股市到底有什么秘密：三要素說盡股市風云

MarketWatch專欄作家亞蘭茲(BRETT ARENDS)

導讀：MarketWatch專欄作家亞蘭茲(BRETT ARENDS)撰文介紹了三位專家的最新研究成果，指出股市的長期行情其實完全是由生產率和財富分配決定，而短期行情基本上都是情緒的產物。

以下即亞蘭茲的評論文章全文：

股市到底是有什么秘密呢？

它怎么會有時候就只管漲啊漲的，而另外有些時候，又一味是跌啊跌的？

這個問題確實非常簡單，但正因為如此簡單，幾乎沒有誰能夠回答。

而且事實上，也幾乎沒有誰會提出這個問題，因為上漲的時候，沒有人會想到問這個，而下跌的時候，這個問題又顯得太殘酷……比如現在。

有些人，這些所謂現代投資組合理論的信徒相信，這里面是有魔法的。他們說，市場的上漲幅度是“每年平均10%”，或者“扣除通貨膨脹后6%”。

就是如此，沒有原因可言。在他們眼中，股市就是這樣一位魅力十足，令人敬畏，無法懷疑的神祗。

另外一些人強調股息的作用，還有一些人則說這就是國家光榮的象征，就像美國在奧運會上的霸主地位那樣。當然，最后還有一些人是相信陰謀論，相信這是聯儲與“高盛一流”的串謀的結果。

或許，他們的看法多多少少都有一點道理吧。不過，三位經濟學教授，紐約大學的格林沃德(Daniel Greenwald)和路德維森(Sydney Ludvigson)，以及加州大學伯克利分校的勒陶(Martin Lattau)還是給出了一些截然不同的說法。

幾位教授對股市1952年以來的行情進行了研究，結果發現，所有一切幾乎都可以靠經驗去解釋——換言之，不僅僅是只能用理論，而是靠著三個彼此并不關聯的因素就能夠觀察出來。

三個。

只要這三者走到一起，就能夠解開市場的巨大謎題。

第一個是經濟體的總體生產率。短期的變量是沒有意義的，只有全要素生產率——即經濟運用全部勞動力、資本和資源等等要素的效率——的長期趨勢才有重大影響力。

第二個是經濟體的產出最終到底有多少落到了勞動者的口袋里，又有多少落入了投資者的手中。

第三個就更加簡單，就是恐懼——或者，文縐縐地說，“風險規避”。

就是這樣。

利用這三個要素，就可以解釋股市過去大約七十年間——也就是我們所謂的現當代了——85%的行情變化。這確實意義非凡。

不過，要說真正有趣的，還是最近三十五年的研究。

宏觀角度說來，從1980年代早期，華爾街拉開了一場繁榮的大幕，這大幕至今都還沒有落下。許多投資者在這過程當中也就越來越相信這就是新常態，會不容置疑地一直持續下去。

對此，華爾街的標準分析答案是，這是生產率提升的結果。

然而，教授們卻不能茍同。他們指出，從生產率的大趨勢看，前進的腳步其實是越來越慢了。事實上，這也是關于美國經濟最少被提及的，令人沮喪的現實之一。政府的數據會告訴我們，根據通貨膨脹因素調節之后的“真實”國內生產總值增長速度其實比我們通常以為的要緩慢得多。比如在2000年代，這一增長速度是年平均1.6%，只有1950年代、1970年代和1980年代的一半，1940年代和1960年代的三分之一左右。

那么，股市上漲的動力是哪里來的？答案是，犧牲勞動者的利益換來的。

幾十年來，在經濟分配圖表上，屬于勞動者的那一塊一直在持續縮水，這一趨勢1980年代初之后表現得尤其明顯。

企業利潤相對于國內生產總值的比例現在正處于接近歷史紀錄的高水平。對投資者而言，這當然是好事。企業派發股息，回購股票，或者用這些錢去收購大有前途的初創玩家。

教授們強調，這才是股市過去三十五年真實漲幅的最主要來源。

對于投資者而言，這無疑是一柄雙刃劍。一方面，或許這意味著我們應該更多買進股票，哪怕在今日在較高的價位上，因為股市本質上是針對不斷下滑的工資收入的對沖。另外一方面，這卻又意味著，我們所目睹的，將道指送到了1萬7000點以上，將標普500指數送到了2000點以上的股市繁榮，或許只是建立在沙灘上的城堡。出來混遲早要還的，既然勞動者前面失去了那么多，他們總會想辦法找回來的。

教授們還指出，股市的短期行情變動，75%都是源于風險規避，或者說恐懼。一語中的。

換言之，短期的波動，一切都是情緒的作用。

在這方面，巴菲特(Warren Buffett)其實已經說過不少，而他的財產足夠證明，他非常清楚自己所談論的主題。比如說，在別人恐懼時買進，在別人貪婪時賣出。其實，或許這一切根本就和魔法無關。