一嗨租車IPO “美國夢”難言樂觀

10月3日，一嗨租車提交了赴美IPO的申請文件，這是繼神州租車（00699.HK）9月份在香港成功上市融資34.5億港元后，第二家宣布上市的中國租車企業(yè)。

2010年，一嗨租車創(chuàng)始人及CEO章瑞平曾表示計劃在一兩年內(nèi)上市，但2012年，當(dāng)時領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)其他公司的神州租車赴美上市未果，中國租車業(yè)一時再沒有上市的聲音。

時至今日，市場環(huán)境大為不同，不僅一度以私有化方式退出資本市場的企業(yè)們重啟上市，租車市場內(nèi)也出現(xiàn)平臺化、共享概念等多種新興模式共同繁榮發(fā)展，神州租車9月赴港二次沖刺上市也以201倍超額認(rèn)購?fù)昝朗展佟?/p>

羅蘭貝格國際管理咨詢公司汽車行業(yè)合伙人張君毅說，無論是中國還是國外，整個租車市場都在啟動。即便未來租車市場出現(xiàn)再多的平臺公司，也需要有實體車型的運作企業(yè)來支持，加上現(xiàn)在中國整個市場、政策環(huán)境也有利于租車業(yè)務(wù)發(fā)展，因此企業(yè)選擇這個時間點去上市，也說明租車企業(yè)運營狀態(tài)在不斷改善。

但與提前一步上市成功的神州租車不同，一嗨租車提交的IPO文件顯示其截至2014年上半年仍處于虧損狀態(tài)，無論從財務(wù)數(shù)據(jù)還是商業(yè)“閉環(huán)”的角度來看都不樂觀，如何說服市場“講故事”，是一嗨租車未來必須直面的考驗。

并不亮麗的數(shù)據(jù)

一嗨租車此次赴美上市計劃募資2億美元，根據(jù)公布的IPO文件顯示，截至2014年6月30日，一嗨租車車隊規(guī)模15409臺，2012年、2013年和2014年上半年的營業(yè)收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。

自2006年成立以來，一嗨租車曾獲得企業(yè)號控股集團(tuán)（Enterprise　Holdings）、啟明創(chuàng)投、集富亞洲、鼎暉創(chuàng)投、高盛等多輪投資。2013年12月，一嗨租車獲得攜程領(lǐng)投的1億美元融資，攜程也成為一嗨租車第二大戰(zhàn)略合作伙伴。之后攜程將一嗨租車的在線預(yù)訂系統(tǒng)納入其中，2014年6月，一嗨租車的移動應(yīng)用也納入攜程網(wǎng)站。受益于此，其租車的訂單中，來自手機端的訂單超過30%，網(wǎng)上預(yù)訂接近55%。全車隊單車日均收入2012年、2013年、2014上半年分別為145元、156元和160元，短租平均出租率保持在70%左右。

盡管業(yè)績持續(xù)增長，但成本高企導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)仍不樂觀。一嗨租車2013年運營成本與銷售收入之比為1.175，2014年上半年有所好轉(zhuǎn)，運營成本占銷售收入97%。

從最核心的凈利潤角度看，一嗨租車近三年稅后凈利潤分別為-3.30億元、-3.71億元、-1.56億元，稅后凈利潤率分別為-74%、-55%、-41%。最近幾個季度運營的凈虧程度相對持續(xù)改善，如2014年第一季度虧損1784萬元、第二季度虧損285萬元，但如果算上其可轉(zhuǎn)債（優(yōu)先股）利息等，其稅后凈利潤為-1.56億元，相比之下，神州租車經(jīng)過幾年規(guī)模化和運營效率的提高，上半年已經(jīng)實現(xiàn)了2.18億元的凈利潤，其凈利潤率也達(dá)到了15.8%。

而從現(xiàn)金流來看，一嗨租車2012年到2014年上半年現(xiàn)金流分別為-2.5億元，-5.7億元，-7.6億元；而同期神州租車運營現(xiàn)金流（車輛購買和處置前）連續(xù)多年富裕，2014年上半年達(dá)4.4億元。

而且在短期內(nèi)一嗨租車面臨還款壓力。當(dāng)前一嗨租車總共借貸達(dá)到7.9億元，其中，1年內(nèi)需要還清的為2.9億元，1年到3年需要還清的為4.13億元，3年到5年需要還清的為8776萬元。

