蘭石重裝:石化裝備制造業先行者 合理價值17.92 元-21.76元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳,王書偉日期：2014-09-23

石化裝備制造的先行者,技術實力領先。

蘭石重裝的前身是我國“一五”期間156 個國家重點建設項目中的一項——蘭州煉油化工設備廠,被譽為“共和國石化機械搖籃和脊梁”,是中國石化[-0.38% 資金研報]裝備制造業的先行者。主要產品為煉油及煤化工高端壓力容器裝備、鍛壓機組裝備、板式換熱器等。公司技術實力領先,屢獲殊榮,是蘭石集團裝備制造業的核心。

大型高端壓力容器發展前景良好,板式換熱器需求穩定增長。

作為重大裝備中的特種設備,大型、重型壓力容器廣泛應用于石油、化工、冶金等領域,尤其是能源化工、電力、環保行業,發展前景良好;而板式換熱器受益于化工、電力、冶金、船舶等行業帶來的需求,將保持穩定增長,預計至2020 年前,我國換熱器產業將保持年均10-15%左右的復合增速。

募投項目擴充產能,提升盈利能力。

公司募集資金投資以擴大產能,滿足不斷增長的市場需求,按照先后順序投入青島生產基地能力完善建設項目、超大型容器移動工廠建設項目,總投資合計3.91 億元。項目達產后,將新增銷售收入11.56 億元,凈利潤1.47 億元,有效擴張公司產能,緩解公司產能瓶頸,提升盈利能力。

合理價值區間17.92-21.76 元:我們預計2014 年-2016 年公司營業收入1560.7 百萬元、1957.5 百萬元、2544.7 百萬元,實現歸屬母公司凈利潤379.2 百萬元、725.5 百萬元、 120.5 百萬元,分別同比增長668%、91.3%、-83.4%。按照發行后股本計算,對應的EPS 為0.64 元、1.23元、0.2 元,參考可比公司2014 年的動態市盈率平均值為45 倍,我們認為給予公司2014 年動態市盈率42 倍-48 倍較為合理,對應的合理價值區間為17.92 元-21.76 元。

風險提示:下游行業周期性波動的風險、市場競爭不斷加劇的風險、原材料采購價格波動的風險、公司“出城入園”戰略升級的風險。