獐子島四重迷霧：存貨高企短借長(zhǎng)用關(guān)聯(lián)方占款高溢價(jià)收購(gòu)

10月31日，獐子島發(fā)布三季報(bào)，將2011、2012年度底播蝦夷扇貝賬面成本合計(jì)7.35億元予以核銷，并計(jì)提2.83億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入資產(chǎn)減值損失。

10月31日上午，獐子島召開(kāi)海洋牧場(chǎng)災(zāi)情說(shuō)明會(huì)。

11月1日，招商基金和鵬華基金公告稱，對(duì)獐子島調(diào)整估值價(jià)格分別至12.52元和11.27元，獐子島停牌前價(jià)格為15.46元。

11月3日，長(zhǎng)海縣政府同意免收獐子島海域使用金3500萬(wàn)元。

11月4日，深交所下發(fā)問(wèn)詢函，要求公司自查。

11月6日，證監(jiān)會(huì)表示正在就相關(guān)情況進(jìn)行核查。

中國(guó)基金報(bào)記者張佳

除了實(shí)地探訪，要解開(kāi)獐子島8億元扇貝的失聯(lián)之謎，財(cái)務(wù)分析也可以提供一種解迷思路。

流傳甚廣的私募機(jī)構(gòu)上善若水在《又一個(gè)藍(lán)田股份》的文章中認(rèn)為，“近幾年，獐子島存貨金額不斷攀升，而且公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出不斷增加，公司現(xiàn)金主要靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流支撐。”

為什么經(jīng)營(yíng)欠佳卻存貨攀升？一位曾長(zhǎng)期擔(dān)任上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的私募人士及多位財(cái)務(wù)專家對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者分析認(rèn)為，獐子島存貨高企，此外公司在融資、關(guān)聯(lián)方占用資金等方面令人生疑，還存在高溢價(jià)收購(gòu)等問(wèn)題。

存疑一：存貨高企

財(cái)務(wù)分析專家對(duì)本報(bào)記者稱，獐子島連續(xù)數(shù)年存貨達(dá)20多億元，又借了高達(dá)20多億元的銀行貸款，對(duì)于現(xiàn)金銷售交易的養(yǎng)殖業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流不應(yīng)該這么糟糕。

在獐子島招股書(shū)中，底播蝦夷扇貝屬于在產(chǎn)品存貨。

對(duì)于自然災(zāi)害等影響存貨資產(chǎn)安全的分析中，獐子島表示，養(yǎng)殖海域一旦發(fā)生臺(tái)風(fēng)、風(fēng)暴潮等自然災(zāi)害，或發(fā)生赤潮、溢油等環(huán)保事故，會(huì)影響到公司養(yǎng)殖產(chǎn)品的生存安全。但同時(shí)，獐子島認(rèn)為，“我國(guó)臺(tái)風(fēng)、風(fēng)暴潮主要發(fā)生在南方海域”，在黃海北部海域發(fā)生的頻率較低。

而招股書(shū)內(nèi)容顯示，“底播在產(chǎn)品一般不會(huì)發(fā)生減值情況，公司各年底播海產(chǎn)品的畝產(chǎn)基本保持穩(wěn)定；投入到產(chǎn)出的增值幅度較大，不存在減值的情形。”

農(nóng)業(yè)公司存貨核算一直是審計(jì)領(lǐng)域難題，而獐子島存貨占據(jù)總資產(chǎn)比例長(zhǎng)期較高。2006年上市當(dāng)年，存貨占總資產(chǎn)比例僅為31%，2007年之后，存貨就長(zhǎng)期占據(jù)總資產(chǎn)的半壁江山。

2006年年底，獐子島存貨金額為3.89億元，兩年半后，2009年6月存貨金額超10億元，又于2011年6月突破20億元。至2014年6月，獐子島存貨金額達(dá)28.3億元，經(jīng)過(guò)本次核銷后，9月底尚有16.96億元。

值得一提的是，獐子島2012年向?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)支付112萬(wàn)元審計(jì)費(fèi)用，與2006年50萬(wàn)元和2011年65萬(wàn)元年報(bào)審計(jì)費(fèi)用相比，以平均水平計(jì)算費(fèi)用漲幅接近1倍。而2012年獐子島因“蝦夷扇貝平均畝產(chǎn)大幅下降”致使第四季度虧損、全年凈利潤(rùn)同比縮水八成。

存疑二：融資不斷短借長(zhǎng)用

獐子島融資動(dòng)作不斷。2014年前三季度，獐子島以借款方式取得現(xiàn)金超過(guò)34億元，而公司上市以來(lái)借款現(xiàn)金年度均值僅12億元，同時(shí)獐子島融資結(jié)構(gòu)令人關(guān)注。

獐子島2014年三季度資產(chǎn)負(fù)債表顯示，短期借款和長(zhǎng)期借款分別為26.82億元、7.15億元。對(duì)此，海通證券認(rèn)為獐子島高度依賴短期債務(wù)，融資結(jié)構(gòu)不甚合理，因?yàn)槎唐诮杩疃酁?年以內(nèi)銀行貸款，而獐子島主營(yíng)的底播增殖項(xiàng)目收獲期為3 年，“短借長(zhǎng)用”加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)致使公司高度依賴借新還舊。

