A股首單優先股花落農行 26家機構認購股息率6%

見習記者 宋佳燕 北京報道

優先股發行重啟后，農行率先完成境內銀行第一單。

11月13日晚間，農業銀行公告稱，其已完成400億元優先股的發行工作，包括交銀施羅德資產管理公司、人保資產、招商基金等26家機構認購了此次非公開發行的優先股股份，首五年股息率為6%。

平安證券測算認為，此次發行的400億元優先股，或可提升農行一級資本充足率0.4個百分點左右。

險資成為投資主力

參與認購的機構投資者，主要來自保險、信托和資產管理公司等26家機構。其中，險資成為主力，共有7家保險機構參與，合計認購107億元，約占本次發行量四分之一。

農行此次優先股發行自10月31日開始，擬發行數量不超過8億股，募集金額不超過800億元，采用分次發行。其中2014年發行量不超過4億股，募集金額不超過400億元，用于補充該行其他一級資本。

參與認購的機構投資者，主要來自保險、信托和資產管理公司等26家機構。其中，險資成為主力，共有7家保險機構參與，包括安邦保險集團、人保資產、平安資產、華夏保險、平安養老、泰康資產和陽光資產。合計認購107億元，約占本次發行量四分之一。

從份額上看，認購金額最多的三家公司分別是交銀施羅德資產管理公司、招商基金、北京天地方中資產管理公司，依次認購了60億元、49億元、35億元。其次，人保資產、安邦保險、北京國際信托、平安資產，均認購了30億元的份額。

對于市場需求，國泰君安在研報中指出，優先股風險較低，收益穩定，符合險資投資對安全性的要求。同時，相對目前市場上的債券和普通股而言，優先股有特殊的配置價值，久期比債券長，收益比股票穩定，為基金、證券公司、資管公司和銀行理財提供了新的資產組合方式。據悉，目前國際上優先股主要持有人為投資咨詢公司、保險公司、對沖基金和銀行。

對普通投資者而言，由于優先股股東具有優先于普通股股東分配本行利潤的權利，可能導致普通股股東分紅減少，且攤薄普通股基本每股收益（EPS）。

根據農行此前的測算，800億元優先股的發行，在股息率為6%且全額派息情況下，該行每年可向普通股股東分配的凈利潤將減少48億元。

EPS方面，平安證券根據該行2013年的財務指標測算，假定獲取優先股融資同比例擴大加權風險資產，農業銀行發行800億元股息率在6%的優先股將使農行2013年的EPS從0.51元下降至0.5元，ROE（凈資產收益率）下降0.54個百分點至20.35%。

另一方面，平安證券指出，此次發行400億元人民幣優先股，可提升農行一級資本充足率0.4個百分點左右。深圳某券商銀行業分析師表示：“鑒于監管資本要求對銀行屬硬約束，較低的資本水平將影響公司各項業務正常開展，中長期看補充資本更為關鍵。”

6%的預期股息率下限

“在當前市場資金充裕的環境下，發行優先股的融資成本有下降趨勢，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。”

作為優先股發行的關鍵因素之一，股息率備受關注。

根據農行公告，首個股息率調整期的股息率通過詢價方式確定為6.00%。本次發行的優先股股息包括兩個部分：基準利率和固定溢價。其中基準利率確定為3.71%（可調整），固定溢價確定為2.29%。以5年為一個股息率調整期，即股息率每5年調整一次，每個股息率調整期內每年以約定的相同票面股息率支付。

此前，農行根據發行配售情況，曾確定本次發行的優先股股息率區間為 6%-6.5%。而多家銀行在優先股預案中對優先股股息率的假設值在6%-7%之間。

對此，上述深圳券商銀行業分析師稱：“在當前市場資金充裕的環境下，發行優先股的融資成本有下降趨勢，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。因為無論是經營風格還是資產質量，大行都相對穩健，風險溢價更低。”

據國泰君安研報介紹，股息率的確定需要考慮信用風險、流動性風險和期限風險等因素，目前優先股的風險無法得到很好的估計。首先，國內并沒有優先股評級體系，對信用風險沒有可靠的估計，只能參照發行主體評級和債項評級確定。其次，由于市場尚未建立，未來優先股的流動性也不得而知，流動性風險無法準確計量。期限方面，優先股與股票類似，可以參照股價估計期限溢價，但無法完全刻畫優先股在贖回和轉換方面的特性。

事實上，本次優先股的風險評估也主要參照主體評級。10月27日晚，農行公告稱，信用評級機構中誠信國際信用評級有限責任公司對該行擬于2014年非公開發行的優先股進行了信用評級。根據該評級報告，農行的主體信用等級為AAA，評級展望為穩定，本次優先股的信用等級為AA+。

年內600億銀行優先股待發

自去年11月優先股試點以來，已有9家上市銀行相繼披露了優先股發行預案，包括工行、農行、中行、浦發銀行、興業銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計發行規模上限達3950億元。

從外部條件看，優先股發行的市場已有一定成熟度。

政策層面，今年3月證監會出臺的《優先股試點管理辦法》確立了優先股發行的法律基礎。隨后的4月份，證監會發布優先股發行信息披露內容和格式準則，完善優先股發行規則。而上交所和深交所也已出臺相關管理辦法和細則，規定了優先股交易和轉讓做法。

不過，國泰君安研報指出，目前優先股交易的做市商制度、相關稅費制度、保險之外的金融機構對優先股投資的管理規范等尚未出臺。

“從市場環境看，目前是個不錯的時間窗口，證券市場目前的交易、資金供給比較充裕，對金融工具的需求也很旺盛，這樣對銀行發債的價格和利率會低一些，對銀行的資金成本是個有利的時間。”中國社科院銀行研究室主任曾剛表示。實際上，作為商業銀行補充一級資本的新渠道，今年優先股方案已密集出爐。

自去年11月優先股試點以來，已有9家上市銀行相繼披露了優先股發行預案，包括工行、農行、中行、浦發銀行、興業銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計發行規模上限達3950億元。目前已有多家銀行的優先股獲準發行。

根據2013年開始實施的《商業銀行資本管理辦法》，到2018年底之前，國內系統重要性銀行應滿足核心一級資本充足率不低于8.5%，一級資本充足率不低于9.5%和資本充足率不低于11.5%。

目前來看，農行和華夏銀行已處于監管紅線之下。三季報顯示，兩家銀行的一級資本充足率分別為8.89%、8.41%。

國泰君安研報指出，招行、中信、民生、浦發、平安、南京銀行的一級資本充足率接近監管下限，因此仍有很強動力發行優先股補充一級資本。

而在今年之內，浦發銀行、興業銀行和中國銀行分別擬發行優先股不超過150億元、130億元和320億元。即年內A股市場可能還有600億規模的優先股發行。

前述深圳某券商銀行業分析師表示，優先股風險比普通股低，投資回報率比普通債高，優先股融資會占用部分債權、股票融資的份額，達到一定發行量會對資本市場帶來沖擊，但從國外優先股和國內次級債發行經驗看，影響比較有限。（編輯 韓瑞蕓）