重慶燃?xì)?月30日上市 機(jī)構(gòu)定位分析

重慶燃?xì)獍l(fā)行資料

鳳凰財經(jīng)訊 重慶燃?xì)?月28日晚間發(fā)布上市公告書，將于30日正式掛牌上海證券交易所，股票代碼600917。公司本次公開發(fā)行股數(shù)1.56億股，發(fā)行后總股本15.56億股，發(fā)行價格3.25元/股。

根據(jù)公告，今年1-6月，重慶燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.44億元，同比減少3.59%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利總額4.22億元，同比增加約7%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.68億元，同比減少5.58%。公司預(yù)計，目前經(jīng)營狀況正常，1-9月業(yè)績較上年同期無重大變化。

以下是各機(jī)構(gòu)給予重慶燃?xì)獾墓蓛r區(qū)間分析：

重慶燃?xì)?投資重慶燃?xì)?獲得穩(wěn)定收益合理定價區(qū)間為5.29-6.21元;

城市燃?xì)庠趪窠?jīng)濟(jì)中的行業(yè)地位不斷提升;重慶燃?xì)庾鳛閰^(qū)域龍頭企業(yè),市場占有率在持續(xù)提升,新老供應(yīng)商保證公司氣源穩(wěn)定。建議詢價區(qū)間2.99-3.45元。

結(jié)論:假設(shè)發(fā)行1.56億股,預(yù)計發(fā)行后公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.25、0.30元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認(rèn)為公司合理定價區(qū)間為5.29-6.21元,建議詢價區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃?xì)庑袠I(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃?xì)猱a(chǎn)值占GDP比重逐年攀升,2005-2011年,城市燃?xì)夤I(yè)總產(chǎn)值占GDP比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費(fèi)增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃?xì)庵械谋戎爻掷m(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費(fèi)量均明顯增長,重慶城鎮(zhèn)化加快進(jìn)程,推動城市燃?xì)庀M(fèi)需求;

重慶城市燃?xì)恺堫^,市場占有率穩(wěn)步提升,新老供應(yīng)商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中的市場占有率穩(wěn)步提升,由2011年的60%上升到2013年的65%;老新氣源供應(yīng)商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時調(diào)整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實(shí)力;

本次募資用途:用于擴(kuò)大公司主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目,項目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴(kuò)大公司的主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀;

風(fēng)險因素。(1)燃?xì)怃N售風(fēng)險:公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調(diào)整終端銷售價格(包括居民和非居民用氣價格)。(2)燃?xì)獍惭b風(fēng)險:地方物價管理部門調(diào)低天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);或由于通貨膨脹導(dǎo)致燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)毛利率下降。(國信證券)

重慶燃?xì)猓褐貞c城市燃?xì)恺堫^定價區(qū)間為4.4元-5.5元

重慶最大的城市燃?xì)膺\(yùn)營商:天然氣“儲存→管網(wǎng)輸送→調(diào)配→銷售”完整產(chǎn)業(yè)鏈,天然氣輸配管網(wǎng)長度占重慶市管網(wǎng)長度的80%以上,其天然氣供氣量占重慶城鎮(zhèn)燃?xì)夤饪偭康?0%以上,供氣范圍已覆蓋重慶市24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)以及25個市級工業(yè)園區(qū)的346.77萬居民用戶和8.77萬非居民用戶,資產(chǎn)總額超過62億元,各項主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)在全國城市天然氣同行中名列前茅,區(qū)域性優(yōu)勢顯著。

城鎮(zhèn)化進(jìn)程和政策扶持,城市燃?xì)庑枨筢尫?2012年我國城鎮(zhèn)燃?xì)饽旯饪偭窟_(dá)到795億m3,人均城市天然氣消費(fèi)量為375m3,近10年的復(fù)合增長率超10%,對比世界和美國年人均天然氣消費(fèi)量459m3和2004m3,我國城市燃?xì)庀M(fèi)仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間,我國城鎮(zhèn)化發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化也將帶來巨大的行業(yè)空間增量。重慶市在直轄市中GDP增速較高,但城鎮(zhèn)化率較低,五大功能區(qū)建設(shè)的政策出臺,利好具有區(qū)域優(yōu)勢的公司發(fā)展。

