啟明創(chuàng)投“求專”：互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康的投資邏輯

　　胡旭波

　　甘劍平

本報(bào)記者 潘溈 香港報(bào)道

2014年，啟明創(chuàng)投第四期美元基金開始運(yùn)作。這家成立于2006年的投資機(jī)構(gòu)，前三期美元基金都已經(jīng)投資完畢。今年上半年，成功募資5億美元。

“我們一期美元基金的全部、二期美元基金基本已經(jīng)還給LP，剩下的項(xiàng)目再退出就都是利潤；三期美元基金才三年多時(shí)間，就獲利很多。”啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平如是介紹。

從2000年加入凱雷亞洲創(chuàng)投基金而進(jìn)入VC行業(yè)的甘劍平，回看啟明過去的八年，一言以蔽之：“我們一直很專注，只投互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、清潔環(huán)保、IT和信息技術(shù)等幾類公司。”

作為為數(shù)不多的專注互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等幾類公司的投資機(jī)構(gòu)，啟明創(chuàng)投如何在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資熱與泡沫論的時(shí)代淘金？曾投資泰格醫(yī)藥（300347.SZ）和甘李藥業(yè)的啟明創(chuàng)投醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，未來又如何從受資金熱捧的醫(yī)療健康投資領(lǐng)域殺出重圍？

互聯(lián)網(wǎng)投資：看好“位置+聲音+圖像+傳感器”

“在今天的中國，一家月活躍用戶為100萬的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，估值可能到1億美元。”一位美元VC合伙人的說法得到了甘劍平的確認(rèn)：“現(xiàn)在，企業(yè)的估值再往上走，確實(shí)有可能估值到1億美元。但我不覺得有太強(qiáng)的泡沫。”

見證了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從無到有，并發(fā)展壯大的甘劍平，細(xì)數(shù)起互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值史：“2000年時(shí)，如果投資的企業(yè)市值能有10億美元，大家都謝天謝地；百度和騰訊很快超過了；幾年前誰會(huì)想到，中國會(huì)有一個(gè)1000億美元市值的公司？騰訊一下子就超過了，阿里巴巴現(xiàn)在是3000億美元的估值，它一個(gè)季度的利潤就是20多億美元，市值是蘋果的一半，跟谷歌差不多，超過亞馬遜。而那些搶阿里巴巴市場的，如果能搶占到百分之幾的市場占有率，那么市值就會(huì)過100億美元。”

甘劍平認(rèn)同，不是每一個(gè)公司都有機(jī)會(huì)成長為百億、千億美元級(jí)的公司；但作為標(biāo)桿的公司在那里，行業(yè)的預(yù)期回報(bào)率變高了，“一個(gè)公司能搶占到1%或10%的市場份額，它就有對(duì)應(yīng)的估值。另外一種算法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，一個(gè)公司，現(xiàn)在預(yù)期明年賺100萬，后年賺200萬等等，按15%的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)到今天，得出其估值；現(xiàn)在預(yù)期這個(gè)公司明年能賺1000萬，同樣的貼現(xiàn)率下，它的估值當(dāng)然會(huì)提高。”

啟明一期和二期美元基金都曾投出不少知名項(xiàng)目，比如一期基金投資了泰格醫(yī)藥、藍(lán)訊（CCIH.Nasdaq）、世紀(jì)佳緣（DATE.Nasdaq）、被百度愛奇藝收購的PPS等；二期基金則投資了小米科技、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、甘李藥業(yè)、正在路演的一嗨租車和淘米網(wǎng)（TAOM.NYSE）；三期美元基金現(xiàn)在風(fēng)頭正勁的項(xiàng)目是美圖公司，旗下的美圖秀秀、美拍和美顏手機(jī)等產(chǎn)品，在女性中有極高知名度。

那么四期美元基金會(huì)投什么互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目呢？

甘劍平總結(jié)為：“LOVIS”：“LO”是“location”，指跟人所處位置有關(guān)的公司，典型如大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)和螞蜂窩；“V”指“Voice”，“I”指“Image”，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到今天，不再是十年前的以文字為主，“語音”和“圖像”相關(guān)的產(chǎn)品正當(dāng)時(shí)；“S”是“Sensor”即傳感器。

啟明創(chuàng)投的二期三期美元基金在“LO”、“V”、“I”領(lǐng)域都有布局，“S”方才是更新的領(lǐng)域。甘劍平解釋：“現(xiàn)在手機(jī)只能感知方向，以后的手機(jī)可能可以量溫度、濕度、血壓、心臟跳動(dòng)、PM2.5……這些都是跟‘移動(dòng)’相關(guān)的，你家里可能有溫度計(jì)，但沒人會(huì)隨身攜帶溫度計(jì)”。

