對銀行優先股的思考

2013年11月，國務院發布《關于開展優先股試點的指導意見》。優先股作為新型的融資工具和投資品種，被正式推出。在國務院和證監會、銀監會等各部委的推動下，優先股的相關法律法規和配套規定相繼推出。而作為分紅穩定、ROE較高的上市銀行，也先試先行，較早進入優先股準備工作。自2014年4月，浦發銀行推出優先股預案以來，先后有七家上市銀行公告了優先股預案。10月中旬，中國銀行完成了首單優先股境外發行，而農業銀行境內優先股也將于近日發行。銀行優先股真的到來了。

兼具“股”“債”雙重特性的優先股

銀行優先股包含了強制轉股條款，一般不太適合普通投資者，因此采取了非公開發行的方式，其發行和轉讓限于合格投資者。優先股兼具股票和債券的屬性。而銀行發行的優先股，因其條款的設計，股性更強一些。但相比正股而言，優先股的債券屬性，又使得其風險更低。

優先股、普通股均屬同一公司的股權，但償付順序不同。從海外經驗看，優先股與其正股的股價具有較高的正相關性，但優先股的債性決定了其波動性往往要小于正股。在正常時期和危機期間，二者股價正相關性的強弱程度會發生變化。在銀行經營穩健，資產質量向好時，正股股價波動性通常強于優先股，因其分享了股票的成長性，相對而言，優先股只是獲得了穩定的資本利得；在資產質量惡化，銀行遭遇重大經營風險或系統性風險時，優先股的安全性將會顯現出來。

優先股與普通股的各自特點，決定了對于不同類型投資者的吸引力不同。對于追求相對收益的投資者而言，優先股缺乏吸引力。但對于追求低風險較高收益的機構投資者而言，優先股的吸引力較大。從目前銀行股的機構投資者結構來看，基金主動配置比例較低，主要銀行多為重要指數成分股，被動配置需求較大。因此，基金公司減倉A股，換為優先股的可能性較小。而銀行股的股息率較高，吸引了一部分追求穩定分紅的保險機構，該部分資金有較強的換倉需求。

地產、保險或受益

首先，優先股可以計入一級資本，對于資本充足率較低的銀行來說，解除了資本瓶頸，提升了生息資產的擴張空間。

其次，對于普通股的投資者而言，發行優先股，實際上是加大了財務杠桿。優先股發行，雖然短期看會分流一部分銀行普通股的資金，但從長遠看有利于改善銀行基本面，對于普通股的利大于弊。

再次，優先股的發行，解除了部分銀行的資本瓶頸，有利于其風險資產擴張。優先股的融資成本要高于其他的融資工具。從目前看，大型銀行優先股的股息率可能在6.5%附近，而股份制銀行的股息率可能更高。如此高的融資成本，決定了增量資金的資產配置將會側重于高收益的領域。房地產行業等利潤率較高的行業有望受益，銀行對其的信貸等資金支持力度可能加大。

最后，作為一個風險較低收益較高的品種，優先股的出現豐富了投資工具，追求絕對收益的保險業也將受益。根據保監會近期的文件，保險公司投資銀行優先股將歸入權益范圍，可以選擇以歷史成本進行會計計量。優先股的出現，減少了估值波動影響，投資者能夠以較低的風險獲得相對高的收益，這對于保險業的投資收益改善有著積極意義。