注冊制改革應該回歸股市的本質

李應利（暨南大學法治化營商環境研究中心）

國務院11月19日召開的常委會議要求抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。

國務院這次會議的主題是如何破解企業融資難、融資成本高的問題。為此，國務院常務會議決定采取一系列措施來緩解企業融資難、融資成本高的難題。注冊制改革是其中一個舉措。不過，在這項改革中還需注意的是，要避免一些企業上市融資就是為了圈錢。新一輪改革就是需要通過良好的制度設計避免這些情況的重現。

眾所周知，在新股發行受到總量控制和一系列改革預期的推動下，最近3個多月中國資本市場略有好轉，呈現出一線生機。但市場對這次上漲的性質一直存在爭議，反彈反轉之爭不絕于耳，市場走勢也一波三折。因此，這種來之不易的脆弱的牛市局面更需要管理層倍加呵護。否則，股市極有可能重歸于熊。

非常有必要講清楚股票市場的功能和注冊制改革的實質。首先，我們分析股票市場的功能，教材一般都會告訴我們股票市場有很多功能，融資功能、價格發現功能等，這些功能固然不錯，但是沒有突出重點。其實，資本市場最主要的功能是將社會資金與最好的企業、最好的創意快速對接的問題，是為好的公司、好的創意服務，并非主要為大眾企業服務。是為最好的公司、最好的創意錦上添花，不是為普通大眾企業雪中送炭。社會資金有限的，不是取之不盡用之不竭的。如何將有限的資金最有效的使用，股票市場應運而生，不得不說這是人類發明的最偉大的機制之一。相反，如果股票市場不能把有限的資金有效的運用到最好的公司身上，那將不是創造財富，而是毀滅財富。中國的股票市場20年來，上證指數基本原地踏步，令社會上各方都在思考問題所在。

另一方面，騰訊、百度、阿里巴巴等過去10多年崛起的互聯網巨頭，沒有一家能在內地資本市場上市。他們的成長過程，內地股民無緣分享。痛定思痛，當一個股票市場附著了較強的融資導向性，就會導致這種情況。未來的改革效果應該是，按照市場的規律，將資金分配給好的公司，而不將太多的資金分配給了不值得分配的公司，以避免浪費。

其次，注冊制改革的實質，就是要使股票市場真正按照市場規律去運行，去完成資金與最好公司的有效對接。注冊制不意味著新股發行不受節制，誰想發行誰就發行；注冊制更需要搞好總量控制。市場并不是害怕融資，而是害怕無節制。2014年一月份新股重啟，股指應聲下跌，而隨后明確了今年擬發行總量控制在100家以內，股市才重新震蕩上漲。

因此，注冊制改革應該回歸股票市場的本質，讓市場充分發揮作用，同時，在吸取以往經驗的基礎上完善規制。（編輯祝乃娟）