飛凱材料：紫外固化材料龍頭 合理定價35.70元~40.80元

類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：鄢祝兵,陳建文日期：2014-09-22

投資要點

定價建議

我們預計公司2014~2016年營業收入分別為3.86、4.84、5.98億元,同比增速分別為19.40%、25.28%、23.64%,歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,同比增速分別為24.9%、27.5%、27.3%,攤薄后EPS分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細化工行業可比公司估值與證監會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求穩步上揚,供給寡頭壟斷

在3G、4G 網絡建設需求迅速增加、FTTx 呈現爆發性增長以及農村信息化建設等因素推動下,我國光纖市場快速增長,奠定了紫外固化光纖光纜涂覆材料增長的基礎;紫外固化光刻膠、紫外固化塑膠涂料以及UV 油墨等新興產品下游市場空間廣闊。紫外固化材料產業全球分布不均衡,被國際巨頭帝斯曼壟斷,目前正在向發展中國家轉移。2010年公司的國內市場占有率達到51.73%,進口替代趨勢明顯,并逐步參與國際競爭。

公司為行業先行龍頭,競爭優勢明顯

(1)研發技術優勢:公司是紫外固化材料領域極少數同時具備低聚物樹脂合成技術和配方技術的企業之一,在新產品開發上具有獨特的優勢;(2)成本優勢:公司可以利用低聚物樹脂合成技術自我合成或替代價格較高的原材料,大大降低了公司的產品成本;(3)核心客戶優勢:公司產品獲得了下游光纖光纜廠商以及最終用戶的高度認可和贊同,下游客戶基本覆蓋了光纖光纜行業的國內上市公司以及知名制造企業;(4)經營模式優勢:公司根據客戶需求調整配方,形成了以銷定產的生產模式,銷售模式多數采用直銷。

募投項目構筑新的利潤增長極

公司經營的紫外固化光刻膠、塑膠涂料等產品銷售收入近年來以40%左右的速度增長,營業收入增速與毛利率水平高于紫外固化光纖光纜涂覆材料,未來利潤增長潛力巨大。募投的紫外固化光刻膠項目和紫外固化塑膠涂料項目將有利于公司進一步打開新的市場,構筑新的利潤增長極。

業績預測與合理估值

我們預測公司2014~2016年歸屬于母公司凈利潤分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,攤薄后EPS 分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時參考精細化工行業可比公司估值與證監會指引,定價合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價為35.70元~40.80元。

風險提示:1、新產品市場開拓風險;2、原材料價格波動風險。