獐子島四重迷霧：存貨高企短借長用關聯方占款高溢價收購

10月31日，獐子島發布三季報，將2011、2012年度底播蝦夷扇貝賬面成本合計7.35億元予以核銷，并計提2.83億元存貨跌價準備，計入資產減值損失。

10月31日上午，獐子島召開海洋牧場災情說明會。

11月1日，招商基金和鵬華基金公告稱，對獐子島調整估值價格分別至12.52元和11.27元，獐子島停牌前價格為15.46元。

11月3日，長海縣政府同意免收獐子島海域使用金3500萬元。

11月4日，深交所下發問詢函，要求公司自查。

11月6日，證監會表示正在就相關情況進行核查。

中國基金報記者張佳

除了實地探訪，要解開獐子島8億元扇貝的失聯之謎，財務分析也可以提供一種解迷思路。

流傳甚廣的私募機構上善若水在《又一個藍田股份》的文章中認為，“近幾年，獐子島存貨金額不斷攀升，而且公司經營活動現金流表現欠佳，投資活動現金流出不斷增加，公司現金主要靠籌資活動現金流支撐。”

為什么經營欠佳卻存貨攀升？一位曾長期擔任上市公司財務總監的私募人士及多位財務專家對中國基金報記者分析認為，獐子島存貨高企，此外公司在融資、關聯方占用資金等方面令人生疑，還存在高溢價收購等問題。

存疑一：存貨高企

財務分析專家對本報記者稱，獐子島連續數年存貨達20多億元，又借了高達20多億元的銀行貸款，對于現金銷售交易的養殖業來說，現金流不應該這么糟糕。

在獐子島招股書中，底播蝦夷扇貝屬于在產品存貨。

對于自然災害等影響存貨資產安全的分析中，獐子島表示，養殖海域一旦發生臺風、風暴潮等自然災害，或發生赤潮、溢油等環保事故，會影響到公司養殖產品的生存安全。但同時，獐子島認為，“我國臺風、風暴潮主要發生在南方海域”，在黃海北部海域發生的頻率較低。

而招股書內容顯示，“底播在產品一般不會發生減值情況，公司各年底播海產品的畝產基本保持穩定；投入到產出的增值幅度較大，不存在減值的情形。”

農業公司存貨核算一直是審計領域難題，而獐子島存貨占據總資產比例長期較高。2006年上市當年，存貨占總資產比例僅為31%，2007年之后，存貨就長期占據總資產的半壁江山。

2006年年底，獐子島存貨金額為3.89億元，兩年半后，2009年6月存貨金額超10億元，又于2011年6月突破20億元。至2014年6月，獐子島存貨金額達28.3億元，經過本次核銷后，9月底尚有16.96億元。

值得一提的是，獐子島2012年向審計機構支付112萬元審計費用，與2006年50萬元和2011年65萬元年報審計費用相比，以平均水平計算費用漲幅接近1倍。而2012年獐子島因“蝦夷扇貝平均畝產大幅下降”致使第四季度虧損、全年凈利潤同比縮水八成。

存疑二：融資不斷短借長用

獐子島融資動作不斷。2014年前三季度，獐子島以借款方式取得現金超過34億元，而公司上市以來借款現金年度均值僅12億元，同時獐子島融資結構令人關注。

獐子島2014年三季度資產負債表顯示，短期借款和長期借款分別為26.82億元、7.15億元。對此，海通證券認為獐子島高度依賴短期債務，融資結構不甚合理，因為短期借款多為1年以內銀行貸款，而獐子島主營的底播增殖項目收獲期為3 年，“短借長用”加劇流動性風險致使公司高度依賴借新還舊。

自2009年起，獐子島根據會計準則開始披露借款費用資本化的金額，僅5年就漲了10倍。2007年后，底播蝦夷扇貝歸類為存貨中消耗性生物資產，2009年至2013年獐子島計入消耗性生物資產中的借款費用資本化金額，分別為937.99萬元、1710.59萬元、3485.45萬元、9178.37萬元、1.21億元。

除了銀行借款，獐子島還發行過4期短期融資券，在債券市場累計融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發行短融5億元，2012年3月和5月分別發行短融5億元、4億元，最后一次短融發生在2013年8月，融資4億元今年8月已兌付。

值得一提的是，獐子島今年前三季度通過借款取得現金34億元，與此同時，為償還債務又支付現金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債31.8億元，此前數年的借款也大多用于歸還債務。

存疑三：關聯方長期非經營性占款

此次存貨核銷后，有投資者懷疑公司實際控制人長海縣獐子島投資發展中心挪用了資金，而獐子島投資發展中心在大連當地開發住宅和商業地產。對此，獐子島董事長吳厚剛予以否認，解釋實控人主要通過質押獐子島股份進行融資。

一位私募人士表示，“農業企業貸款容易、利率很低，過去幾年房地產和高利貸領域堪稱暴利，公司貸款入賬后再去對外放貸至少賺取10個點以上的利息收益。”

值得注意的是，公司年度審計包括一份公司控股股東及其它關聯方資金占用的專項審計，獐子島存在過旗下地產公司非經營性占用獐子島數億資金的情況。

這些公司大多采取了期間占用、期末歸還的方式。2008年，大連獐子島耕海房地產開發有限公司非經營性累計占用獐子島2.02億元資金，年末降至200.66萬元；2009年，其再度累計占用1.8億元，年末降至8681萬元；2010年，其占用1.5億元，年末前全部歸還。

2010年之后，耕海房地產再無出現。記者注意到，2010年11月15日，獐子島與公司實際控制人簽訂股權轉讓協議，以現金方式將耕海房地產100%股權轉讓。

2011年之后獐子島集團（榮成）養殖公司成為占款大戶，在2013年非經營性占用上市公司10.32億元資金，年末歸還下降至2.71億元。榮成養殖首次出現在2011年專項報告中，當年非經營性累計占款3.33億元、年末占款1.93億元。

存疑四：溢價86倍收購云南公司

獐子島旗下的可消耗性生物資產除了底播蝦夷扇貝，還有鱘魚。2013年專項報告首次出現云南阿穆爾鱘魚集團有限公司（以下簡稱阿穆爾鱘魚），該公司屬于其它關聯人及其附屬企業，以委托貸款的形式非經營性占用獐子島500萬元資金。

2011年，獐子島投資1億元獲得阿穆爾鱘魚20%股權，其中2000萬元為轉讓價款，8000萬元為增資款。根據其當時發布的資產評估報告，阿穆爾鱘魚彼時賬面資產總計為2622萬元，所有者權益合計為481萬元，但評估后的資產達到4.42億元，股東全部權益價值達4.2億元，評估增值率達8629.97%。而被重估的資產主要是存貨（即鱘魚）和長期股權投資。收購完成后，云南阿穆爾鱘魚業績連年下滑直至虧損。2011年至2013年，云南阿穆爾鱘魚凈利潤分別為661萬元、171.6萬元、-234.13萬元。