花園生物：全球領先的維生素D3企業 價15.6-19.5元

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：謝剛日期：2014-09-19

投資要點

公司主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。維生素D3被廣泛應用于飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域。公司的主要產品為飼料級維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫藥級維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等,其中維生素D3系列產品易受下游需求價格波動的影響,飼料級維生素D3粉營收占比在60%以上;膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩定增長,或將成為公司新的利潤增長點。

全球規模最大的維生素D3生產企業。以50萬I.U./g 統一折算,2013年,公司維生素D3銷量為2395.82噸,占全球需求量的33.05%,產銷量均全球領先。在國內乃至全球提供維生素D3上下游系列產品種類最多的生產廠商,也是國內唯一可同時生產原材料NF 級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商。

三大核心競爭優勢奠定公司行業龍頭地位。1)清晰的發展戰略:公司設立之初,即制定了“打造完整的維生素D3上下游產業鏈”的發展戰略,目前基本形成了從羊毛脂到NF 級膽固醇再到多品種維生素D3的發展框架,同時進行產業鏈各環節的拓展延伸;2)成本優勢:連接維生素D3產業鏈上下游的三大創新工藝,大幅降低各生產環節成本,在產品(維生素D3)下游需求價格頻繁波動的環境下,成本優勢成為增強公司核心競爭力的關鍵砝碼;3)規模優勢:從產能到銷量,公司規模全球領先,原材料NF 級膽固醇的自產和外銷進一步加固公司行業地位。

研發實力雄厚,未來不乏看點。公司圍繞維生素D3上下游產業鏈的打造,在25—羥基維生素D3市場、羊毛脂衍生品市場、維生素D3滅鼠劑市場及食品醫藥領域等前景廣闊的市場積極布局。

募投項目擴大產能,加快產業鏈上下游一體化戰略進程。羊毛脂綜合利用項目建成后,NF 級膽固醇產能將從年產80噸擴大到200噸,飼料級25-羥基維生素D3項目建成后,將形成年產100噸的生產能力,研發中心的改造有助于完善公司現有產品的生產工藝、并促進全活性25-羥基維生素D3、維生素D3環保滅鼠劑的產業化研究。

我們預測公司2014-2016年營業收入分別為2.04億、2.26億、2.27億元,同比增長10.47%、11.14%、0.35%;實現凈利潤分別為7104萬元、8164萬元、8027萬元,同比增長94.99%、14.92%和-1.68%,假設本次發行新增股本2270萬股,2014-2016年對應EPS 分別為0.78元、0.90元、0.88元。我們選取維生素D 類生產公司作為可比公司,給予公司2014年20-25倍PE,目標價15.6-19.5元。

風險提示:維生素D3價格波動的風險、外銷占比較高的風險、動物養殖業疫情帶來的市場風險