設(shè)計股份13日在上交所上市 機構(gòu)定位分析

設(shè)計股份發(fā)行資料

鳳凰財經(jīng)訊 上交所消息，江蘇省交通規(guī)劃設(shè)計院股份有限公司2600萬股A股股票將于10月13日在上交所上市交易，證券簡稱為“設(shè)計股份”，證券代碼為“603018”。該公司A股股本為10,400萬股。

以下是部分機構(gòu)對設(shè)計股份定價分析：

設(shè)計股份:傳承設(shè)計優(yōu)勢,實現(xiàn)“雙跨”發(fā)展 合理定價區(qū)間為34.4-43.0元

機構(gòu)：國泰君安研究員：張琨

投資要點:

結(jié)論:假設(shè)發(fā)行股數(shù)為2600萬股并且不出現(xiàn)超募情形,預計發(fā)行后公司2014-2016年EPS分別為1.72、2.06、2.48元,參照可比公司的估值水平,我們認為公司合理定價區(qū)間為34.4-43.0元,建議詢價為32.27元;

傳統(tǒng)交通領(lǐng)域投資增長動力依舊存在,新型智能交通領(lǐng)域誕生新機會:公司所屬交通工程咨詢行業(yè)收入受交通投資規(guī)模影響,雖然我國已經(jīng)過了大規(guī)模基建投資高峰時期,但是隨著未來城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進、人們對交通改善的需求日益加強,交通、基建領(lǐng)域的投資將逐漸落地,行業(yè)穩(wěn)定的增速依然可期;此外,由于科技和技術(shù)逐漸向傳統(tǒng)交通領(lǐng)域滲透,智能交通細分子行業(yè)應運而生,相關(guān)的咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)成為行業(yè)新興增長點;

江蘇設(shè)計龍頭憑借三大競爭優(yōu)勢實現(xiàn)跨越式發(fā)展:設(shè)計股份是江蘇的一家交通工程設(shè)計公司。憑借自身不懈努力和積累,公司在工程咨詢類資質(zhì)、重大項目實踐經(jīng)驗、科技創(chuàng)新成果三個方面形成與眾不同的競爭優(yōu)勢,成就江蘇交通工程設(shè)計領(lǐng)導者的地位。未來,公司將繼續(xù)發(fā)揮設(shè)計優(yōu)勢,實現(xiàn)跨區(qū)域和跨領(lǐng)域的“雙跨越式”發(fā)展;

本次募投以提升設(shè)計和檢測能力,增強省外布局為主,其效益可期:此次擬募集的7.76億元資金主要用于提升核心業(yè)務(wù)能力、加快省外機構(gòu)布局、補充流動性。公司良好的科研基礎(chǔ)、成熟的設(shè)計技術(shù),較為廣泛的省外渠道將在資本的驅(qū)動之下煥發(fā)活力,幫助公司實現(xiàn)增業(yè)提效的目標;

風險因素:1、應收賬款無法回收風險,由于行業(yè)需墊資經(jīng)營的特點,導致賬上大量期限較長的應收賬款存在,存在無法回收風險;2、省外擴張速度不達預期風險,行業(yè)區(qū)域性特征較為明顯,存在無法進入的風險;3、股權(quán)分散無法進行大規(guī)模換股并購風險,從掌握控制權(quán)角度來看,由于公司股權(quán)過于分散,不適宜通過換股方式進行并購。

設(shè)計股份:江蘇工程設(shè)計龍頭,上市加快全國擴張 絕對估值43.46元

機構(gòu)：銀河證券研究員：鮑榮富,傅盈

省內(nèi)工程設(shè)計翹楚,研發(fā)和品牌優(yōu)勢兼具。公司由江蘇省交通規(guī)劃設(shè)計院通過改企改制而來,股權(quán)分散,是目前省內(nèi)第一家具有工程設(shè)計甲級資質(zhì)(最高等級)的企業(yè),業(yè)務(wù)主要覆蓋勘察設(shè)計、規(guī)劃研究、試驗檢測、工程管理。公司專注創(chuàng)新研發(fā),具有多項省內(nèi)外重大項目經(jīng)驗,是江蘇省交通領(lǐng)域工程咨詢行業(yè)龍頭企業(yè)。

工程咨詢行業(yè)增速平穩(wěn),市場集中度低,競爭格局相對穩(wěn)定。2004-2012年,勘察設(shè)計工程咨詢業(yè)務(wù)(不包含工程施工)營收CAGR達19.8%,我們預計未來2年工程咨詢產(chǎn)值規(guī)模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢設(shè)計行業(yè)產(chǎn)值將達8072億元。2012年ENR設(shè)計60強企業(yè)市場集中度CR60僅為6.51%,行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定,公司省內(nèi)主要競爭對手為蘇交科(300284),省外競爭對手包括中國交建、中國中鐵、中國鐵建在內(nèi)的部級院及各地省級交通規(guī)劃設(shè)計研究院。

