萬盛股份：有機磷系阻燃劑專家 目標價13.7-16.5元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國內第二大阻燃劑生產企業。公司目前為國內最主要的磷系阻燃劑生產企業之一,主要產品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規模僅次于雅克科技[-0.19% 資金研報],報告期內公司阻燃劑銷量在全球有機磷系阻燃劑市場占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場持續穩定增長,有機磷系阻燃劑的發展契機來自于環保標準趨嚴或成本突破。預計到2018年,全球阻燃劑的市場容量可達262萬噸,年增長率5%左右。近年來,有機磷系阻燃劑憑借其環保安全的優勢,替代有機鹵系阻燃劑(主要是替代有機溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機磷替代有機溴阻燃劑的主要問題是達到相同阻燃效果時所用阻燃劑產品成本比溴阻燃劑高。該行業有較高的客戶黏性,有較長的認證過程,行業壁壘也相對較高,未來一旦成本問題解決或環保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發,公司將隨之受益。

公司的競爭優勢主要體現在四個方面:1)公司行業地位突出、品牌影響力強;2)產品種類豐富、差異化優勢明顯;3)公司研發能力強,創新成果豐富;4)客戶資源優質豐富、合作穩定。

公司本次擬公開發行2500萬股新股,募集資金用于年產4.4萬噸磷酸酯阻燃劑項目和研發中心項目。項目完全達產后,將新增2.77萬噸聚氨酯阻燃劑產能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產能,較目前產能增長46.37%,將有效緩解公司的產能瓶頸。

我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤分別為5549萬元、6161萬元和6579萬元,同比增長-5.67%、11.02%和6.79%;按發行后1億股計算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業地位及發展前景,結合行業整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標價13.7-16.5元。

風險提示:原材料價格波動風險;行業競爭加劇,產品價格波動風險;產品出口目的地政策變動風險。