華懋科技9月26日在上交所掛牌 機構定位分析

據上交所消息，華懋(廈門)新材料科技股份有限公司3500萬股A股股票將于2014年9月26日在上交所上市交易，證券簡稱為“華懋科技”，證券代碼為“603306”。該公司A股股本為14000萬股。

華懋科技此次公開發行股份數量為3500萬股，發行價12.08元/股，對應2013年攤薄市盈率為19.24倍。因網上初步有效申購倍數為755.73倍，高于150倍，發行人和保薦人國金證券決定啟動回撥機制。回撥后，網下最終發行數量為350萬股，占本次發行數量的10%;網上最終發行數量為3150萬股，占本次發行數量的90%。

國金證券的分析師對本次華懋科技A股發行出具了獨立的投資價值分析報告，認為公司2014年的合理市值區間為16.1億元-20.4億元。

華懋科技是國內主要的汽車安全氣囊核心部件供應商，主要產品為安全氣囊布和安全氣袋。本次發行所募集的資金扣除發行費用后擬投入安全氣囊布新建廠房項目、工業用布新建研發中心項目和補充流動資金，預計投資總額4億元。

安全氣囊布屬于產業用紡織品領域里一項具有高技術含量的產品，華懋科技2005年具備安全氣囊布規模化生產的能力，是國內較早實現安全氣囊布大規模商業化生產的企業。目前國內安全氣囊布生產廠家主要有公司、丸井織物(南通)有限公司、江陰杜奧爾汽車用紡織品有限公司、上海博舍紡織科技有限公司、可隆(南京)特種紡織品有限公司、東洋紡汽車飾件(常熟)有限公司、日巖帝人汽車安全用布(南通)有限公司等。

由于安全氣囊布行業進入壁壘較高，認證時間較長，短期內不會出現大量企業進入該細分市場的情況。 

華懋科技：產品結構上移有利于公司打開新的增長空間 股價合理區間為11.68-13.14元/股

公司是汽車安全氣囊布和安全氣袋的二級供應商,2013年營收3.96億元,其中安全氣囊布零部件、安全氣袋零部件收入分別為3.02億元、0.67億元,占比77.1%、17.0%。

2012 年公司憑借技術及產能優勢,開始向下游安全氣袋縫制延伸。公司2012年營收中氣袋占比僅為5.8%,2014年一季度已經上升至32.8%,預計這一比例今后將仍呈上升趨勢。

公司在安全氣袋領域的拓展,有利于其打開新的增長空間,為公司未來的快速成長提供了有力的條件。

客戶基礎良好,市場地位提升空間大

行業進入壁壘較高,公司技術、產能已經處于行業較為領先的地位。公司主要客戶百利得、奧托立夫、吉絲特均是汽車安全產品的優秀生產商,三家合計貢獻收入超過65%,客戶基礎扎實。 公司目前在國內汽車安全布市場上占有率約有10%左右,處于行業領先地位;汽車安全氣囊袋市場上的占有率約2%左右,市場地位暫不是很突出,但增長勢頭良好。未來公司在氣囊袋市場的占有率的提升將是推動其營收增長的主要動力。

盈利能力穩定

公司2013年毛利率、凈利率分別達到38.1%、22.5%,2014年一季度分別為37.4%、21.2%,略有下滑,但總體保持穩定并處于較高水平。公司2013年期間費用率為10.6%,2014年一季度期為12.3%,同比提高1.6個百分點,提高部分基本均來自財務費用率的增加。公司募集資金將降低其財務費用率,有利于公司盈利能力的穩定。

募投項目增加產能

公司主要募投項目為“安全氣囊布新建廠房項目”,該項目達產后將是公司現有氣囊布產能提高83.4%至2568萬米,為公司未來3年的擴張提供了產能保障。

預計公司2014-16年營收4.70億元、5.97億元、7.55億元,同比增長18.62%、26.99%、26.38%;歸母凈利1.02億元、1.27億元、1.60億元,同比增長14.1、25.1%、25.8%。假設公司公開發行3500萬股,對應2014-16年EPS為0.73元、0.91元、1.14元。對應2014年EPS,公司合理估值16-18倍,股價合理區間為11.68-13.14元/股。（中信建投陳政）