核心競爭優(yōu)勢,推動穩(wěn)健發(fā)展:(1)區(qū)域市場先發(fā)優(yōu)勢:公司在重慶市場份額超過60%,且正向縱深發(fā)展,將成為重慶城市燃?xì)庑袠I(yè)高速成長的主要受益者。(2)區(qū)域內(nèi)兼并收購:公司2003年至今,公司相繼收購了重慶市20余家區(qū)縣燃?xì)夤?進(jìn)一步提升了市場占有率。(3)跨區(qū)域經(jīng)營:公司引入戰(zhàn)略投資者,擁有充足的技術(shù)和資金實(shí)力,已經(jīng)具備一定的跨區(qū)外延擴(kuò)張能力。

投資建議:考慮到行業(yè)增長、公司募投項目情況及股本攤薄后,預(yù)計2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。對比可比公司估值水平,我們認(rèn)為公司2014年合理估值在20-25倍,定價區(qū)間為4.4元-5.5元,建議詢價區(qū)間為3.1元-3.5元。

風(fēng)險提示:價格形成機(jī)制風(fēng)險、氣源風(fēng)險、募投項目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險等。(安信證券)

重慶燃?xì)?重慶地區(qū)最大燃?xì)夤?yīng)商,跨區(qū)域拓展有鋪墊合理價值區(qū)間為3.01-4.01元

機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：王恭哲

公司是重慶地區(qū)規(guī)模最大的燃?xì)夤?yīng)商。公司主營業(yè)務(wù)包括在重慶市提供城市燃?xì)夤?yīng)以及燃?xì)庠O(shè)備的安裝服務(wù)。目前公司的城市燃?xì)夤?yīng)范圍覆蓋重慶市38個行政區(qū)縣中的24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)及25個市級工業(yè)園區(qū),服務(wù)346.77萬居民客戶、8.77萬非居民客戶。2012年,公司在重慶地區(qū)的市場占有率為65.05%,是重慶地區(qū)規(guī)模最大的燃?xì)夤?yīng)商,區(qū)域優(yōu)勢顯著。

重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,城鎮(zhèn)化驅(qū)動天然氣需求加大。2013年重慶市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長12.30%,高出全國平均水平4.63個百分點(diǎn),增速位列全國第4。作為西部重鎮(zhèn),重慶未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展將有望延續(xù)高增長態(tài)勢。2012年重慶常住人口城鎮(zhèn)化率為57%,戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅約39%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三個直轄市,具備較大的提升空間。公司募投項目投產(chǎn)后將覆蓋重慶重點(diǎn)發(fā)展的江津、永川等重慶“一小時經(jīng)濟(jì)圈”核心區(qū)域,預(yù)計未來三年復(fù)合增長率約10%左右,2011-2020年的中長期復(fù)合增速約8.5%左右。

靠近氣源地,氣源供應(yīng)有保障。重慶市地處四川盆地,天然氣、頁巖氣資源豐富。同時,公司的氣源供應(yīng)商主要為中石油、中石化的分公司。通過長期穩(wěn)定互信的合作關(guān)系,公司的現(xiàn)有經(jīng)營及未來發(fā)展具備充足的氣源保障。

跨區(qū)域發(fā)展有一定突破。公司2006年以來陸續(xù)收購了區(qū)縣的同行業(yè)企業(yè),提高了市場份額。也通過控股、參股的方式在四川省鄰水縣、湖南省新化縣、貴州省道真自治縣進(jìn)行了跨區(qū)域經(jīng)營的初步嘗試,積累了一定的跨區(qū)域經(jīng)營的經(jīng)驗。2013年7月,公司全資子公司承建澳門路環(huán)及氹仔區(qū)域天然氣管道敷設(shè)安裝工程,成功拓展區(qū)域外燃?xì)獍惭b市場具備跨區(qū)域拓展的能力和經(jīng)驗,公司上市后,將能有效提升“重慶燃?xì)?rdquo;品牌的全國知名度,后續(xù)的跨區(qū)域拓展并實(shí)現(xiàn)外延式增長值得期待。

盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.20元、0.24元和0.26元。我們認(rèn)為公司屬于公用事業(yè)行業(yè),在成本加成的燃?xì)舛▋r模式上,能保證持續(xù)、穩(wěn)定的收入。結(jié)合目前可比公司估值情況,認(rèn)為公司2014年市盈率在15-20倍較為合理,對應(yīng)2014年的EPS0.20元計算,我們認(rèn)為公司二級市場的合理價值區(qū)間為3.01-4.01元。

風(fēng)險提示:毛利率持續(xù)下降;依賴單一氣源供應(yīng)商;燃?xì)獠少彸杀旧仙?而銷售價格不能及時調(diào)整。

重慶燃?xì)?重慶最大燃?xì)夤?yīng)商,公司合理價值為5.48元

機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：劉斐,張鵬

建議申購價3.3元。公司本次IPO擬發(fā)行數(shù)量不超過15600萬股,不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓,發(fā)行后公司總股本不超過155600萬股;本次IPO擬募集資金4.7億元,主要用于建設(shè)“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目。

