設計股份13日在上交所上市 機構定位分析

設計股份發行資料

鳳凰財經訊 上交所消息，江蘇省交通規劃設計院股份有限公司2600萬股A股股票將于10月13日在上交所上市交易，證券簡稱為“設計股份”，證券代碼為“603018”。該公司A股股本為10,400萬股。

以下是部分機構對設計股份定價分析：

設計股份:傳承設計優勢,實現“雙跨”發展 合理定價區間為34.4-43.0元

機構：國泰君安研究員：張琨

投資要點:

結論:假設發行股數為2600萬股并且不出現超募情形,預計發行后公司2014-2016年EPS分別為1.72、2.06、2.48元,參照可比公司的估值水平,我們認為公司合理定價區間為34.4-43.0元,建議詢價為32.27元;

傳統交通領域投資增長動力依舊存在,新型智能交通領域誕生新機會:公司所屬交通工程咨詢行業收入受交通投資規模影響,雖然我國已經過了大規模基建投資高峰時期,但是隨著未來城鎮化的繼續推進、人們對交通改善的需求日益加強,交通、基建領域的投資將逐漸落地,行業穩定的增速依然可期;此外,由于科技和技術逐漸向傳統交通領域滲透,智能交通細分子行業應運而生,相關的咨詢設計業務成為行業新興增長點;

江蘇設計龍頭憑借三大競爭優勢實現跨越式發展:設計股份是江蘇的一家交通工程設計公司。憑借自身不懈努力和積累,公司在工程咨詢類資質、重大項目實踐經驗、科技創新成果三個方面形成與眾不同的競爭優勢,成就江蘇交通工程設計領導者的地位。未來,公司將繼續發揮設計優勢,實現跨區域和跨領域的“雙跨越式”發展;

本次募投以提升設計和檢測能力,增強省外布局為主,其效益可期:此次擬募集的7.76億元資金主要用于提升核心業務能力、加快省外機構布局、補充流動性。公司良好的科研基礎、成熟的設計技術,較為廣泛的省外渠道將在資本的驅動之下煥發活力,幫助公司實現增業提效的目標;

風險因素:1、應收賬款無法回收風險,由于行業需墊資經營的特點,導致賬上大量期限較長的應收賬款存在,存在無法回收風險;2、省外擴張速度不達預期風險,行業區域性特征較為明顯,存在無法進入的風險;3、股權分散無法進行大規模換股并購風險,從掌握控制權角度來看,由于公司股權過于分散,不適宜通過換股方式進行并購。

設計股份:江蘇工程設計龍頭,上市加快全國擴張 絕對估值43.46元

機構：銀河證券研究員：鮑榮富,傅盈

省內工程設計翹楚,研發和品牌優勢兼具。公司由江蘇省交通規劃設計院通過改企改制而來,股權分散,是目前省內第一家具有工程設計甲級資質(最高等級)的企業,業務主要覆蓋勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理。公司專注創新研發,具有多項省內外重大項目經驗,是江蘇省交通領域工程咨詢行業龍頭企業。

工程咨詢行業增速平穩,市場集中度低,競爭格局相對穩定。2004-2012年,勘察設計工程咨詢業務(不包含工程施工)營收CAGR達19.8%,我們預計未來2年工程咨詢產值規模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢設計行業產值將達8072億元。2012年ENR設計60強企業市場集中度CR60僅為6.51%,行業競爭格局相對穩定,公司省內主要競爭對手為蘇交科(300284),省外競爭對手包括中國交建、中國中鐵、中國鐵建在內的部級院及各地省級交通規劃設計研究院。

公司競爭優勢突出:(1)高等級多專業資質支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運等細分領域業績成果突出,技術優勢顯著。(3)人才培養體系靈活多樣,股權結構保證公司管理機制一致。(4)科研成果豐碩,戰略布局全國初顯成效。

募投項目助力公司未來成長:(1)全國擴張:公司目前業務覆蓋26個省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%,隨著人才隊伍建設的不斷完善及募集資金投入建設全國11個分支機構,業務重心將從江蘇省走向全國,省外市占率將持續提升。(2)智能交通設計研究中心和工程質量檢測中心的建設將增強公司主業綜合服務能力,提高訂單規模。(3)上市后品牌與資金實力顯著增強,借助資本平臺加快并購擴張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購11家公司,不斷擴展業務范圍和地方市場。我們判斷公司上市后將憑借資金和規模優勢,加快收并購步伐。

合理估值區間35.00-43.75元:我們預計公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達20.13%,相對合理估值35.00-43.75元(對應14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對估值43.46元。無超募且足額發行情況下,公司股票理論發行價格不超過32.27元。

風險因素:基建投資規模波動;應收賬款風險;省外擴張低于預期等。

設計股份:異地開拓及外延擴張將促持續成長 合理二級市場價格區間為34.2元-43.2元

機構：安信證券研究員：楊濤

實力雄厚的省級設計龍頭。公司主要為公路、水運、市政、建筑等領域建設工程提供包括勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理等工程咨詢專業服務。公司是江蘇省內首家取得工程設計最高等級資質——綜合甲級的設計單位,可承擔住建部劃定的全部21個行業和8個專項范圍內的工程設計業務。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內交通工程咨詢行業雙龍頭,目前規模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤1.5億元。

城鎮化提供廣闊市場,集中度趨于提升。盡管我國投資增速放緩,但建筑業規模仍十分龐大。我國勘察設計行業2012年總體規模1.6萬億元,2007至2012年CAGR約28%,遠高于建筑業總體增速。經濟轉型之下“科學規劃”要求將促設計咨詢投資占比提升。從細分行業來看,公路、水路投資等傳統領域繼續穩健增長,智能軌道交通等新型細分市場快速擴張,行業前景廣闊。在市場化趨勢下,設計市場不斷破除地方壟斷、設計院改制并購重組增多,行業集中度呈提升趨勢。

上市后將打開內生外延共振式成長通道。公司上市之后依靠資金優勢和資本運作,有望打開內生外延共振式成長通道。首先,公司依靠收購兼并或設立異地子公司的方式,可加快異地市場開拓,促進收入增長。其次,公司利用綜合甲級資質未來可向除公路、市政以外的專業領域業務擴張。

此外,從業務鏈角度看,公司在設計勘察業務強大實力基礎上,未來還可向科研、檢測業務延伸。公司參考AECOM的成長路徑,未來并購擴張亦將是公司快速做大規模、實現跨越式增長的重要手段。

盈利預測與詢價建議:我們預測公司2014/2015/2016年發行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長性,合理二級市場價格區間為34.2元-43.2元(對應PE為20-25倍),建議詢價區間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬元、預計發行費用為6230萬元,合計為83902萬元,而公司預計發行2600萬股,在沒有超募和老股轉讓且足額發行情況下,對應發行價格預計為32.27元。

風險提示:交通基建投資下滑風險、應收賬款壞賬風險、省外業務開拓不達預期風險。