花園生物：銷(xiāo)量全球領(lǐng)先 定價(jià)11.71元-14.05元

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇青青,王園園日期：2014-09-19

公司是全球維生素D3行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量居前列的生產(chǎn)企業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)是維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品是飼料級(jí)維生素D3、食品醫(yī)藥級(jí)維生素D3。2013年,公司維生素D3銷(xiāo)量為2,395.82噸,占全球需求量的33.05%,其中飼料級(jí)維生素D3的銷(xiāo)量為2,258.81噸,占全球需求量41.07%。

清晰的“維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化”發(fā)展戰(zhàn)略:一直以來(lái),致力于打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈,目前已發(fā)展成為可同時(shí)生產(chǎn)原材料NF級(jí)膽固醇及維生素D3系列產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商,并擁有多項(xiàng)技術(shù)積累和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,已初步形成了獨(dú)特的維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。

主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在:生產(chǎn)工藝技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量與品牌優(yōu)勢(shì)等。

募投資金目的:強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、保證公司原材料供應(yīng)、優(yōu)化維生素D3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)成長(zhǎng)性、有效提高公司自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要;同時(shí)繼續(xù)加大研發(fā)投入,建立健全研發(fā)激勵(lì)機(jī)制,科學(xué)構(gòu)建研發(fā)隊(duì)伍,鞏固并保持公司在維生素D3領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并實(shí)現(xiàn)維生素D3上下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善,提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議:綜合以上分析,我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為1.84億元、2.16億元和3.07億元;凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.49億元、0.74億元,凈利潤(rùn)增速分別為16.6%、16.1%和50.4%。

按照發(fā)行2,270萬(wàn)股來(lái)計(jì)算,全面攤薄的EPS分別為0.47元、0.54元和0.82元。根據(jù)可比上市公司2014年P(guān)E估值的對(duì)比,我們認(rèn)為給予公司2014年P(guān)E為25-30倍相對(duì)合理,建議詢(xún)價(jià)區(qū)間為7.0元-7.5元,定價(jià)區(qū)間為11.71元-14.05元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素D3和羊毛脂價(jià)格大幅下滑、外銷(xiāo)客戶(hù)依賴(lài)性較高、客戶(hù)集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)。