一嗨租車IPO “美國夢”難言樂觀

10月3日，一嗨租車提交了赴美IPO的申請文件，這是繼神州租車（00699.HK）9月份在香港成功上市融資34.5億港元后，第二家宣布上市的中國租車企業。

2010年，一嗨租車創始人及CEO章瑞平曾表示計劃在一兩年內上市，但2012年，當時領先于業內其他公司的神州租車赴美上市未果，中國租車業一時再沒有上市的聲音。

時至今日，市場環境大為不同，不僅一度以私有化方式退出資本市場的企業們重啟上市，租車市場內也出現平臺化、共享概念等多種新興模式共同繁榮發展，神州租車9月赴港二次沖刺上市也以201倍超額認購完美收官。

羅蘭貝格國際管理咨詢公司汽車行業合伙人張君毅說，無論是中國還是國外，整個租車市場都在啟動。即便未來租車市場出現再多的平臺公司，也需要有實體車型的運作企業來支持，加上現在中國整個市場、政策環境也有利于租車業務發展，因此企業選擇這個時間點去上市，也說明租車企業運營狀態在不斷改善。

但與提前一步上市成功的神州租車不同，一嗨租車提交的IPO文件顯示其截至2014年上半年仍處于虧損狀態，無論從財務數據還是商業“閉環”的角度來看都不樂觀，如何說服市場“講故事”，是一嗨租車未來必須直面的考驗。

并不亮麗的數據

一嗨租車此次赴美上市計劃募資2億美元，根據公布的IPO文件顯示，截至2014年6月30日，一嗨租車車隊規模15409臺，2012年、2013年和2014年上半年的營業收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。

自2006年成立以來，一嗨租車曾獲得企業號控股集團（Enterprise　Holdings）、啟明創投、集富亞洲、鼎暉創投、高盛等多輪投資。2013年12月，一嗨租車獲得攜程領投的1億美元融資，攜程也成為一嗨租車第二大戰略合作伙伴。之后攜程將一嗨租車的在線預訂系統納入其中，2014年6月，一嗨租車的移動應用也納入攜程網站。受益于此，其租車的訂單中，來自手機端的訂單超過30%，網上預訂接近55%。全車隊單車日均收入2012年、2013年、2014上半年分別為145元、156元和160元，短租平均出租率保持在70%左右。

盡管業績持續增長，但成本高企導致財務數據仍不樂觀。一嗨租車2013年運營成本與銷售收入之比為1.175，2014年上半年有所好轉，運營成本占銷售收入97%。

從最核心的凈利潤角度看，一嗨租車近三年稅后凈利潤分別為-3.30億元、-3.71億元、-1.56億元，稅后凈利潤率分別為-74%、-55%、-41%。最近幾個季度運營的凈虧程度相對持續改善，如2014年第一季度虧損1784萬元、第二季度虧損285萬元，但如果算上其可轉債（優先股）利息等，其稅后凈利潤為-1.56億元，相比之下，神州租車經過幾年規?；瓦\營效率的提高，上半年已經實現了2.18億元的凈利潤，其凈利潤率也達到了15.8%。

而從現金流來看，一嗨租車2012年到2014年上半年現金流分別為-2.5億元，-5.7億元，-7.6億元；而同期神州租車運營現金流（車輛購買和處置前）連續多年富裕，2014年上半年達4.4億元。

而且在短期內一嗨租車面臨還款壓力。當前一嗨租車總共借貸達到7.9億元，其中，1年內需要還清的為2.9億元，1年到3年需要還清的為4.13億元，3年到5年需要還清的為8776萬元。

在張君毅看來，并不漂亮的財務數據肯定會引起投資人的質疑，但對去美國上市的公司來講有虧損有瑕疵都不重要，關鍵是能不能向好的方向發展。比如特斯拉（NASDAQ:TSLA）也一直未實現盈利。他認為，美國環境相對國內比較寬松，但仍基于一個大前提——未來發展故事和發展意圖，任何投資人都不希望自己投入的錢長期虧損。

財務狀況對一嗨租車赴美上市有何影響，神州租車和一嗨租車未來發展方向是否會有所區隔，經濟觀察報記者致電一嗨租車，公司稱上市前期不便做任何評論。

既定格局之困

羅蘭貝格數據顯示，中國租車市場規模從2008年的90億元增長至2013年的340億元，年復合增長率為29%；車輛數量則從2008年的10萬輛增至2013年36.9萬輛，復合增長30%。預計2018年中國租車市場規模將增至650億元，車輛數量達到77.9萬輛。

而從目前租車業格局來看，這一市場需求遠遠未得到滿足。

公開數據顯示，截至2014年6月30日，神州租車有5.25萬輛汽車在中國70個城市的717個直營租車服務店運營，而且通過加盟方式，并在162個城市有202個加盟服務點。而一嗨租車目前在全國90多座城市中開展業務，旗下車隊規模超過1.5萬輛。正是受車隊規模影響，雙方的財務數據差距明顯。

相對于競爭對手神州租車的快速擴張，成立8個年頭的一嗨租車表現略顯得平淡。而且此次一嗨租車選擇赴美上市的一幕，與兩年前的神州租車有些相似。

當時的神州租車財務數據并沒有現在這么“奪目”，盡管車隊規模、營業收入大幅增加，但快速擴張下的成本壓力并沒有尋找到出口，并不漂亮的財務狀況和尚未完整的商業模式成了絆腳石。

而沖刺二次上市時，神州租車的財務有了明顯改觀，不僅凈利潤超過2億元，神州租車也與優信拍達成了二手車處理的合作，打造“商業閉環”，加速了企業運營效率提高和資金回收。

此次一嗨租車披露的數據并未顯示詳細的二手車銷售情況，依據其銷售收入2012年為約2000萬元、2013年6100萬,　2014上半年為2700萬，假設每臺車按銷售價格5萬元測算，一嗨租車2012年、2013年和2014年上半年的二手車銷售規模分別約為400臺、1200臺和500臺。

而神州租車2013和2014上半年分別處置二手車9986臺和11722臺。二手車銷售收入占比在提升，分別占總收入的18.3%、25.8%。

是否解決二手車銷售問題，形成完整的商業閉環，是神州租車首次赴美上市未能成行的原因之一，也是此次一嗨租車不能回避的難題。

一位業內人士告訴經濟觀察報記者，像神州租車、一嗨租車這樣的企業資產比較“重”，成本會隨著車隊規模的增長而持續增長，短期內很難兼顧擴張與盈利。而且目前租車行業整體處于“燒錢”的狀態，成立較早的傳統租車企業盡管開始出現轉變，但一些新興的租車模式基本都在“賠錢賺吆喝”。

張君毅說，有著IT背景的章瑞平一直很看重運營效率，盡管現在神州租車和一嗨租車都是重資產公司，但他們也在不斷轉型，進行新業務拓展和發展，比如二手車處置和在新車車隊中加入電動車，但這一過程中首先要保證平穩。

僅相隔不到一個月，傳統租車業兩巨頭相繼完成和宣布了上市計劃，資本市場的認可或許也說明中國租車市場發展已經過了野蠻生長期，迎來了初步成熟的競爭階段。張君毅告訴經濟觀察報記者，現在中國租車行業已經過了初期階段，盡管短期內會有運營虧損，利潤比較低的狀態，但隨著規模擴大和運營效率提高這些都會改變，畢竟經歷了這么多年發展，作為行業前三名的企業也總結出了一些經驗。“租車市場空間非常大，企業們都可以走出差異化道路。”他說。