重慶市燃?xì)夤?yīng)龍頭。公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃?xì)夤?yīng)商。截至2014年6月末,公司的城市燃?xì)夤?yīng)范圍覆蓋重慶市38個行政區(qū)縣中的24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)以及25個市級工業(yè)園區(qū),服務(wù)346.77萬居民客戶、8.77萬非居民用戶(包括集體、商業(yè)、CNG加氣站、工業(yè)用戶等),在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中具有重要的市場地位。2012年,公司完成供氣量23.99億立方米,占重慶天然氣消費(fèi)總量的33.9%,占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的65.05%,處于絕對優(yōu)勢地位。

經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。2006-2013年重慶市的GDP增速均值為19.7%,明顯高于全國水平,未來有望繼續(xù)保持高速增長。2013年,重慶市城鎮(zhèn)化率為58.34%。根據(jù)重慶市規(guī)劃,到2020年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上,這意味著未來還有大批的農(nóng)民轉(zhuǎn)為城市居民,將給天然氣使用帶來較大需求。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為68.1億元、79.96億元和93.9億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.27億元、3.65億元和4.22億元,考慮增發(fā)后的攤薄每股收益分別為0.21元、0.23元和0.27元。建議申購價3.3元。按照平均26倍PE計算,公司合理價值為5.48元。

風(fēng)險提示。1、天然氣價格上調(diào)不及預(yù)期2、氣源供應(yīng)不足。

重慶燃?xì)?投資重慶燃?xì)?獲得穩(wěn)定收益合理定價區(qū)間為5.29-6.21 元

機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：王威,肖揚(yáng)

結(jié)論:假設(shè)發(fā)行1.56 億股,預(yù)計發(fā)行后公司2014-2016 年EPS 分別為0.23、0.25、0.30 元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認(rèn)為公司合理定價區(qū)間為5.29-6.21 元,建議詢價區(qū)間為2.99-3.45 元;

城市燃?xì)庑袠I(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃?xì)猱a(chǎn)值占GDP 比重逐年攀升,2005-2011 年,城市燃?xì)夤I(yè)總產(chǎn)值占GDP 比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費(fèi)增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃?xì)庵械谋戎爻掷m(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費(fèi)量均明顯增長,重慶城鎮(zhèn)化加快進(jìn)程,推動城市燃?xì)庀M(fèi)需求;

重慶城市燃?xì)恺堫^,市場占有率穩(wěn)步提升,新老供應(yīng)商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中的市場占有率穩(wěn)步提升,由2011 年的60%上升到2013 年的65%;老新氣源供應(yīng)商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時調(diào)整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實(shí)力;

本次募資用途:用于擴(kuò)大公司主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目,項目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴(kuò)大公司的主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀;

風(fēng)險因素。(1)燃?xì)怃N售風(fēng)險:公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調(diào)整終端銷售價格(包括居民和非居民用氣價格)。(2)燃?xì)獍惭b風(fēng)險:地方物價管理部門調(diào)低天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);或由于通貨膨脹導(dǎo)致燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)毛利率下降。

重慶燃?xì)?深耕區(qū)域燃?xì)夥咒N市場40年,內(nèi)生穩(wěn)健,外延積極合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：張浩

重慶燃?xì)庑鹿砂l(fā)行網(wǎng)上申購日為2014-9-1,網(wǎng)下申購日為2014-8-29,擬發(fā)行15,600萬股,占發(fā)行后總股本的10.3%,其中,網(wǎng)下發(fā)行10,920萬股、網(wǎng)上發(fā)行4,680萬股。

投資建議:公司經(jīng)過多年深耕重慶區(qū)域燃?xì)夥咒N市場,形成了高市占率的先發(fā)優(yōu)勢,燃?xì)怃N售與初裝業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2013年營業(yè)收入59.35億,同比增長9.42%,歸屬凈利3.00億,同比增長18.5%,資產(chǎn)負(fù)債率與各項費(fèi)用率均處于行業(yè)平均水平,企業(yè)管理運(yùn)營完善。由于燃?xì)庑袠I(yè)的特殊性,公司作為下游分銷商,上游供給端地位強(qiáng)勢,下游定價權(quán)歸于政府,受制于近年來燃?xì)鈨r格不斷調(diào)增,上下游調(diào)價時間差直接影響企業(yè)盈利,燃?xì)鈨r格調(diào)高后攤薄毛利率。目前,公司作為重慶地區(qū)燃?xì)夥咒N龍頭,城市燃?xì)馐姓悸矢哌_(dá)62.70%,內(nèi)生性增長空間有限。但公司優(yōu)勢在于上游供給穩(wěn)定,下游用戶增長穩(wěn)健。

