設計股份：異地開拓及外延擴張將促持續成長 價格34.2-43.2元

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-09-19

實力雄厚的省級設計龍頭。公司主要為公路、水運、市政、建筑等領域建設工程提供包括勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理等工程咨詢專業服務。公司是江蘇省內首家取得工程設計最高等級資質——綜合甲級的設計單位,可承擔住建部劃定的全部21個行業和8個專項范圍內的工程設計業務。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內交通工程咨詢行業雙龍頭,目前規模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤1.5億元。

城鎮化提供廣闊市場,集中度趨于提升。盡管我國投資增速放緩,但建筑業規模仍十分龐大。我國勘察設計行業2012年總體規模1.6萬億元,2007至2012年CAGR約28%,遠高于建筑業總體增速。經濟轉型之下“科學規劃”要求將促設計咨詢投資占比提升。從細分行業來看,公路、水路投資等傳統領域繼續穩健增長,智能軌道交通等新型細分市場快速擴張,行業前景廣闊。在市場化趨勢下,設計市場不斷破除地方壟斷、設計院改制并購重組增多,行業集中度呈提升趨勢。

上市后將打開內生外延共振式成長通道。公司上市之后依靠資金優勢和資本運作,有望打開內生外延共振式成長通道。首先,公司依靠收購兼并或設立異地子公司的方式,可加快異地市場開拓,促進收入增長。其次,公司利用綜合甲級資質未來可向除公路、市政以外的專業領域業務擴張。

此外,從業務鏈角度看,公司在設計勘察業務強大實力基礎上,未來還可向科研、檢測業務延伸。公司參考AECOM的成長路徑,未來并購擴張亦將是公司快速做大規模、實現跨越式增長的重要手段。

盈利預測與詢價建議:我們預測公司2014/2015/2016年發行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長性,合理二級市場價格區間為34.2元-43.2元(對應PE為20-25倍),建議詢價區間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬元、預計發行費用為6230萬元,合計為83902萬元,而公司預計發行2600萬股,在沒有超募和老股轉讓且足額發行情況下,對應發行價格預計為32.27元。

風險提示:交通基建投資下滑風險、應收賬款壞賬風險、省外業務開拓不達預期風險。