飛凱材料：紫外固化材料龍頭 合理定價35.70元~40.80元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：鄢祝兵,陳建文日期：2014-09-22

投資要點(diǎn)

定價建議

我們預(yù)計公司2014~2016年?duì)I業(yè)收入分別為3.86、4.84、5.98億元,同比增速分別為19.40%、25.28%、23.64%,歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,同比增速分別為24.9%、27.5%、27.3%,攤薄后EPS分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求穩(wěn)步上揚(yáng),供給寡頭壟斷

在3G、4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求迅速增加、FTTx 呈現(xiàn)爆發(fā)性增長以及農(nóng)村信息化建設(shè)等因素推動下,我國光纖市場快速增長,奠定了紫外固化光纖光纜涂覆材料增長的基礎(chǔ);紫外固化光刻膠、紫外固化塑膠涂料以及UV 油墨等新興產(chǎn)品下游市場空間廣闊。紫外固化材料產(chǎn)業(yè)全球分布不均衡,被國際巨頭帝斯曼壟斷,目前正在向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。2010年公司的國內(nèi)市場占有率達(dá)到51.73%,進(jìn)口替代趨勢明顯,并逐步參與國際競爭。

公司為行業(yè)先行龍頭,競爭優(yōu)勢明顯

(1)研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢:公司是紫外固化材料領(lǐng)域極少數(shù)同時具備低聚物樹脂合成技術(shù)和配方技術(shù)的企業(yè)之一,在新產(chǎn)品開發(fā)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢;(2)成本優(yōu)勢:公司可以利用低聚物樹脂合成技術(shù)自我合成或替代價格較高的原材料,大大降低了公司的產(chǎn)品成本;(3)核心客戶優(yōu)勢:公司產(chǎn)品獲得了下游光纖光纜廠商以及最終用戶的高度認(rèn)可和贊同,下游客戶基本覆蓋了光纖光纜行業(yè)的國內(nèi)上市公司以及知名制造企業(yè);(4)經(jīng)營模式優(yōu)勢:公司根據(jù)客戶需求調(diào)整配方,形成了以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式,銷售模式多數(shù)采用直銷。

募投項(xiàng)目構(gòu)筑新的利潤增長極

公司經(jīng)營的紫外固化光刻膠、塑膠涂料等產(chǎn)品銷售收入近年來以40%左右的速度增長,營業(yè)收入增速與毛利率水平高于紫外固化光纖光纜涂覆材料,未來利潤增長潛力巨大。募投的紫外固化光刻膠項(xiàng)目和紫外固化塑膠涂料項(xiàng)目將有利于公司進(jìn)一步打開新的市場,構(gòu)筑新的利潤增長極。

業(yè)績預(yù)測與合理估值

我們預(yù)測公司2014~2016年歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,攤薄后EPS 分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

風(fēng)險提示:1、新產(chǎn)品市場開拓風(fēng)險;2、原材料價格波動風(fēng)險。