從滬港通想到理性選擇

11月17日，周一。《信報》“價值物語”欄主郝承林君作品《致富新世代》面世。郝氏上周五替內地投資者“平反”，指其熱愛追逐高風險股票的行為理性之極，令老畢茅塞頓開。

滬港通一啟動，市場表現有些差強人意。港交所（00388）行政總裁李小加笑言，內地散戶習慣由議題主導A股，需時理解和熟悉香港交易習慣和傳統，并以廣東話“煲湯”寓意“慢活”，建議看長線。

李氏對內地股民的概括描述，跟老畢的印象相差無幾，惟A股散戶重主題炒概念，若一如郝承林所言，乃衡量過股債之間風險與回報后的理性行為，那么本港投資者今后非但得加倍留意A股動態，對內地不同資產市場如何相互影響，亦絕不能掉以輕心。

風險回報怎取舍

誠如郝君所說，高息理財產品若能提供15%、16%的收益，投身股海的潛在回報反而不及風險遠低于股票的理財工具，股票跟定息產品之間如何取舍，并非一個很難回答的問題。在郝氏看來，投資者的理性選擇造就了兩個結果，一為A股市場一蹶不振，二為押注股海者必然追求高回報，否則何不索性投資理財產品？

郝承林之言甚合情理，至于這是否內地投資市場真正發生的情況，留待讀者討論。在郝氏大作的基礎上，老畢想作出兩點補充，一涉債市，一涉公用股，兩個議題在賢兄上周五文內皆有重點論述。

企債孳息不足1%

與一兩年前相比，內地理財產品息率已普遍下調一半，余額寶、理財通等網上金融產品的吸資速度，較初問世時亦已不可同日而語。市場利率和理財產品回報下跌，股票吸引力回升，郝兄認為乃資金重投股市、帶動滬股年初至今漲近二成的重要原因。

假設事實的確如此，那便等于說，股票相對定息工具的吸引力，隨著回報改變而此長彼消。老畢感興趣的是，同樣的情況，在中國以外地區是否適用？答案恐怕是否定的。

最近看過一些資料，令老畢對那么多人求息若渴，產生了一番新的體會。Markit iBoxx歐洲非金融類投資級別企業債券指數，平均孳息目前只有1.42%，非但創了歷史新低，當中且有52％成分債券孳息不足1%【圖1】。參考此圖，息率回報高于2%的企債，不僅供應很少，評級普遍較低；為求取高一點的孳息，債券買家得接受信貸評級BB或以下的產品。

內地投資者6%、7%也不“買賬”，開始從定息工具轉投風險與回報更高的市場。歐洲企債半數以上孳息不足1%，債價卻無回調跡象，意味資金戀棧不去。何以如此？在老畢看來，可能性只有兩個：一、投資者深信歐洲利率將長期處于近零的水平，歐元區大國政府債券孳息勢必降至負數，企債回報雖形同雞肋，惟比之國債，聊勝于無；二、債市由昔日的收息工具變為炒賣工具，投資者不介意孳息超低，只要債價仍有上升空間，一樣可以炒爆。

問題是，退休金、保險公司等機構大戶，面對長期支付責任，所持債券到期后，必須把回籠的資金重新投資。眼前所見，歐洲企業發行的投資級別債券，即使期限超過十年，票息高于2%的猶如鳳毛麟角，除非機構投資者真的那么有信心，債券年年皆能提供勝于股票的資本增值，否則怎可能循環不息地將資金放進近乎無息的金融工具？

燃氣水務各擅勝場

公用股盈利可測性強，派息和股價相對穩定，若能配合一兩個長吃長有的“概念”，不失為買不下手的債券一個不錯的替代品。郝兄對內地燃氣股似有偏愛，老畢則對美國水務股情有獨鐘，當中以新澤西州為基地的全美最大食水和污水服務供應商American Water Works（紐交所代號AWK），除了核心業務穩步增長（過去六年盈利年高于年），近年還受惠于美國頁巖油氣開采必須大量用水這個新興概念【圖2】。

今年以來，標普公用指數跑贏標普500指數接近15個百分點，僅次醫藥板塊，以估值論并不便宜。按現價51.6美元計算，AWK往績市盈率便達23.86倍。然而，橫看豎看，公用股怎也“貴”不過歐洲以至美國企債。造成今天的局面，要怪，就怪史無前例的超寬松貨幣政策。

本文版權所有：香港信報財經新聞（編輯 馬春園）