目前積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張,募投項目投產(chǎn)后,項目業(yè)績將在2015年開始釋放,用戶覆蓋數(shù)可增長約45%。我們認(rèn)為,2014-2015年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.53億元和74.50億元,歸屬凈利3.54億元和3.93億元,按照發(fā)行后總股本計算,對應(yīng)EPS0.23和0.25元/股。參照A股同類公司估值水平,給予公司2014年P(guān)E20-25倍水平,合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

1.燃?xì)庑袠I(yè):城市燃?xì)庀M(fèi)拉動內(nèi)需氣價改革逐步市場化。

(1)供需基本面:需求旺盛城市燃?xì)庀M(fèi)將是重要看點(diǎn)。

隨著中國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整與環(huán)保壓力倒逼,天然氣作為清潔一次能源,消費(fèi)量與在能源總消費(fèi)中占比皆保持穩(wěn)定增長。

2012年中國天然氣消費(fèi)量達(dá)到1463億立方米,占各類能源總量的5.2%。目前,我國已探明的常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量為52億m3,儲量較為可觀。但由于埋藏深,儲量豐度低,勘探開發(fā)難度大等制約因素,天然氣供應(yīng)難以跟隨需求迅速擴(kuò)張的步伐,我國自2006年開始進(jìn)口天然氣,對外依存度逐年升高,2014年已達(dá)到31.07%。

我國天然氣主要用于發(fā)電、化工、工業(yè)燃料和城市燃?xì)獾人拇笮袠I(yè)。曾經(jīng)以化工為主的消費(fèi)局面逐漸向多元化方向發(fā)展。分行業(yè)而言,電力行業(yè)增長潛力有限,天然氣發(fā)電主要用來調(diào)峰和滿足局部電力需求,雖然不排除環(huán)保高壓促使部分地區(qū)逐步轉(zhuǎn)型,但現(xiàn)有電力格局難以撼動;化工合成氨和甲醇的原料結(jié)構(gòu)中,煤炭將逐漸被天然氣取代;而天然氣最重要的內(nèi)生增長動力主要來自城市燃?xì)?這是城市環(huán)境保護(hù)和生活品質(zhì)訴求下的大勢所趨。

(2)定價機(jī)制:與替代能源價格掛鉤兩檔價格合一。

天然氣作為基礎(chǔ)性能源,長期以來上中下游各個環(huán)節(jié)的交易價格以政府定價為依據(jù)。近年來,由于國際天然氣價格與石油等替代能源價格掛鉤,隨著石油價格的攀升,中國天然氣進(jìn)口價格逐漸升高,構(gòu)成進(jìn)口氣價高于國內(nèi)氣價的局面,為了合理控制天然氣成本、與國際接軌,發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布天然氣定價機(jī)制改革政策,逐步建立與可替代能源掛鉤的天然氣市場定價機(jī)制。目前,天然氣門站價格(出廠價+管道輸送費(fèi)用)與可替代能源價格逐漸掛鉤,出廠價逐漸實(shí)現(xiàn)市場化,下游銷售價格由各地省級價格主管部門確定。

2.公司情況簡介:內(nèi)生性增長穩(wěn)健外延式擴(kuò)張2015年釋放業(yè)績。

(1)公司沿革與股權(quán)結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)國企轉(zhuǎn)型中外合資企業(yè)。

公司脫身于計劃經(jīng)濟(jì)時代的重慶市天然氣公司,經(jīng)過多次資產(chǎn)重組與股權(quán)變更,至2009年12月作為重慶市能源投資集團(tuán)公司的全資子公司,注冊資本達(dá)到9.12億。隨后,為了改變公司的治理結(jié)構(gòu),提升跨區(qū)域業(yè)務(wù)拓展實(shí)力,公司引入戰(zhàn)略投資者華潤燃?xì)?/font>(中國)投資,獲得投資11.62億,性質(zhì)由國有獨(dú)資過渡為中外合資企業(yè)。2011年公司完成整體變更,設(shè)立股份制公司,重慶市國資委間接控股75%,華潤燃?xì)馔顿Y占股25%。公司目前總股本14億股,擬發(fā)行1.56億股,占發(fā)行后總股本的10.3%。