IMF報告：寬松貨幣政策對全球經濟復蘇效果欠佳

IMF《金融穩定報告》：政策制定者應鼓勵承擔經濟風險 控制金融過剩

威脅金融市場穩定的風險轉向影子銀行

改革銀行業務模式以促進增長

解決信貸市場日益嚴重的流動性風險

鳳凰財經訊 （Chloe 發自紐約）國際貨幣基金組織最新《全球金融穩定報告》指出，政策制定者們正面臨新的全球失衡狀況：所承擔的經濟風險不足以促進增長，但金融市場風險承擔過度的情況越來越嚴重，威脅金融穩定。

金融危機爆發六年以來，全球經濟復蘇仍然在很大程度上依賴于先進經濟體的寬松貨幣政策。該政策鼓勵承擔更多的經濟風險，體現在企業增加投資，雇傭更多員工，以及家庭擴大消費。但這種影響十分有限且不均衡。美國和日本的情況較好，而歐洲和新興市場效果欠佳。

同時，長期低利率和其他央行政策導致過度承擔金融風險的行為累積，一系列金融資產價格上漲，一些部門信用利差過窄、不足以彌補違約風險，而且最近波動性也降到了歷史最低水平。這說明投資者過于樂觀。這些發展變化同時出現在廣泛的資產類別和眾多國家中，這是前所未有的。

基金組織貨幣和資本市場部主任兼金融顧問José Viñals 說：“解決經濟和金融風險承擔之間出現的新的全球性失衡的最佳辦法就是，實施政策使實體經濟也能受惠于貨幣政策，以及制定設計合理的微觀和宏觀審慎措施來解決金融過剩問題。”銀行需要健康新制度銀行持有的資本比危機前多很多，但許多機構沒有建立起能支持復蘇的可持續業務模式。

報告分析了先進經濟體的300家大型銀行（這些銀行占這些經濟體銀行體系的大部分），發現占總資產約40%的銀行不夠強健，無法為經濟復蘇提供足夠的信貸支持。歐元區的這一比率上升到70%左右。

這些銀行需要對其業務模式進行更根本的全面改革，包括整合現有業務的重新定價、重新分配各類業務所需資本、整頓或收縮業務。歐洲中央銀行對銀行資產負債表的全面評估為這些亟需的銀行模式轉變提供了良好的開端。

風險轉入影子銀行

金融穩定風險正從銀行系統轉到監督更薄弱的影子銀行。比如，注重信貸的共同基金和在交易所買賣的基金經歷了大規模資產流入，從整體上看，已成為美國公司債券和外國債券的最大持有者之一。

Viñals 先生說：“問題是這些資金流入造成了固定收益市場的流動性錯覺。”他還說：“與經濟不景氣時市場提供的可用流動性相比，經濟繁榮時向投資者承諾的流動性可能更多。”造成這種不匹配的原因是，信貸共同基金持有流動性相對較差資產的比重越來越大。在市場處于壓力時，這可能會潛在加大信貸基金的壓力。

溢出效應帶來全球影響

新興市場作為先進經濟體證券投資者投資目的地的重要性日益增強。目前，這些投資者們將超過4 萬億美元的資金（約占其總投資的13%）投向新興市場的股票和債券，該比重在過去十年里提高了一倍。鑒于它們之間更加緊密的金融聯系，來自先進經濟體的沖擊將更快速地蔓延到新興市場。

全球資產價格和波動性日益同步，以及影子銀行部門市場和流動性風險越來越嚴重，都加劇了沖擊對資產價格的影響，可能導致更急劇的價格下跌和更大的市場壓力。

這種不利情景會損害全球經濟，甚至在極端情況下可能會破壞全球金融穩定。各類沖擊都可能觸發這種連鎖反應，比如地緣政治動蕩加劇，或美國貨幣政策正常化過程中出現的“不順利”。

金融政策是關鍵

金融政策能幫助解決經濟和金融風險承擔領域新出現的全球性失衡問題。

首先，為了進一步促進承擔經濟風險，銀行需從根本上調整業務模式，以幫助改善流向經濟的信貸。另外還應鼓勵開發銀行部門以外的安全信貸渠道，但這同時需要有效監管以避免未來風險越積越多。

