IPO十字路口：風(fēng)聲鶴唳還是待價(jià)而沽

文/劉燚

阿里之后，IPO還有更大的故事講嗎？數(shù)年之內(nèi)應(yīng)該不會(huì)了。

然而，新故事的劇本是：很多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)似乎并不急于IPO了！ Uber、AirBnb等公司估值達(dá)到或者已超過(guò)上百億美元，但尚未有IPO計(jì)劃。另?yè)?jù)道瓊斯VetureSource的數(shù)據(jù)顯示，截至10月6日，美國(guó)至少有49家風(fēng)投支持公司的估值達(dá)到或超過(guò)10億美元，這創(chuàng)造了新紀(jì)錄。

但是，一邊是待價(jià)而沽，另一邊卻是風(fēng)聲鶴唳。

美國(guó)QE將退出的時(shí)間點(diǎn)正步步逼近，這將使得資金成本進(jìn)一步上升。著名創(chuàng)投公司經(jīng)緯創(chuàng)投的張穎就在不久前在內(nèi)部發(fā)了一封信說(shuō)，資本市場(chǎng)的熱度必將轉(zhuǎn)冷，不管泡沫是否到來(lái)，必須做好準(zhǔn)備，逆勢(shì)發(fā)力。

“現(xiàn)在看起來(lái)，盲目樂(lè)觀是非常危險(xiǎn)的。”美國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資家、網(wǎng)景公司創(chuàng)始人Marc Andreessen一直以來(lái)都否認(rèn)當(dāng)前科技市場(chǎng)存在泡沫，但他9日卻對(duì)科技行業(yè)的現(xiàn)狀發(fā)出警告，“當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)基本會(huì)停止，沒(méi)人會(huì)收購(gòu)你的燒錢(qián)機(jī)器。到時(shí)候就沒(méi)有B計(jì)劃，只能等死”。

奇貨可居

美國(guó)股票市場(chǎng)從1811年起步，迄今已經(jīng)203年，但是，美國(guó)作為全球第一大資本市場(chǎng)，有多少家上市公司呢？到2013年底，也不過(guò)5008家！這5000余家不僅涵蓋了美國(guó)95%的頂級(jí)企業(yè)（只有瑪氏、科赫等極少數(shù)優(yōu)秀家族企業(yè)沒(méi)上市），還包括不少其他國(guó)家的上市企業(yè)。2013年資本市場(chǎng)回暖，當(dāng)年上市企業(yè)92家而已，而且絕大多數(shù)寂寂無(wú)名，并不會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注。

換言之，真正的精英企業(yè)非常有限。

以市值為例，截至到昨天，美國(guó)上市公司中，市值超過(guò)100億美金的只有774家而已！把范圍放寬，達(dá)到10億美金的企業(yè)也只有3100多家而已。Uber的估值達(dá)到190億美金，AirBnb達(dá)到100億美金，你可能覺(jué)得很高，但是，它已經(jīng)是備選的不到800家精英公司之一，不到總上市公司數(shù)量的六分之一，平均到每年當(dāng)中也不過(guò)4家左右。

沒(méi)錯(cuò)，每年美股上平均可能產(chǎn)生4家市值達(dá)到100億美金的公司，產(chǎn)生大約15、16家市值10億美金以上的公司。多乎哉？不多矣。

本來(lái)就是奇貨可居。這種情況下，偏偏VC\PE等私募市場(chǎng)大幅發(fā)展，越來(lái)越多的流動(dòng)資金在市場(chǎng)上逡巡，自愿把估值抬高很多，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)不急于上市奇怪嗎？顯然不奇怪。

贏家通吃

一個(gè)時(shí)代有一個(gè)時(shí)代的企業(yè)。

在這些待上市企業(yè)當(dāng)中，占據(jù)大頭的就是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，還有部分生物醫(yī)藥、新材料等創(chuàng)新型企業(yè)，在傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)較少，是因?yàn)槟切┬袠I(yè)格局已定，已經(jīng)難以出現(xiàn)顛覆性企業(yè)——除非通過(guò)IT技術(shù)曲線顛覆。

而在IT領(lǐng)域，有著非常強(qiáng)的特征，就是贏家通吃。到了互聯(lián)網(wǎng)階段，這種特性變得更強(qiáng)了。如果不是某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的第一第二名，基本也就沒(méi)有了發(fā)展機(jī)會(huì)；反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果你已經(jīng)成為特定市場(chǎng)的第一第二名，那么，你將來(lái)就完全可能成為這個(gè)行業(yè)內(nèi)的霸主——這種規(guī)律極難打破。

所以，很多已經(jīng)建立了網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不再著急上市，也能在私募市場(chǎng)上獲得極大的融資能力。比如Uber，其市場(chǎng)地位極為穩(wěn)固，發(fā)展極為迅速，據(jù)其自稱(chēng)每月就可以創(chuàng)造2萬(wàn)個(gè)工作崗位！正因如此，在國(guó)內(nèi)的滴滴打車(chē)、快的打車(chē)競(jìng)爭(zhēng)中，阿里和騰訊才不惜在一個(gè)月內(nèi)投入數(shù)億火拼。

所以，那些待價(jià)而沽的未上市企業(yè)正是看到了這一點(diǎn)，才能顯得更加從容，而很多投資人對(duì)這些投資對(duì)象，一定是力保的，壓縮得更多是那些趨勢(shì)還不明朗的市場(chǎng)，而非這些優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

49家10億美金企業(yè)，相對(duì)于萬(wàn)億美金級(jí)的投資資金，顯然不是一個(gè)大數(shù)目。

在這種情況下，QE的退出無(wú)疑會(huì)提高市場(chǎng)的整體成本，會(huì)降低市場(chǎng)的整體估值——最近一段時(shí)間，代表中小市值股票的羅素指數(shù)已經(jīng)提早疲軟。這些優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)或許也不急于以一個(gè)較低的價(jià)格融資吧。

更何況，如你所知，當(dāng)PE滿地走的時(shí)候，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)市況不好的時(shí)候，這些資金也沒(méi)有太多可選的去處，投資二級(jí)市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)真的比投資一級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)低？鬼才說(shuō)得清。

顯然，這不僅僅是矯情。（編輯 辛苑薇）