公司競爭優(yōu)勢突出:(1)高等級多專業(yè)資質(zhì)支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務(wù)能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運等細分領(lǐng)域業(yè)績成果突出,技術(shù)優(yōu)勢顯著。(3)人才培養(yǎng)體系靈活多樣,股權(quán)結(jié)構(gòu)保證公司管理機制一致。(4)科研成果豐碩,戰(zhàn)略布局全國初顯成效。

募投項目助力公司未來成長:(1)全國擴張:公司目前業(yè)務(wù)覆蓋26個省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%,隨著人才隊伍建設(shè)的不斷完善及募集資金投入建設(shè)全國11個分支機構(gòu),業(yè)務(wù)重心將從江蘇省走向全國,省外市占率將持續(xù)提升。(2)智能交通設(shè)計研究中心和工程質(zhì)量檢測中心的建設(shè)將增強公司主業(yè)綜合服務(wù)能力,提高訂單規(guī)模。(3)上市后品牌與資金實力顯著增強,借助資本平臺加快并購擴張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購11家公司,不斷擴展業(yè)務(wù)范圍和地方市場。我們判斷公司上市后將憑借資金和規(guī)模優(yōu)勢,加快收并購步伐。

合理估值區(qū)間35.00-43.75元:我們預計公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達20.13%,相對合理估值35.00-43.75元(對應14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對估值43.46元。無超募且足額發(fā)行情況下,公司股票理論發(fā)行價格不超過32.27元。

風險因素:基建投資規(guī)模波動;應收賬款風險;省外擴張低于預期等。

設(shè)計股份:異地開拓及外延擴張將促持續(xù)成長 合理二級市場價格區(qū)間為34.2元-43.2元

機構(gòu)：安信證券研究員：楊濤

實力雄厚的省級設(shè)計龍頭。公司主要為公路、水運、市政、建筑等領(lǐng)域建設(shè)工程提供包括勘察設(shè)計、規(guī)劃研究、試驗檢測、工程管理等工程咨詢專業(yè)服務(wù)。公司是江蘇省內(nèi)首家取得工程設(shè)計最高等級資質(zhì)——綜合甲級的設(shè)計單位,可承擔住建部劃定的全部21個行業(yè)和8個專項范圍內(nèi)的工程設(shè)計業(yè)務(wù)。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內(nèi)交通工程咨詢行業(yè)雙龍頭,目前規(guī)模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤1.5億元。

城鎮(zhèn)化提供廣闊市場,集中度趨于提升。盡管我國投資增速放緩,但建筑業(yè)規(guī)模仍十分龐大。我國勘察設(shè)計行業(yè)2012年總體規(guī)模1.6萬億元,2007至2012年CAGR約28%,遠高于建筑業(yè)總體增速。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之下“科學規(guī)劃”要求將促設(shè)計咨詢投資占比提升。從細分行業(yè)來看,公路、水路投資等傳統(tǒng)領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)健增長,智能軌道交通等新型細分市場快速擴張,行業(yè)前景廣闊。在市場化趨勢下,設(shè)計市場不斷破除地方壟斷、設(shè)計院改制并購重組增多,行業(yè)集中度呈提升趨勢。

上市后將打開內(nèi)生外延共振式成長通道。公司上市之后依靠資金優(yōu)勢和資本運作,有望打開內(nèi)生外延共振式成長通道。首先,公司依靠收購兼并或設(shè)立異地子公司的方式,可加快異地市場開拓,促進收入增長。其次,公司利用綜合甲級資質(zhì)未來可向除公路、市政以外的專業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴張。

此外,從業(yè)務(wù)鏈角度看,公司在設(shè)計勘察業(yè)務(wù)強大實力基礎(chǔ)上,未來還可向科研、檢測業(yè)務(wù)延伸。公司參考AECOM的成長路徑,未來并購擴張亦將是公司快速做大規(guī)模、實現(xiàn)跨越式增長的重要手段。

盈利預測與詢價建議:我們預測公司2014/2015/2016年發(fā)行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長性,合理二級市場價格區(qū)間為34.2元-43.2元(對應PE為20-25倍),建議詢價區(qū)間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬元、預計發(fā)行費用為6230萬元,合計為83902萬元,而公司預計發(fā)行2600萬股,在沒有超募和老股轉(zhuǎn)讓且足額發(fā)行情況下,對應發(fā)行價格預計為32.27元。

風險提示:交通基建投資下滑風險、應收賬款壞賬風險、省外業(yè)務(wù)開拓不達預期風險。