其次，政策制定者們需要制定并實施一系列微觀和宏觀審慎政策，解決可能威脅穩定性的金融過剩問題。比如，要加強對資產管理公司的監督，確保贖回條件更好地匹配基本流動性條件。更全面地監測和報告非銀行部門和新興市場公司的杠桿利用情況，也有助于識別潛在脆弱領域。

最后，政策制定者們必須獲得監測金融穩定性風險積累的必要數據，作好準備以確保具備使用其宏觀審慎工具的法定權利和分析能力。他們還必須有采取必要行動的明確職責，以及在措施不受歡迎時堅持貫徹執行的勇氣也同樣重要。

風險承擔、流動性和影子銀行：遏制過高風險承擔，同時促進經濟增長

報告中還探討了增長、風險和針對影子銀行采取的監管應對措施。影子銀行是指常規銀行系統之外參與信貸中介的金融中介機構或業務，因此缺乏正規安全網保障。

先進經濟體的影子銀行系統規模最大。在這些國家，狹義影子銀行衡量指標顯示停滯，但廣義指標（包括投資基金）表明全球金融危機后影子銀行持續增長。新興市場經濟體影子銀行勢頭強勁，增長速度比傳統銀行系統更快。

盡管各國之間甚至同一國家內影子銀行的狀況大相徑庭，它們的增長卻受幾個主要因素推動：銀行監管收緊，流動性狀況充沛，以及來自機構投資者的需求，這些都會推動非銀行業務的發展。先進經濟體目前的金融環境依然有利于影子銀行的進一步增長。許多跡象表明，有一些業務（如對公司的貸款）從傳統銀行轉移到非銀行部門。

影子銀行可以擴大信貸渠道，支持市場流動性、期限轉換和風險共擔，從而為傳統銀行提供有益補充。但正如2007-2008年全球金融危機中那樣，影子銀行常常帶來類銀行風險。盡管由于數據有限不能進行全面評估，美國影子銀行系統似乎是國內系統性風險的主要原因，相比之下，影子銀行在歐元區和英國的影響較弱。

政策制定者們面臨的挑戰是，最大限度的發揮影子銀行的有利作用，同時盡可能降低系統性風險。本章鼓勵政策制定者采取更全面的涵蓋業務和實體的監管方法，更多側重系統性風險，從而解決監管范圍外金融業務持續蔓延的問題。但首先要填補重要的數據缺口，因為大多數國家許多業務的匯總信息依然不足。

人們普遍認為銀行承擔過高風險導致全球金融危機爆發，監管框架未能阻止過高風險承擔也是一個重要原因。目前正展開改革，進一步強化監管框架，協調各項激勵措施，推動銀行采取審慎行為。這些改革旨在提高資本和流動性緩沖，影響刺激銀行承擔過高風險的因素。各國正在采取措施影響這些因素，加強風險治理，保證薪酬做法充分反映銀行所承擔的風險。

為了有效達成預期效果，避免意外，改革必須以充分了解推動銀行承擔風險的因素為前提。本章旨在通過實證調查，分析銀行績效和風險各衡量指標與銀行治理、風險管理、薪酬做法和所有權結構特點的關系。

分析結果顯示，董事會成員由非管理層擔任的銀行傾向于承擔較小的風險。銀行高管薪酬水平有時并不符合他們承擔的風險。與較長期工作績效掛鉤的薪酬比重越高，帶來的風險可能越低。另外，機構投資者持有大量股份的銀行往往承擔較低的風險。不出意料，金融壓力嚴重的時候這些影響會發生改變，因為隨著銀行越來越瀕臨違約，刺激因素也會發生變化。

在這些分析結果的基礎上，本章推薦了政策措施，其中有些正處于當前的政策討論，但尚未得到實證確認。這些措施包括進一步協調銀行高管薪酬與風險的一致性（包括銀行債權人的風險暴露），延期支付部分薪酬以及建立薪酬追回機制。銀行董事會應獨立于管理層，并設立風險委員會，監管機構應確保董事會有效監督銀行的風險承擔。另外應考慮銀行董事會中不應只包括股東，還應包括債務持有者。最后，透明度是問責制和有效市場約束的關鍵。(鳳凰財經特約記者Chloe發自華盛頓)