自2009年起，獐子島根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開(kāi)始披露借款費(fèi)用資本化的金額，僅5年就漲了10倍。2007年后，底播蝦夷扇貝歸類為存貨中消耗性生物資產(chǎn)，2009年至2013年獐子島計(jì)入消耗性生物資產(chǎn)中的借款費(fèi)用資本化金額，分別為937.99萬(wàn)元、1710.59萬(wàn)元、3485.45萬(wàn)元、9178.37萬(wàn)元、1.21億元。

除了銀行借款，獐子島還發(fā)行過(guò)4期短期融資券，在債券市場(chǎng)累計(jì)融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發(fā)行短融5億元，2012年3月和5月分別發(fā)行短融5億元、4億元，最后一次短融發(fā)生在2013年8月，融資4億元今年8月已兌付。

值得一提的是，獐子島今年前三季度通過(guò)借款取得現(xiàn)金34億元，與此同時(shí)，為償還債務(wù)又支付現(xiàn)金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債31.8億元，此前數(shù)年的借款也大多用于歸還債務(wù)。

存疑三：關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期非經(jīng)營(yíng)性占款

此次存貨核銷后，有投資者懷疑公司實(shí)際控制人長(zhǎng)海縣獐子島投資發(fā)展中心挪用了資金，而獐子島投資發(fā)展中心在大連當(dāng)?shù)亻_(kāi)發(fā)住宅和商業(yè)地產(chǎn)。對(duì)此，獐子島董事長(zhǎng)吳厚剛予以否認(rèn)，解釋實(shí)控人主要通過(guò)質(zhì)押獐子島股份進(jìn)行融資。

一位私募人士表示，“農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款容易、利率很低，過(guò)去幾年房地產(chǎn)和高利貸領(lǐng)域堪稱暴利，公司貸款入賬后再去對(duì)外放貸至少賺取10個(gè)點(diǎn)以上的利息收益。”

值得注意的是，公司年度審計(jì)包括一份公司控股股東及其它關(guān)聯(lián)方資金占用的專項(xiàng)審計(jì)，獐子島存在過(guò)旗下地產(chǎn)公司非經(jīng)營(yíng)性占用獐子島數(shù)億資金的情況。

這些公司大多采取了期間占用、期末歸還的方式。2008年，大連獐子島耕海房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司非經(jīng)營(yíng)性累計(jì)占用獐子島2.02億元資金，年末降至200.66萬(wàn)元；2009年，其再度累計(jì)占用1.8億元，年末降至8681萬(wàn)元；2010年，其占用1.5億元，年末前全部歸還。

2010年之后，耕海房地產(chǎn)再無(wú)出現(xiàn)。記者注意到，2010年11月15日，獐子島與公司實(shí)際控制人簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以現(xiàn)金方式將耕海房地產(chǎn)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2011年之后獐子島集團(tuán)（榮成）養(yǎng)殖公司成為占款大戶，在2013年非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司10.32億元資金，年末歸還下降至2.71億元。榮成養(yǎng)殖首次出現(xiàn)在2011年專項(xiàng)報(bào)告中，當(dāng)年非經(jīng)營(yíng)性累計(jì)占款3.33億元、年末占款1.93億元。

存疑四：溢價(jià)86倍收購(gòu)云南公司

獐子島旗下的可消耗性生物資產(chǎn)除了底播蝦夷扇貝，還有鱘魚(yú)。2013年專項(xiàng)報(bào)告首次出現(xiàn)云南阿穆?tīng)桏\魚(yú)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱阿穆?tīng)桏\魚(yú)），該公司屬于其它關(guān)聯(lián)人及其附屬企業(yè)，以委托貸款的形式非經(jīng)營(yíng)性占用獐子島500萬(wàn)元資金。

2011年，獐子島投資1億元獲得阿穆?tīng)桏\魚(yú)20%股權(quán)，其中2000萬(wàn)元為轉(zhuǎn)讓價(jià)款，8000萬(wàn)元為增資款。根據(jù)其當(dāng)時(shí)發(fā)布的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，阿穆?tīng)桏\魚(yú)彼時(shí)賬面資產(chǎn)總計(jì)為2622萬(wàn)元，所有者權(quán)益合計(jì)為481萬(wàn)元，但評(píng)估后的資產(chǎn)達(dá)到4.42億元，股東全部權(quán)益價(jià)值達(dá)4.2億元，評(píng)估增值率達(dá)8629.97%。而被重估的資產(chǎn)主要是存貨（即鱘魚(yú)）和長(zhǎng)期股權(quán)投資。收購(gòu)?fù)瓿珊螅颇习⒛聽(tīng)桏\魚(yú)業(yè)績(jī)連年下滑直至虧損。2011年至2013年，云南阿穆?tīng)桏\魚(yú)凈利潤(rùn)分別為661萬(wàn)元、171.6萬(wàn)元、-234.13萬(wàn)元。