李大霄：滬港通開啟A股長期牛市新時代

英大證券研究所所長李大霄表示，近年來，在中國經濟保持較快增長的情況下，A股市場指數卻相對低迷，與境外股票市場形成鮮明對比；而且A股存在估值結構不合理、大盤股交易活躍度相對過低、投資者結構不合理等問題，也衍生出“三炒”（炒新、炒小、炒差）、新股“三高”（高發行價、高發行市盈率、超高的募集資金）等非理性投資行為，影響了資本市場的資源配置效率。滬港通這一創新機制不但可以為A股市場帶來增量資金，還有利于改善市場存在的一些結構性問題，完善市場的投資環境，為A股下一輪長期牛市奠定基礎。

為A股市場引入“活水”

在我國資本帳戶尚未完全開放的背景下，境外投資者想要投資A股，目前主要通過QFII和RQFII的審批額度來完成。截止2014年9月，QFII合計約622億美元的投資額度，RQFII合計總額度2883億元人民幣。滬港通這一創新機制將在原有合格境外投資者的制度安排基礎上，拓寬境外投資者投資內地股市的渠道并形成有效補充，其中滬股通總額度為3000億元人民幣。而目前A股市場估值在全球處于低位，特別是以大盤藍籌股為代表的上海市場，而此次滬港通試點中滬股通的投資標的主要為質地較好的上證180指數和上證380指數的成份股，無論是從縱向歷史對比還是從橫向國際比較的角度看，這些藍籌股均具備估值優勢，有望吸引更多的國際資本通過滬港通流入A股市場，為市場的持續發展注入新的活力。

改善A股估值結構性失衡現狀

過去A股市場上不時出現“三炒”、新股“三高”等非理性投資行為的重要原因在于，股票供應限制所產生的股票“稀缺性”和“殼資源”價值；這一“資源“價值的存在使得部分中小市值股票的市值顯著高于其內在價值。滬港通這一制度安排相當于在不需要發行新股融資的情況下有效增加了股票供應，擴大了境內投資者的可投資范圍，過去由于股票供應有限而出現非理性炒作的部分新股、偽成長股、垃圾股、題材股等將向合理價值回歸。與此同時，低估值藍籌股的長期投資價值將更容易獲得境內外投資者的關注與青睞，估值有望得到修復。因此，滬港通的推出對于改變A股估值結構失衡的現狀將起到積極作用，而合理的估值結構能使資本市場更好地發揮資源配置的效用，是股市長期健康發展和提升投資回報率的基礎。

優化投資者結構、引入成熟投資理念

目前A股市場以個人投資者為主導，截至2013年底，機構投資者占A股流通市值的比例僅約十分之一；而香港市場則以機構投資者為主導，2012/13財年，港交所約六成的成交量由機構投資者完成。同時，香港市場上機構投資者的視野更加國際化，其投資理念、定價體系與估值體系都更加成熟與完善；相對于內地投資者更加看重上市公司的盈利質量和分紅情況，投資行為也更加理性。因此，滬港股市交易的互聯互通將有利于優化A股的投資者結構、提升機構投資者的話語權，引導內地資本市場的投資理念和估值體系向國際成熟市場接軌；而互聯互通后兩地市場的價格發現功能將對A股市場的短期非理性交易行為形成有效抑制，促進A股市場投資行為的理性化和長期化，有利于市場的長期穩定和有序發展。

創造更加規范的投資環境

相對于A股市場，香港市場在監管和制度規則上都更加完善與成熟；滬港通實現之后，通過兩地各項業務的合作與交流，A股市場的監管效率、交易制度、法律環境、配套規則等方面都將進一步得到提高與優化，為投資者創造更加規范化、市場化的投資環境，更好地保護好投資者的利益，從而提振投資者對A股市場的信心，提升A股市場的吸引力，為A股市場的健康發展提供制度保障。

滬港通作為我國資本市場對外開放的重要內容，拓寬了滬港兩地投資者的投資渠道和兩個市場的資金來源，也將對資本市場存在的諸多結構性問題的解決產生積極影響，并引導監管層向更加有利于投資者的方向進行制度優化。滬港通這一項創新的制度安排將促進內地資本市場更為健康地發展，為開啟A股長期牛市的新時代奠定基礎。