美元是如何“被上漲”的

美元本波上漲動力并非來自美國本身經濟的強勁復蘇，而是來自于其他國家的有意為之，美元價位短期已有高估嫌疑。

美元本波上漲的原因不外乎以下幾項：第一，從去年底起，美聯儲有序減少資產購買計劃的規模，截至上月，美聯儲已連續7次各減少100億美元，目前購債規模從每月850億美元降至150億美元。而美國宏觀經濟數據雖然因第一季的極端嚴寒氣候而不佳，但第二季GDP高達4.0%的增速打消了市場對一季增長疲弱的疑慮，再加上就業市場持續改善，美元多頭氣勢遂被點燃。

第二，年初以來從俄羅斯與烏克蘭到最近的中東地區的沖突，地緣政治風險大幅上漲，目前正在高位的全球股市神經繃緊，生怕有任何黑天鵝事件重演2008年的金融海嘯，以至于市場彌漫著獲利落袋為安的氛圍，以往對沖國際政治風險的黃金走勢從去年以來始終疲弱，美元成了抗風險的最佳選擇。

第三，從各類金融資產來看，目前每桶90美元左右的油價相較于2001年的每桶20美元，每盎司1200美元的黃金相較于2002年的每盎司250美元，不講發達國家股市已創下歷史新高，即使近年走勢相對疲弱的新興國家股市，相較2001、2002年也都有差不多平均5倍的漲幅。但就美元指數來講，目前雖然已從2008年70的低點反彈至85，但相較2001年“9·11”事件突發之后從120點左右下跌迄今，說美元指數是眼下全球最便宜的資產，一點也不為過。

筆者對上述支持美元多頭的理由并無異議，但卻不認為美元走勢就會從此平步青云，高歌向上。最主要的原因是，筆者認為美元本波最大的上漲動力并非來自于本身的強勢，而是來自于外部因素，也就是歐元、英鎊、甚至是日元的弱勢。從美元指數由六大貨幣的組成結構來看，歐元占比高達57.6%，英鎊11.9%，日元13.6%。因此，歐元每下跌1%，美元就會被動上漲0.57%，這還不算歐元下跌對英鎊或日元的間接影響。而歐元近期利空不斷，受到疲弱的經濟以及可能面臨的通貨緊縮的擠壓，歐洲央行在六月不但二度調降了再融資利率，更對銀行存款實施了負利率，此一利率政策對經濟的助力尚待觀察，但歐元匯率首當其沖承受巨大壓力，最大的賣壓來自各國央行。據國際貨幣基金組織(IMF)最新資料，在當下全球央行持有的12萬億美元儲備中，有24%為歐元資產，相當于近3萬億美元。歐元資產比重最大的時候是2009年，估計當時曾達到28%強。而10年前的水平與目前大致相當，約為23%。而全球央行在今年第二季減持了400億美元的歐元儲備，降幅創下近兩年來最大，歐元走勢也從5月1.39高點跌落至目前的1.26。歐元10%左右的跌幅，貢獻了美元指數將近6%的上漲幅度。

而進一步推升美元指數的理由，還來自于英鎊與日元的疲弱。英國經濟與歐元區關系密切，歐元的經濟不振勢必拖累部分英國經濟，還有上月攪得英倫三島濃云密布的蘇格蘭獨立公投，再加上英鎊過去一段時間的強勢累積了部分獲利回吐的賣壓，英鎊走勢由1.71修正至1.60。日元的走勢也不容樂觀。日本在4月上調了消費稅以后，第二季GDP從初值的萎縮6.8%，到了終值更進一步下修至萎縮7.1%，顯示日本經濟仍深陷泥沼，日元兌美元也從100貶值到110，市場預期日本央行將可能推出新一輪量化寬松，顯示日元還有貶值空間。

澳元與新西蘭元近期的走勢也值得一提。近期原油與鐵礦石價格的持續下跌，進一步確認了全球大宗商品超級循環周期已經結束，澳、新兩國經濟下行壓力驟然增大，加息空間受到壓縮。為了刺激經濟，弱勢匯率再度成為兩國央行的主要手段。

至于期望自身貨幣貶值的其他新興國家，在經歷了長達10年的高速增長后，經濟結構失衡的副作用正在逐步浮現，因過度杠桿帶來的房地產或股市的資產泡沫，新興國家各國政府在努力扭轉經濟結構的同時，雖然會擔心匯率貶值可能帶來的資本外逃，但近期肯定缺乏升值的空間，因而近期美元指數的上漲恐怕是上述所有這些國家都樂意的事，各國政府無非希望利用復蘇相對強勁的美國經濟，讓本貨適度貶值以刺激經濟或調整結構。從這個角度看，外匯市場的投資人只不過順水推舟而已。

不過，從歷史的經驗來看，經濟結構從來不是匯率貶值就可以調整的，美國這波經濟復蘇雖也有美元貶值的助力在內，但更多還是來自于自身經濟結構調整以及新技術帶動的資本支出，更進一步帶動就業市場以及消費。所以，不管是歐元或日元，甚至新興國家貨幣，筆者并不看好靠匯率貶值帶來的經濟結構性改革。嚴格來講，美國今天的經濟狀況相較于其他國家雖然較佳，但實在談不上強勁復蘇，從失業率持續下滑卻無法拉動勞動參與率，再加上今年以來持續下修的GDP可知，美國經濟仍有隱憂。所以，美元指數的這波強勢是其他國家的刻意為之，但這種把希望寄托在美國身上的心態很容易瓦解，因為美元的強勢不可能長久維持。