華懋科技:國內安全氣囊布龍頭企業 上市6個月內的估值區間為17.00-20.40元

機構：上海證券有限責任公司研究員：潘貽立日期：2014-09-04

投資要點:

主營產品收入穩定增長,市場需求旺盛。

公司是國內目前主要的安全氣囊布和安全氣袋供應商之一,市場占有率位居前列。公司主營產品安全氣囊布屬于產業用紡織品領域里一項具有高技術含量的產品,具有較高市場壁壘。除主營產品安全氣囊布外,公司目前憑借技術及產能優勢,開始向下游安全氣袋縫制價值鏈延伸,力求為客戶提供更優質的服務和產品。報告期內,公司營業收入保持穩定持續增長,主營業務安全氣囊布和安全氣袋的下游市場需求旺盛。

募投項目擴充產能,提高市場占有率。

發行前公司股本10,500萬股,此次擬公開發行新股不超過3,500萬股。公司的募集資金擬用于“安全氣囊布新建廠房”項目、“工業用布新建研發中心”項目和補充流動資金。將有利于公司進一步提高安全氣囊布的市場占有率,完善公司產品結構,提升公司自主研發能力,拓展新的利潤增長點,增強公司綜合競爭實力。

給予上市6個月內的估值區間為17.00-20.40元。

隨著未來公司在主營業務安全氣囊布、安全氣袋領域以及海外市場的持續拓展,公司營業收入的增長和運營效率的提高將有助于公司的盈利能力進一步提高。初步預計公司2014可實現每股收益(按上市后股本攤薄)0.85元。根據同行業可比上市公司估值水平,公司屬于汽車零部件行業,對應2014年動態市盈率可達20-24倍,我們判斷公司上市后股價將逐步回歸到較為合理的估值區間為17.00-20.40元/股。

華懋新材:安全氣囊布行業先行者 定價區間為12.78 -14.20元

機構：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2014-08-26

汽車零配件子行業先驅者:公司主要銷售安全氣囊布和安全氣袋,是國內目前主要的安全氣囊布和安全氣袋供應商之一。公司目前已進入國內外主流車型供應鏈體系,下游客戶主要為世界知名汽車零部件廠商,客戶主要為大眾、通用、奧迪、沃爾沃、菲亞特等整車廠商提供配套服務。募投項目實施后,行業市場占有率有望達到50%以上。

市場容量有望提高:近十年來中國汽車行業呈現出蓬勃發展的局面,安全氣囊作為一種能夠有效保護司乘人員安全的被動防護裝臵,也保持了與汽車行業同樣的高速增長。目前我國安全氣囊產業已經擺脫了完全由國外廠商壟斷的態勢,安全氣囊從進口組裝逐漸向本土化生產和采購發展,安全氣囊組件國內配套生產的能力逐步增強。隨著國內自主品牌汽車市場的發展,安全氣囊國產化率將進一步提升。

歷史業績表現穩健:報告期內,公司營業收入逐年穩步提升,凈利潤有所增加。2011- 2013年,公司收入和凈利潤復合增速分別為21%和14%。2013年,公司收入約為4億元,同比增長34%,凈利潤約為8900萬元,同比增長73%。

募投項目將進一步夯實行業地位:項目預計總投資3.3億元,其中建設投資2.97億元,流動資金3241萬元,達產后預計實現年均新增營業收入4.6億元,年均新增利潤總額1.18億元。項目設計產能為平織氣囊布1710萬米/年,OPW 高檔氣囊布58萬米/年。根據行業經驗,該項目全部達產后可實現最大產量預計為設計產能的80%,即平織氣囊布1368萬米/年,OPW 高檔氣囊布46.4萬米/年。

盈利預測與估值:我們預計公司14-16年實現收入4.56/5.2/5.9億元,實現歸母凈利潤0.997/1.13/1.24億元,對應攤薄后EPS 分別為0.71/0.8/0.88元。根據可比上市公司2014年PE 估值的對比,我們認為給予公司2014年PE為18-20倍相對合理,建議詢價區間為11元-13元,定價區間為12.78 -14.20元。

風險提示:1)下游汽車行業景氣度能否持續的風險;2)可替代材料的風險