產品,滿足客戶個性化需求。同時,此技術也快速移植至公司其他紫外固化材料產品,規模效應突出。

核心競爭力之二:差異化服務完勝國外競爭對手,贏得重要客戶青睞。與國外競爭對手相比,公司在快速響應、服務質量和深度上均領先。為滿足客戶的個性化需求,公司在全國6 個城市(上海、北京、天津、杭州、深圳和成都)設立服務點,24 小時內快速響應客戶需求,并全程跟蹤客戶使用產品的全過程,獲得了主流光纖光纜企業的青睞,下游主要客戶(亨通光電、長飛光纖光纜有限公司、富通集團、烽火通信、中天科技、法爾勝、通鼎光電、鑫茂科技)占據了行業80%以上的市場份額。

中長期來看,紫外固化其他產品的放量是主要業績增長點。鑒于紫外固化材料行業的整體技術壁壘高、而競爭格局集中且穩定,利潤率高(40%以上),因此繼續在該領域發展是明智之舉。短期,公司在紫外固化光纖光纜涂覆材料產品的地位基本穩固,通過產能擴張穩定成長。中長期,紫外固化塑膠涂料和紫外固化光刻膠有望成為業績爆發點,這兩個產品的國產化程度較低,進口替代空間大,其2010 年市場規模分別為28988 噸和25470 噸。除此以外,無鉛錫膏、超純氧化鋁也處于中試階段,接力成長。

公司本次擬公開發行新股2000 萬股,募集資金3.14 億元,用于紫外固化材料(塑膠涂料和光刻膠)的擴建,豐富產品結構,提升公司發展空間,同時歸還銀行貸款降低財務費用,提升公司盈利能力。

我們預測公司2014-2016 年的營業收入分別為3.67 億元、4.32 億元和5.20 億元,同比分別增長13.4%、18.0%和20.3%;歸屬于母公司的凈利潤分別為0.8 億元、1.0 億元和1.2 億元,同比分別增長21.5%、25.2%和17.9%;按發行后8000 萬股攤薄計算,2014-2016 年的EPS 分別為0.99 元、1.24 元和1.47 元。給予公司2014 年26-30×PE,目標價為25.7-29.7 元。

風險提示:技術失密及核心技術人員流失的風險;原材料價格大幅波動的風險;市場競爭加劇的風險。

飛凱材料:紫外固化材料龍頭合理定價區間為23.49-26.1 元

類別：公司研究機構：財富證券有限責任公司研究員：李濤日期：2014-09-17

事件:公司擬于2014 年9 月24 日在深圳證券交易所發行新股。

投資要點

公司是國內光纖光纜涂覆的紫外固化材料行業龍頭。2013 年公司的光纖光纜涂覆材料收入占比超過86%。公司的紫外固化材料是利用紫外線照射具有化學活性的配方在基體表面實現快速固化形成的固態涂膜,紫外固化具有高效、適用性廣、節能、環境友好及經濟的特點。公司的光纖用紫外固化材料產品主要競爭對手是荷蘭帝斯曼、美國瀚森化工、JSR 株式會社,公司的下游光纜客戶包括:亨通光電、中天科技、法爾勝、烽火通信等諸多上市公司。

公司掌握固化材料原料的核心技術,成本優勢顯著。生產紫外固化材料的最重要原料是低聚物,公司掌握了低聚物的合成技術可自制所需的合成樹脂,從而更好的滿足客戶的個性化要求。由于公司掌握了低聚物的合成技術,公司的成本優勢顯著。2011-2013年,公司的毛利率都在40%以上。

公司主要下游應用光纖領域仍有較大的發展空間。我國計劃到2015 年實現固定寬帶用戶超過2.5 億戶,2020 年固定寬帶用戶達4 億戶,家庭普及率達到70%,光纖網絡覆蓋城市家庭。按照每萬芯公里光線大約需要0.45 噸光纖涂覆材料計算,2014 年國內光纖涂料需要量約為7465 噸,2015 年光纖涂料需求量約為8585噸。

公司現有光纜涂覆材料產能超過5000 噸。公司的下游光纜的主要客戶在光纜行業的占比超過80%。公司的產品已經開拓了海外市場,2014 年的海外市場收入有望突破6000 萬元,占公司涂覆材料總營收的19%左右。2014 年1-6 月公司實現營收1.74 億元。

公司募投項目用于3500 噸光刻膠項目、3000 噸塑膠涂料項目和3000 噸特種丙烯樹脂項目技改及補充流動資金和償還銀行貸款,擬募集3.142 億元。公司擬募集資金3.142 億元用于以上項目,其中年產3500 噸光刻膠項目擬用募投資金投資7744 萬元,工期12 個月;年產3000 噸塑膠涂料項目預計投資5200 萬元,工期12 個月;年產3000 噸特種丙烯樹脂項目預計投資4655 萬元,工期12 個月;補充流動資金投資3021 萬元;償還銀行貸款用途所需資金1.08 億元。

公司預計2014 年業績將保持較相對穩定的增長。2014 年上半年公司實現凈利潤超過3762 萬元,同比增長約15%。由于公司目前主營業務收入近90%都是光纖光纜涂覆材料,國內外光纖消費的增長決定了公司未來的主要發展增速。