甘劍平強(qiáng)調(diào)，“LOVIS”都是電腦上沒有的，伴隨移動(dòng)的手機(jī)應(yīng)用而生。“你在電腦上也會(huì)看螞蜂窩的用戶寫的游記；但它更大的應(yīng)用，還是你到了一個(gè)地方打開螞蜂窩的APP，看其他去過的人寫的這里有什么景點(diǎn)、餐廳、商場；你以前也會(huì)用數(shù)碼相機(jī)照了相，放到電腦上用軟件PS再發(fā)；但現(xiàn)在你可以用美顏相機(jī)直接拍照，或是拍視頻在‘美拍’上分享。跟移動(dòng)、語音、聲音相關(guān)的，都會(huì)很有機(jī)會(huì)。”

此外，甘劍平認(rèn)為，很多傳統(tǒng)行業(yè)，除了最開始受影響的零售，現(xiàn)在鋼鐵、醫(yī)療、餐飲等行業(yè)都在被互聯(lián)網(wǎng)滲透；一些傳統(tǒng)企業(yè)的企業(yè)家，如果還沒有考慮互聯(lián)網(wǎng)對(duì)它的影響，那么他可能很快就會(huì)被淘汰。

醫(yī)療投資：選擇有國際視野的公司

醫(yī)療健康投資領(lǐng)域，也是廣泛被認(rèn)為有泡沫的一個(gè)市場。但甘劍平和負(fù)責(zé)醫(yī)療領(lǐng)域投資的合伙人胡旭波都覺得還好。

甘劍平分析，現(xiàn)在我們國家在做醫(yī)改，很多新的藥都有機(jī)會(huì)，跨國企業(yè)相對(duì)于中國企業(yè)的競爭力在降低，很多本土企業(yè)都能爭取市場份額。此外，過去出國潮出去的人，很多當(dāng)時(shí)學(xué)的是生物化學(xué)和醫(yī)療，現(xiàn)在在跨國企業(yè)做到高管，現(xiàn)在碰到天花板，然后回國創(chuàng)業(yè)，他們做的一些企業(yè)都很優(yōu)秀，比如甘李藥業(yè)的甘忠如博士、泰格醫(yī)藥的葉小平博士。

此外，甘劍平直陳：“A股一些醫(yī)療健康公司沒有先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品也一般，卻有很高的估值，這里面有泡沫；但一級(jí)市場的許多公司，其有世界領(lǐng)先的技術(shù)、未來有很大的市場，我不認(rèn)為有太大的泡沫。”

胡旭波補(bǔ)充道：“局部地方有泡沫。最近有幾個(gè)公司融資的案例，估值很高，甚至有超過100億人民幣。這些公司大多未來前景很好，也有上市預(yù)期，但短期看估值確實(shí)挺高的，不知道算不算泡沫？但我認(rèn)為這不算是透支，因?yàn)橛行┬袠I(yè)的壁壘不高，按照這個(gè)公司明年后年的表現(xiàn)來估值，可能有相當(dāng)不確定性；但醫(yī)療健康內(nèi)某些領(lǐng)域的壁壘很高，幾乎可以預(yù)計(jì)這個(gè)公司和所在細(xì)分領(lǐng)域明年后面的表現(xiàn)，所以對(duì)未來的預(yù)期的確定性高很多。”

在這一觀點(diǎn)之下，啟明創(chuàng)投2014年投資了12個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域的項(xiàng)目，平均一個(gè)項(xiàng)目的投資額高達(dá)1000萬美元。胡旭波說這個(gè)行業(yè)的估值在往上走，“但我們投的都是很有壁壘的公司，我們覺得估值是合理的。”

啟明創(chuàng)投投資的醫(yī)療健康領(lǐng)域企業(yè)中，創(chuàng)始人有海外背景的超過一半，但胡旭波解釋，并不是格外偏好“海龜”，而是“我們希望找有國際視野的企業(yè)家。十年前，中國的市場競爭沒那么激烈，一家公司的產(chǎn)品稍微做好點(diǎn)就很好賣；但現(xiàn)在，國外的大公司都進(jìn)來了，很多中型公司也進(jìn)來了，如果一家公司沒有很好的產(chǎn)品，光靠營銷手段是不長久的。所以我們要投資有國際視野的企業(yè)和企業(yè)家，它們的產(chǎn)品應(yīng)該在中國是頂級(jí)的，并且在國外也可以一拼。我們希望我們的企業(yè)家是國際級(jí)的”。

這一領(lǐng)域，啟明創(chuàng)投新一期基金投資了幾個(gè)公司：貝瑞和康（全稱“北京貝瑞和康生物技術(shù)有限公司”）、透景科技（全稱“上海透景生命科技有限公司”）和諾爾康（全稱“浙江諾爾康神經(jīng)電子科技股份有限公司”），這幾家公司是胡旭波眼中的“代表作”。

