國務院將抓緊推出注冊制 A股影響解讀

【政策出臺】國務院：抓緊出臺注冊制改革擬取消IPO持續盈利條件

【機構解讀】安信證券：中小盤殼價值將逐步歸零

銀河證券：整個A股市場的投資理念會發生變化

申銀萬國：中國股票發行注冊制改革方案近期或將出臺

【機會解析】國務院要求出臺注冊制改革方案創投盛宴將開席(股)

國務院：抓緊出臺注冊制改革擬取消IPO持續盈利條件 

2012年，時任證監會主席的郭樹清發問：“IPO不審行不行”？如今，這一愿望終于得到高層明確首肯。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日（11月19日）18時26分，中國政府網發布消息稱：李克強總理當日主持召開了國務院常務會議。會議指出：要“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻”。

擬取消股票發行持續盈利條件

昨日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定進一步采取有力措施、緩解企業融資成本高問題。會議指出，今年7月國務院推出一系列措施以來，有關方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區和領域呈現緩解趨勢，但仍然是突出問題。

為此，會議提出要采取七項措施進一步有針對性地環節融資成本高問題，以促進創新創業、帶動群眾收入提高。

其中，第六、七兩項措施分別是：“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點”；“支持跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金‘牽手’。創新外匯儲備運用，支持實體經濟發展和中國裝備‘走出去’。”

值得注意的是，昨日多家媒體報道，證監會副主席莊心一指出，排隊上市企業數量較大對監管層也是一個現實的挑戰。他表示，推進新股發行注冊制改革就是一個解決方向。證監會正在就注冊制向市場各方集思廣益，積極研究推進注冊制改革。

排隊等待上市企業逾600家

IPO這一證券術語一直令市場各方“既愛且恨”：愛的是新股發行的賺錢效應，特別是今年以來，打新的驚人收益令中簽者盆滿缽滿；“恨”的是新股發行往往對市場行情造成沖擊。

證監會披露的最新數據顯示，截至2014年11月13日，證監會受理首發企業631家，其中，已核準11家，已過會24家，未過會596家；未過會企業中，正常待審企業570家，中止審查企業26家，即目前排隊等待上市企業的數量已經超過600家，而在這一“隊伍”之外的計劃上市企業，數量可能更為龐大。

值得一提的是，此前證監會曾“定調”，從今年6月到年底，再發行100家左右的新股。就在本月初，證監會下發第六批新股發行批文后，累計獲得批文企業的數量仍不足70家。

一位業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，隨著國內資本市場逐漸與國際接軌，注冊制改革的推進只是一個時間問題。對此，一位擬上市企業人士態度樂觀，他表示，如果按照目前的進度，他所在公司能否在近兩年成功上市都不敢確定，但如果注冊制改革實質性推動，對加快上市進程大有好處。

安信證券：中小盤殼價值將逐步歸零

安信證券研究了AH股的相對溢價和公司市值的關系，并據此估計了A股上市公司由于稀缺性帶來的殼價值約為20億元人民幣。市值越小的公司殼價值占比越大，對大盤藍籌股其占比是可以忽略的。以這一估計為基礎，推算殼價值大約占到目前A 股總市值的20%。隨著注冊制的逐步推進，殼價值將逐步歸零。因為殼價值相對集中在中小市值股票，而股票指數主要由大盤藍籌組成，所以指數受到影響并不會那么大。隨著監管力度的增強，上市公司更加注重股東回報和優先股的試點，A股上市公司特別是大盤股票的長期投資價值將逐步提升。

長期以來A 股市場上由于IPO供應限制造成的溢價將逐步消失。推進股票發行注冊制改革是向市場化發行制度推進的重要標志。中長期看注冊制有利于證券公司投行業務，尤其利于風險定價能力和銷售能力較強的公司。資產負債表快速擴張、融資成本下降有望驅動2014年證券行業業績高增長。考慮到2014年是資本市場改革顯著加速的一年，證券行業將是最為受益于資本市場改革的行業。

銀河證券：整個A股市場的投資理念會發生變化

銀河證券首席經濟學家潘向東曾表示，公司業績不好，或者欺詐股民，就直接退市。如此一來，過去反復博弈的過程就沒有了基礎。從這個角度來看，整個A股市場的投資理念會發生變化。既然投資理念會發生變化，投資的主體也會發生變化。過去市場更多是以中小散戶為主，假如變為一個投資性的市場，它要求的專業性越來越強，而不是一個信息的博弈了。這種專業性要求高，普通股民很難做到這一點，這樣就會慢慢地集中化，最終變成以機構為主。

申銀萬國：中國股票發行注冊制改革方案近期或將出臺

中國國務院周三舉行常務會議針對緩解國內“融資難、融資貴”問題提出十條舉措。申銀萬國證券研究所最新報告指出，在國務院常務會議上提出了股票發行注冊制改革的若干具體方向，這預示著注冊制改革方案可能近期會出臺。