在張君毅看來，并不漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)肯定會引起投資人的質(zhì)疑，但對去美國上市的公司來講有虧損有瑕疵都不重要，關(guān)鍵是能不能向好的方向發(fā)展。比如特斯拉（NASDAQ:TSLA）也一直未實現(xiàn)盈利。他認(rèn)為，美國環(huán)境相對國內(nèi)比較寬松，但仍基于一個大前提——未來發(fā)展故事和發(fā)展意圖，任何投資人都不希望自己投入的錢長期虧損。

財務(wù)狀況對一嗨租車赴美上市有何影響，神州租車和一嗨租車未來發(fā)展方向是否會有所區(qū)隔，經(jīng)濟觀察報記者致電一嗨租車，公司稱上市前期不便做任何評論。

既定格局之困

羅蘭貝格數(shù)據(jù)顯示，中國租車市場規(guī)模從2008年的90億元增長至2013年的340億元，年復(fù)合增長率為29%；車輛數(shù)量則從2008年的10萬輛增至2013年36.9萬輛，復(fù)合增長30%。預(yù)計2018年中國租車市場規(guī)模將增至650億元，車輛數(shù)量達(dá)到77.9萬輛。

而從目前租車業(yè)格局來看，這一市場需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未得到滿足。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，神州租車有5.25萬輛汽車在中國70個城市的717個直營租車服務(wù)店運營，而且通過加盟方式，并在162個城市有202個加盟服務(wù)點。而一嗨租車目前在全國90多座城市中開展業(yè)務(wù)，旗下車隊規(guī)模超過1.5萬輛。正是受車隊規(guī)模影響，雙方的財務(wù)數(shù)據(jù)差距明顯。

相對于競爭對手神州租車的快速擴張，成立8個年頭的一嗨租車表現(xiàn)略顯得平淡。而且此次一嗨租車選擇赴美上市的一幕，與兩年前的神州租車有些相似。

當(dāng)時的神州租車財務(wù)數(shù)據(jù)并沒有現(xiàn)在這么“奪目”，盡管車隊規(guī)模、營業(yè)收入大幅增加，但快速擴張下的成本壓力并沒有尋找到出口，并不漂亮的財務(wù)狀況和尚未完整的商業(yè)模式成了絆腳石。

而沖刺二次上市時，神州租車的財務(wù)有了明顯改觀，不僅凈利潤超過2億元，神州租車也與優(yōu)信拍達(dá)成了二手車處理的合作，打造“商業(yè)閉環(huán)”，加速了企業(yè)運營效率提高和資金回收。

此次一嗨租車披露的數(shù)據(jù)并未顯示詳細(xì)的二手車銷售情況，依據(jù)其銷售收入2012年為約2000萬元、2013年6100萬,　2014上半年為2700萬，假設(shè)每臺車按銷售價格5萬元測算，一嗨租車2012年、2013年和2014年上半年的二手車銷售規(guī)模分別約為400臺、1200臺和500臺。

而神州租車2013和2014上半年分別處置二手車9986臺和11722臺。二手車銷售收入占比在提升，分別占總收入的18.3%、25.8%。

是否解決二手車銷售問題，形成完整的商業(yè)閉環(huán)，是神州租車首次赴美上市未能成行的原因之一，也是此次一嗨租車不能回避的難題。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟觀察報記者，像神州租車、一嗨租車這樣的企業(yè)資產(chǎn)比較“重”，成本會隨著車隊規(guī)模的增長而持續(xù)增長，短期內(nèi)很難兼顧擴張與盈利。而且目前租車行業(yè)整體處于“燒錢”的狀態(tài)，成立較早的傳統(tǒng)租車企業(yè)盡管開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但一些新興的租車模式基本都在“賠錢賺吆喝”。

張君毅說，有著IT背景的章瑞平一直很看重運營效率，盡管現(xiàn)在神州租車和一嗨租車都是重資產(chǎn)公司，但他們也在不斷轉(zhuǎn)型，進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展，比如二手車處置和在新車車隊中加入電動車，但這一過程中首先要保證平穩(wěn)。

僅相隔不到一個月，傳統(tǒng)租車業(yè)兩巨頭相繼完成和宣布了上市計劃，資本市場的認(rèn)可或許也說明中國租車市場發(fā)展已經(jīng)過了野蠻生長期，迎來了初步成熟的競爭階段。張君毅告訴經(jīng)濟觀察報記者，現(xiàn)在中國租車行業(yè)已經(jīng)過了初期階段，盡管短期內(nèi)會有運營虧損，利潤比較低的狀態(tài)，但隨著規(guī)模擴大和運營效率提高這些都會改變，畢竟經(jīng)歷了這么多年發(fā)展，作為行業(yè)前三名的企業(yè)也總結(jié)出了一些經(jīng)驗。“租車市場空間非常大，企業(yè)們都可以走出差異化道路。”他說。