設計股份：江蘇工程設計龍頭加快擴張 絕對估值43.46元

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富,傅盈日期：2014-09-19

省內工程設計翹楚,研發和品牌優勢兼具。公司由江蘇省交通規劃設計院通過改企改制而來,股權分散,是目前省內第一家具有工程設計甲級資質(最高等級)的企業,業務主要覆蓋勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理。公司專注創新研發,具有多項省內外重大項目經驗,是江蘇省交通領域工程咨詢行業龍頭企業。

工程咨詢行業增速平穩,市場集中度低,競爭格局相對穩定。2004-2012年,勘察設計工程咨詢業務(不包含工程施工)營收CAGR達19.8%,我們預計未來2年工程咨詢產值規模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢設計行業產值將達8072億元。2012年ENR設計60強企業市場集中度CR60僅為6.51%,行業競爭格局相對穩定,公司省內主要競爭對手為蘇交科[-2.43% 資金研報](300284),省外競爭對手包括中國交建[-0.22% 資金研報]、中國中鐵[0.34% 資金研報]、中國鐵建[0.39% 資金研報]在內的部級院及各地省級交通規劃設計研究院。

公司競爭優勢突出:(1)高等級多專業資質支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運等細分領域業績成果突出,技術優勢顯著。(3)人才培養體系靈活多樣,股權結構保證公司管理機制一致。(4)科研成果豐碩,戰略布局全國初顯成效。

募投項目助力公司未來成長:(1)全國擴張:公司目前業務覆蓋26個省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%,隨著人才隊伍建設的不斷完善及募集資金投入建設全國11個分支機構,業務重心將從江蘇省走向全國,省外市占率將持續提升。(2)智能交通設計研究中心和工程質量檢測中心的建設將增強公司主業綜合服務能力,提高訂單規模。(3)上市后品牌與資金實力顯著增強,借助資本平臺加快并購擴張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購11家公司,不斷擴展業務范圍和地方市場。我們判斷公司上市后將憑借資金和規模優勢,加快收并購步伐。

合理估值區間35.00-43.75元:我們預計公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達20.13%,相對合理估值35.00-43.75元(對應14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對估值43.46元。無超募且足額發行情況下,公司股票理論發行價格不超過32.27元。

風險因素:基建投資規模波動;應收賬款風險;省外擴張低于預期等。