盡管國務院常務會議亦提出加快存款利率市場化改革，但報告認為，短期內難以形成有利于存款利率市場化的環境，存款利率市場化進程仍將推遲。

國務院周三常務會議提出，當前融資成本高問題仍然是突出問題，將進一步有針對性地進行緩解，包括增加存貸比指標彈性、建立市場利率定價自律機制等十方面措施，以促進創新創業、帶動群眾收入提高。

以下為申銀萬國報告全文：

昨日召開的國務院常務會議，其關注重點仍是此前多次研究討論的企業“融資難、融資貴”問題。而不同于此前的數次會議，此次提出的解決方案并不局限于結構性財政或貨幣政策方案，而是更多地聚焦于金融體系的深層次改革。我們認為，此次會議所提的解決方案在金融改革領域具有更為鮮明的意義，也更加有助于理順資金成本和風險收益關系，從根本上解決企業“融資難、融資貴”的問題。

第一，會議敦促加快發展民營銀行等中小金融機構，為中小企業融資打開了實質性的資金供給渠道。我們認為，相對于大型企業，中小企業往往呈現出平均經營績效較好、平均風險較高的特征。而大型的全國性、股份制或城市商業銀行在當前存款利率仍設有上限的情形下，受益于既有的大型企業客戶貸款帶來的息差收入，缺乏承擔高風險、向中小企業提供邊際成本更高的貸款的實際動機，而結構性的貨幣政策可能在基層實施階段受到干擾或模糊，難以切實形成對中小企業的穩定、成規模的資金供給。而民營、中小銀行類機構在（未來）成立伊始即面臨與大型銀行的激烈競爭，承擔高風險、謀求高收益是其實現差異化競爭的主要出路，因此民營銀行類金融機構將為中小企業融資提供實質性的資金供給渠道。

第二，民營銀行的成立可能意味著短期內中小企業平均貸款利率的上升，對系統性風險的宏觀審慎監管和存款保險制度的推出迫在眉睫。民營銀行將以更高的成本獲取存款（或表外資金來源），同時謀求在承擔更高風險的同時獲取更高的貸款利息收入。而中小企業經營風險和信用風險均較高，為避免類似鋼貿行業等系統性風險的發生，監管部門應創新動態監管體系，對銀行資產特別是中小企業貸款資產的潛在系統性風險進行監管，同時存款保險制度應加速落地，以保障廣大個人儲蓄客戶的基本權益。

第三，會議要求抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，并提出多個改革的具體方向，預示方案將于近期公布。會議要求取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新企業上市門檻，要求建立資本市場小額再融資快速機制。會議提及如此明確的改革方向，顯示相關方案已經被深入討論，加之近期滬港通開通，股市資金供給有所增加，存量IPO申請也在積極處理進程中，預計注冊制方案可能將于近期出臺。

第四，盡管會議提出加快利率市場化改革，但我們認為短期內難以形成有利于存款利率市場化的環境，存款利率市場化進程仍將推遲。會議提出加快利率市場化，但重點在建立市場利率定價“自律機制”，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率，其目的是引導企業資金成本下降，提升投資需求。如果此時放開存款利率，必將引發短期內的銀行之間的競爭性存款利率提升，擠壓利差空間，不利于需求端資金價格的下降。在保增長的壓力下，我們預期存款利率市場化仍將繼續推遲。

國務院要求出臺注冊制改革方案創投盛宴將開席

國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議，決定進一步采取有力措施、緩解企業融資成本高問題，部署促進貧困地區兒童發展、讓困難家庭孩子擁有美好未來，討論通過《中華人民共和國促進科技成果轉化法修正案（草案）》。

會議指出，今年7月國務院推出一系列措施以來，有關方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區和領域呈現緩解趨勢，但仍然是突出問題。必須堅持改革創新，完善差異化信貸政策，健全多層次資本市場體系，進一步有針對性地緩解融資成本高問題，以促進創新創業、帶動群眾收入提高。一是增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。二是加快發展民營銀行等中小金融機構，支持銀行通過社區、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務，鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規范服務。三是支持擔保和再擔保機構發展，推廣小額貸款保證保險試點，發揮保單對貸款的增信作用。四是改進商業銀行績效考核機制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費用。五是運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量，簡化小微、“三農”金融債等發行程序。六是抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。七是支持跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金“牽手”。創新外匯儲備運用，支持實體經濟發展和中國裝備“走出去”。八是完善信用體系，提高小微企業信用透明度，使信用好、有前景的企業“錢途”廣闊。九是加快利率市場化改革，建立市場利率定價自律機制，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。十是健全監督問責機制，遏制不規范收費、非法集資等推升融資成本。用良好的融資環境，增強企業參與市場競爭的底氣和能力。

分析認為，從審核制向注冊制發展是當前股票市場發展一個重要趨勢，也是在股票發行市場推進市場化改革的一個項重要任務。隨著政策的大力推動，未來注冊制改革有望快速落實。對于創投類企業而言，其持有的相關企業股權將實現流通，并有可能實現大幅升值。因此，可適當關注：中關村、蘇州高新、東湖高新、力合股份、張江高科、高新發展、海泰發展、魯信創投等個股。