節能風電9月29日上市定位分析

鳳凰財經訊 中節能風力發電股份有限公司將于9月29日(周一)在上海證券交易所上市。股票簡稱節能風電，股票代碼601016，本次公開發行的股票數量17,778.00萬股，公開發行后的總股本177,778.00萬股。 

相關資料

節能風電：A股首家純正風電運營商合理每股價值區間為3.48-4.12元

節能風電是主營風力發電項目開發、建設和運營的央企,盈利能力優秀。由于風機裝機價格下降較多,風電運營的成本亦下降明顯,未來隨著特高壓和國內碳減排交易的實施,風電運營的棄風率和清潔能源價值有望獲得改善和提高。節能風電作為A股首家純正風電運營商,將受益于行業發展,實現較快的增長。

節能風電:A股首家以風電運營為主業的國企。實際控制人為中國節能環保集團,節能風電是集團旗下唯一的風電運營平臺。截止13年底,公司裝機容量達到139.2萬千瓦,以累計裝機容量口徑計算,市場份額為1.61%,以當年上網電量口徑計算,市場份額為1.86%。根據在建和籌建規劃,公司在2014年和2015年底裝機容量將達到1639MW和1940MW,同比增長27.0%和18.4%。

公司盈利水平遠好于港股的大唐新能源、華能新能源、龍源電力。由于在高棄風區域的裝機占比低,公司的平均利用小時為2120小時,好于同業。同時,公司的成本方面,如財務費用、折舊等也具備明顯優勢。體現在盈利能力方面,13年公司實現的凈利潤率為23.35%,遠高于同業的15%水平。行業層面:風機裝機成本已大幅下降,未來棄風率的改善和國內碳減排交易的實施可實現行業盈利的整體向上。風機價格在11年中期已跌至3615元千瓦,并維持平穩,未來特高壓西電東送項目的開建,電網調峰能力進一步提高,棄風率有進一步下降的趨勢。同時,中國碳減排交易CCER有望于2015年正式開啟,成為未來國內風電企業的新增收入來源。

IPO募集資金投向為已投產項目,有利于資本結構改善。本次IPO擬發行1.78億股,發行后總股本為17.78億股,擬募集資金3.3億元,投向為12年8月和13年10月已投產的新疆、內蒙風電項目。此次募集資金主要置換已投入的自有資金,對公司的財務費用和資本結構改善明顯。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2015年EPS分別為0.14和0.16元,13-15年復合增長率21%。參考港股公司的估值情況和公司自身的增速預期,給予公司2014年25-30倍PE,合理每股價值區間為3.48-4.12元。

主要不確定因素。風電電價下調、單位裝機成本上升,利用小時下降,其中風電電價下調的影響值得關注。(海通證券)

節能風電:A股首家風電運營企業,合理價格3-3.6元

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孔凌飛,武夏,余文俊日期：2014-09-19

公司自成立以來一直專注于風力發電主業,是集風電項目開發、建設及運營為一體的專業化程度最高的風力發電公司之一。截至2013 年底,公司實現風電累計裝機容量1,392MW,2013 年上網電量25.29 億千瓦時,均排名國內風力發電企業前列。截至2014 年6 月30 日,公司實現風電累計裝機容量1,636.5MW,權益裝機容量1,445.95MW,在建項目裝機容量合計為617.0MW,可預見的籌建項目裝機容量合計達826.0MW。公司所發電量集中供應華北電網、西北電網和新疆電網。

未來風電行業將保持高速增長趨勢。風能是一種清潔而穩定的可再生能源,在環境污染和溫室氣體排放日益嚴重的今天,風力發電成為近年來世界上增長最快的能源。我國風電裝機容量在2001 年至2013 年,實現了57.12%的年復合增長率,并在2010 年超越美國成為全球第一大風電裝機國家。未來我國將繼續堅定不移的大力推動清潔能源的高效利用,風電作為一個重要的開發方向將保持高速增長趨勢。短期來看,由于并網技術要求的提高以及電網建設速度與風電建設速度的不匹配,在成本不斷下降的背景下,風電行業的盈利水平會基本持平。長遠來看,隨著電網建設逐步完善,風電行業的利潤水平會逐漸提高。