貝瑞和康從事基因檢測。胡旭波介紹，目前的技術(shù)是用羊水穿刺的方法，對(duì)胎兒進(jìn)行唐氏綜合癥的排查，這有一定風(fēng)險(xiǎn)。如果用基因檢測技術(shù)來排查，則不需要羊水穿刺，既提高安全性又提高準(zhǔn)確性。此外，基因檢測技術(shù)在腫瘤的診斷和治療方面的研究和應(yīng)用發(fā)展也很快，“個(gè)性化治療在肺癌治療等方面已經(jīng)開始應(yīng)用，并有更多的研究在各類腫瘤的發(fā)生機(jī)制和治療方面在蓬勃進(jìn)行，醫(yī)生通過基因檢測技術(shù)更好解讀病人的基因，這樣能根據(jù)各人不同的基因，給出對(duì)于病人來說最合適的治療方案。”

透景科技從事的腫瘤的早期篩查。胡旭波告訴記者，啟明創(chuàng)投投資透景科技時(shí)，這家公司剛開始有收入，投資后當(dāng)年有一定收入，過去兩三年幾乎業(yè)績每年都翻倍，而這個(gè)行業(yè)過去幾年每年增長超過20%。換言之，透景科技的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于行業(yè)增長。“透景的技術(shù)平臺(tái)一開始就具有全球競爭力，在高通量檢測方面，透景是明顯的領(lǐng)導(dǎo)者。它能在高端市場跟國際公司競爭，時(shí)機(jī)成熟時(shí)會(huì)考慮在創(chuàng)業(yè)板上市。”

諾爾康做的是人工耳蝸，它亦稱為“人工電子耳”，是一種植入式聽覺輔助設(shè)備，其功能是使重度失聰?shù)牟∪耍@人）產(chǎn)生聲音知覺，來恢復(fù)、提高及重建聾人的聽覺功能。。胡旭波告訴記者：“國外有這樣的技術(shù)，但非常貴，一個(gè)進(jìn)口的人工耳蝸要幾十萬人民幣。諾爾康做的產(chǎn)品，質(zhì)量上可以跟國外的相提并論，某些方面還更好，但價(jià)格便宜很多，這樣有更多的家庭有能力為患者植入，利國利民。”

前段，市場曾傳聞，未來監(jiān)管層將放開對(duì)醫(yī)藥價(jià)格的管制，讓普藥的價(jià)格降下來。胡旭波也聽到了這一說法，他分析：“制藥行業(yè)本來應(yīng)該技術(shù)很高，但普藥的技術(shù)含量相對(duì)沒那么高，它實(shí)際上是制造業(yè)，制造業(yè)拼的是質(zhì)量和成本，價(jià)格降下來后，一些做得不好的企業(yè)該淘汰的就被淘汰。創(chuàng)新藥和有技術(shù)含量的藥的價(jià)格會(huì)往上走，這是好現(xiàn)象，資源會(huì)向創(chuàng)新藥和有技術(shù)含量的藥集中。不然，如果這些創(chuàng)新藥的價(jià)格不高，就無法鼓勵(lì)從業(yè)者去研發(fā)新藥去滿足還沒有好藥的疾病，新藥研發(fā)本來風(fēng)險(xiǎn)就大。”

對(duì)于未來的投資，胡旭波強(qiáng)調(diào)“希望能洞察行業(yè)未來五年的重大變革”。這其中最典型的投資案例，就是啟明創(chuàng)投和騰訊一起投資的掛號(hào)網(wǎng)。

胡旭波指出：“掛號(hào)網(wǎng)采用移動(dòng)技術(shù)，把醫(yī)療服務(wù)流程整合在微醫(yī)APP中，病人可以通過微醫(yī)APP來找到合適的醫(yī)院、醫(yī)生，完成掛號(hào)、預(yù)約就診，并在醫(yī)院內(nèi)用微醫(yī)APP支付費(fèi)用，診后還可以和醫(yī)生一對(duì)一溝通，未來可能實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)支付等流程。它基本可以減少一半的排隊(duì)等待，可以提高50%的效率；醫(yī)患之間的和諧度也可以提高，醫(yī)生對(duì)病人的個(gè)性化服務(wù)會(huì)更多。”

胡旭波告訴記者，微醫(yī)APP現(xiàn)在有幾千萬的用戶，今年服務(wù)人次估計(jì)超過1.5億，每年翻倍增長。“如果能夠給醫(yī)療服務(wù)節(jié)約10%的成本，那就是幾千億的社會(huì)價(jià)值。”胡認(rèn)為，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動(dòng)下，醫(yī)療行業(yè)會(huì)發(fā)生很大的變化。（編輯 林坤）