垂直又扁平的市場：一嗨上市如何玩轉？

劉燚/文

一嗨租車、神州租車等公司到底算不算互聯網公司？這每個人都會有自己的看法；或許，正是它們的雙重屬性決定了它們既垂直、又扁平的特性，是研究這個行業的切口。一嗨就要上市了，本周五將在紐交所正式掛牌上市，交易代碼為“EHIC”。這意味著它需要增加第三個屬性：資本杠桿競爭力。

垂直租車市場沒有Uber

與Uber、滴滴打車、快的打車不同，租車市場是一個重資本的行業。它們目前都需要有自己的車，神州租車有5萬多輛車，一嗨有1萬多輛車，這也意味著這個行業除了經營好客戶之外，還要經營好資產——未來可能是數萬輛、數十萬輛汽車，需要面對折舊、汽車升級等問題。

Uber、滴滴們不同，它們是輕資產行業，本質上是互聯網公司，做的是連接，經營的只是用戶ID，而不包含汽車本身——當然，它們也需要與租車公司、個體業者合作。但是，究其本質來說，二者的產業鏈條有本質不同。

兩個市場都有足夠的市場空間，但是商業模式可能大相徑庭。一嗨的模式無疑更垂直、更重度：如果說大眾點評、58同城也算是垂直互聯網企業的話，一嗨應該更像京東、小米們，屬于“深重度”。

一旦垂直、重度到了這個層面，其實可以將其看作是互聯網企業，但是，更應該把它看成是傳統企業。正如美股的分類，人們更習慣把亞馬遜劃分到零售行業，而不是科技行業，盡管其科技含量相當高，但是，仍然是輔助性的工具。

因此，我們看待一嗨前景的時候，似乎應該這樣看：這家企業有沒有基本的盈利能力、商業模式是否成立，需要對標傳統租車市場；這家企業的成長性則需要看其互聯網思維有多強，借助互聯網營銷、借助資本整合的能力有多大。

所以，在這個總規模約350億元、年增速約20%的市場上，作為一個行業，必然缺少很多互聯網行業的高成長性，最終比拼的是傳統行業運營能力、互聯網運用能力，而且取決二者之積。其主要股東之一Enterprise是全球最大的租車公司，深諳傳統租車行業，應該說是一個重要優勢。

又是扁平的市場

但是，我們需要注意到，互聯網租車市場與傳統租車市場不同之處在于，它是垂直的、同時又是扁平的。你看，無論是本地租車也好、異地租車也好，人們一旦搭上互聯網平臺，租車人就場景化了。比如，有人異地去旅游，要異地租車若干天；比如，本地婚慶，很多人要租車一天，等等，這時候，租車不過是其它需求鏈條當中的一環，在某些場景下更為突出。

某種程度上，這是一嗨的優勢所在。因為攜程是其大股東，作為中國旅游、酒店互聯網行業的老大，攜程是一嗨的上游，可以為一嗨帶來更加穩定可靠、數字化的客流資源，雙方合作，也更能為消費者提供一體化的體驗。沒錯，在攜程訂飛機票、酒店、然后再訂車去某城市度假三天……其實這是一個需求，而不是多個需求。是互聯網讓這些原來碎片化的需要整合到了一起，一嗨本身作為需要環節當中的一環，能夠嵌入到攜程的大鏈條中，它就多了幾分勝算。

所以說，單純的租車市場來說，其實難度要大得多，一旦能搭上互聯網的脈搏，找到自己存在的場景，情況就大大不同了。

“三維乘積”模型

2014年上半年，一嗨47%的增長速度并不算低，正如前面所說，這與其傳統租車行業能力、互聯網能力之積有關；當然，也與資本運營能力有關，這是它的第三個系數。無疑，一嗨上市之后會有更多的資本來擴充其車隊、覆蓋城市范圍，但是，也會引發一系列新的挑戰。

首先，后續戰備、資本消耗較大。比如，近350億元的市場里，預計今年神州租車將占據近8%左右，但是，這也需要5萬輛車來實現，導致神州有極高的負債率；一嗨如果想達到神州的規模，這一點也是不可或缺的，這也意味著它的融資可能主要會用于重資本的消耗上，一嗨的負債率、折舊壓力也會大幅提升。

其次，相比其資本占用，這個市場本身規模不夠大。如果按照這個市場30%左右的毛利計算，其增加值也僅有100億元左右，去掉稅、息等因素后總規模值得商榷，這也意味著10%的市場份額是不足夠大的，需要擴充更大的市場份額，恐怕需要10萬以上的車。

所以，無論從哪個原因出發，這個行業還需要繼續“燒錢”，最終通過戰勝若干本地小租車公司，通過市場占有率的擴張來提升定價權，這個過程到底是多久、資金消耗需要多長，是問題的關鍵。

換句話來說，資本杠桿需要足夠長，擴張速度需要足夠快——對于市場份額落后于神州的一嗨來說，這是它不得不面對的問題，也是上市融資的首要投向。否則，車輛數目、在核心城市的車輛密度差距，可能會成為致命傷，現在上市并迅速擴張戰備，恐怕是不得不為的選擇。（編輯 盧愛芳 辛苑薇）