專注于風力發電,作為行業先行者,公司更具經驗優勢和區域競爭優勢。第一,公司作為中國節能唯一風電開發運營平臺,承繼了中國節能在風電領域多年積累的行業經驗、技術優勢及從事風電行業的優秀管理團隊。第二,公司專注于風力發電業務,擁有豐富的建設運營維護經驗。第三,公司具備較強的區域競爭優勢。公司已發展成為河北張北壩上、甘肅河西走廊以及新疆達坂城等風能資源豐富地區最大的風電運營企業之一。

合理價格區間為3-3.6 元。我們預計公司2014-2016 年全面攤薄EPS 分別為0.12、0.16 與0.19 元。在估值方面,由于公司是A 股首家純粹從事風電運營業務的上市公司,我們參考A 股其他風電產業鏈相關上市公司2014 年的平均估值水平(31 倍),給予公司14 年動態市盈率為25-30 倍,得出公司合理價格區間為3-3.6 元。特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。

節能風電:業績增長依賴外延式擴張 合理估值定價為4.50 元-5.40 元

研究機構：上海證券有限責任公司研究員：朱立民日期：2014-09-17

公司核心業務是風力發電.

公司專注于風力發電主業,是集風電項目開發、建設及運營為一體的專業化程度最高的風力發電公司之一。

公司業績增長依賴外延式擴張.

公司風電上網價格由發改委制定,而且營業毛利率基本穩定,因此業績增長主要依賴外延式擴張。至2013 年末,公司在建項目裝機容量合計649.5 兆瓦,可預見的籌建項目裝機容量合計達826兆瓦。

盈利預測.

根據公司在建項目和可預見的籌建項目建設進度,預計2014~2015 年公司歸屬于母公司凈利潤的增速分別為11.6%和18.5%,相應的攤薄后每股收益分別為0.12 和0.15 元。

定價結論.

綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司自身的成長性,我們認為給予公司合理估值定價為4.50 元-5.40 元,對應2015年每股收益的30-36 倍市盈率。

節能風電:專業的風力發電公司 股價2.4-3元

研究機構：東興證券股份有限公司研究員：劉斐,張鵬日期：2014-09-02

詢價結論:

預計公司2014-2016年EPS為0.12、0.28、0.38元,建議詢價區間2.1-2.8元,上市首日定價區間2.4-3元。

主要依據:

發行一般情況。公司擬公開發行不超過17778萬股,發行后總股本達17.78億股,公開發行股數占發行后總股本比例的10%。發行后,中節能集團持股數量將由9.6億股下降至9.48億股,持股比例由60%下降至53.3%。

未來風電擴張空間可觀。2011年,國家發改委能源研究所發布了我國首個風電發展綜合規劃-《中國風電發展路線圖2050》,歸屬設立了中國風電未來40年的發展目標:到2020年、2030年和2050年,風電裝機容量將分別達到2億、4億和10億千瓦,在2050年,風電將滿足17%的國內電力需求,裝機規模為2013年底的10倍。

節能風電是中國節能環保集團公司旗下唯一的風電運營平臺。公司有14家直接持股的全資、控股子公司,其中11家為全資子公司,3家為控股子公司。2013年公司當年新增并網項目裝機容量244.5MW,根據公司項目建設規劃,哈密煙墩第五風電場項目、青海德令哈尕海項目、通遼永興風電場項目和單晶河三期項目將在2014年陸續并網發電,上述項目合計并網裝機容量為348.5MW,也將進一步提升公司盈利能力。截止2014年7月底,公司期末累計并網裝機容量1,323.0MW,預計到2016年公司裝機容量將達2000MW.

盈利預測。在未來幾年新增風機的推動下,預計未來三年公司可實現凈利潤2.8億、5.3億、7.3億元,以增發后總股本17.7億股計算,預計公司2014-2016年歸屬母公司凈利2.2億元、4.7億元、6.6億元,EPS0.12、0.27、0.38元。

申購建議。目前A股相關上市公司2014年合理估值水平在17-21倍之間,考慮到公司為新興公司,未來業績增速較快,建議估值區間20-25倍,對應股價2.4-3元;建議詢價區間2.17元。