合理定價區間為23.49-26.1 元。預計公司2014、2015 年收入分別為3.48 億元和4 億元,歸屬于母公司的凈利潤分別為6960 萬元和8000 萬元,假設發行后總股本為0.8 億股,對應的EPS 分別為0.87 元、1 元。當前中證指數公司的塑料橡膠行業平均PE 為31 倍,因此考慮給予公司2014 年27-30 倍PE, 公司的合理定價區間為23.49-26.1 元。

根據公司募投項目資金3.142 億元,其中承銷費用為募集總額的8.5%且不低于2125 萬元,其他發行費用共計1812 萬元,新股按照2000 萬股計算,折合每股發行價18.16 元(以上價格按公司披露的足額募集資金計算)。

風險提示:公司下游為主要為光纖行業,若國內光纖消費增速低于預期,公司的業績增速則存在不及預期的可能,從而導致公司業績不及預期的風險。

京天利基本資料

京天利(300399)首次公開發行A股的發行價格確定為11.19元/股，對應2013年攤薄市盈率為20.35倍。該股將于2014年9月24日實施網上申購。本次公開發行股份總數量為2000萬股，其中網下初始發行數量占本次發行數量的60%，即1200萬股；網上發行初設數量占本次發行數量的40%，即800萬股。發行人所屬行業為軟件和信息技術服務業。其發行市盈率低于中證指數有限公司發布的行業的最近一個月平均滾動市盈率(為63.23倍)。

京天利:移動信息應用整體解決方案提供商建議詢價區間19.5-23.4 元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：柳士威日期：2014-09-22

專注于移動信息服務領域,提供整體解決方案

公司作為國內領先的移動信息應用整體解決方案提供商和行業移動信息服務領域的先行者,憑借突出的技術能力、豐富的行業經驗、深入的客戶需求理解和領先的服務理念,為電信運營商和集團客戶提供的移動信息應用整體解決方案,服務范圍涵蓋了移動信息應用過程中業務綜合管理、系統耦合、通道集成、運營支撐、客戶服務、平臺定制開發等各個方面,使集團客戶享受到“一站式”的綜合服務。不僅使合作進一步深化還增強了長期合作客戶關系的黏性。

4G 建設和移動互聯網的發展驅動移動信息服務市場迅速增長

近年來隨著國內3G/4G 移動通信網絡的建設和移動互聯網的發展,服務種類的不斷充實,推動了國內移動信息服務市場迅速增長。據工信部統計,2009-2013年國內移動電話用戶數復合增長率達13.26%,2013 年達到12.29 億戶,移動電話用戶占比達到82.15%,非話音業務占電信業務收入的53%,通信技術的發展和用戶習慣的改變將為移動信息服務行業創造更多的業務機會,推動該領域公司進入快速發展期。

募投項目提升服務水平,擴大市場范圍

京天利的募投項目為:新一代行業移動信息服務平臺項目、個人移動金融信息服務平臺項目、營銷網絡體系建設項目和研發中心建設項目,預計投資總額為23355 萬元。新一代服務平臺項目投資,符合未來行業發展趨勢,有望成為公司未來的增長動力。營銷體系的建設有利于打開新的市場空間。研發中心的建設為研發實力的提高打下基礎,行業的特性決定了技術是第一生產力。

建議詢價區間19.5-23.4 元

預計公司2014~2016 年營業收入分別為1.97 億元、2.44 億元和3.02 億元,凈利潤分別為0.58 億元、0.85 億元和1.08 億元,凈利潤增速2.4%、45.1%和27.5%,對應EPS 分別為0.58 元、0.85 元和1.08 元。定價區間為20.3.4-23.2元,對應2014 年35-40 倍的PE。

風險提示:部分業務合同尚未完成續簽的風險;服務客戶行業周期波動風險;移動互聯興起引發的技術革新風險;市場競爭風險。

京天利:專業的移動信息應用服務商合理估值區間為25.65-30.78元

類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：張濤日期：2014-09-19

專業的移動信息應用整體解決方案提供商

公司是專業的移動信息應用整體解決方案提供商,主要與電信運營商合作提供行業移動信息服務和個人移動信息服務。公司是中國移動指定的業務運營支撐單位、集團業務集成商(SI),同時也是中國聯通、中國電信的長期合作伙伴。公司服務的集團客戶廣泛分布于金融、交通運輸、電子商務、零售商貿、文化傳媒、公共服務等領域。

公司在金融行業市場擁有領先優勢

公司在金融行業移動信息服務市場占有較高的市場份額,作為中國移動MAS業務主要的兩家運營支撐點位之一,2013年在中國移動MAS業務114家總部接入的大型集團客戶中公司服務的集團客戶數量共65家,占比達57%;尤其在證券行業移動信息服務領域中,根據證券業協會的數據,證券行業2013年度營業收入排名前二十的大型證券公司中有18家成為公司客戶。

盈利預測

2009年-2012年公司營業收入和凈利潤保持快速的增長,但是2013年由于中國移動結算政策的調整,造成公司的收入和凈利潤均出現快速的下滑。公司在未來幾年業績將會有所波動,2014年、2015年的收入的增速分別為-31.51%和19.88%。凈利潤分別為4546萬元和5286萬元,增速分別為-0.35%和16.29%。

估值結論

考慮到2000萬股的發行量,同時老股東不出售股票,公司發行后總股本8000萬股,本次發行費用合計5395萬元,同時募集資金為17000萬元,公司的發行價格為11.20元。2014年的攤薄后EPS為0.57元,考慮到行業2014年的PE為45-54倍,公司的合理估值區間為25.65-30.78元。