公募一姐王茹遠(yuǎn)：給投資者的一封信

:前公募一姐王茹遠(yuǎn)“奔私”后發(fā)布首封給投資者的信《A股的過去和未來》。信中王茹遠(yuǎn)表示，2015年彈性最大的投資機(jī)會接下來會主要集中在六大領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)，主要關(guān)注大數(shù)據(jù)、云計算、移動醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O；產(chǎn)業(yè)并購，主要關(guān)注還未進(jìn)行過產(chǎn)業(yè)并購的潛力黑馬；大盤回調(diào)盤整后仍有大機(jī)會，但個股會分化；券商和保險，直接受益股市轉(zhuǎn)暖?！　?/p>

以下為全文：

A股過去5年回顧(以史為鑒，可以知興替)

在經(jīng)歷2008年全球。金融危機(jī)后，A股總體。走了長達(dá)5年的熊市，歸根到底，核心是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之痛，對指數(shù)貢獻(xiàn)大的房地產(chǎn)鏈條的行業(yè)長期低迷，過去幾年市場每年上演的都是結(jié)構(gòu)性行情，缺少整體賺錢效應(yīng)，股市人氣蕭條，大盤藍(lán)籌總體基本沒有過持續(xù)行情，貫穿著成也蕭何敗蕭何的成長股起起落落。

2010年，成長股行情，題材滿天飛；

2011年，整體低迷，成長股業(yè)績大翻臉；

2012年，業(yè)績?yōu)橥?，抱團(tuán)取暖；

2013年，成長股行情，業(yè)績與題材共振；

2014年，成長股行情，小市值、大題材；

看似紛紛擾擾、真真假假的無序炒作，實際上每年都有本。身內(nèi)在的背景和邏輯。

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是A股過去五年的主線。大盤藍(lán)籌在4萬億投資刺激下，2009年有過整體性的行情，從此之后，以間歇性行情為主。較大級別的曾經(jīng)出現(xiàn)在2010年四季度、2012年12月，以及2014年7月份開始。

過去五年，大盤藍(lán)籌也時常出現(xiàn)主題性機(jī)會，例如2013年的上海自貿(mào)區(qū)、以及2014年4季度滬港通和“一路一帶”。但如果作為整體來看，代表戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的成。長股，是過去五年起起落落的主線。TMT、醫(yī)藥、消費、軍工、環(huán)保、智能裝備、油氣服務(wù)、新能源汽車、新材料等等，在過去五年給了投資者無限的期待，也的確誕生了一批從小長大的優(yōu)秀企業(yè)。

2009-2012年，成長股從雞犬升天到泥沙俱下。2009年底開始的創(chuàng)業(yè)板，因為稀缺和新鮮，加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)預(yù)期，從09

年底到2010年總體都是成長股行情。2011年開始，由于宏觀經(jīng)濟(jì)整體下滑、以及新上市公司擠歷史水分和上市后業(yè)務(wù)擴(kuò)張短期投入大產(chǎn)出小，整體基本面惡化，成長股平均跌幅巨大，延續(xù)至2012年。在低迷的兩年中，上演了業(yè)績?yōu)橥醯男星?，典型的如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、安防、醫(yī)藥、消費，由于業(yè)績穩(wěn)健，成了熊市中抱團(tuán)取暖的避風(fēng)港。

2013-2014年，從成長白馬行情到成長黑馬行情。隨著優(yōu)秀上市公司借助上市帶來的豐厚資金實力，2013年從各個細(xì)分行業(yè)基本面來看，的確出現(xiàn)了逐季環(huán)比向好，基本面與題材共振，即便在大盤藍(lán)籌低迷的情況下，創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股走出了波瀾壯闊的行情。成長白馬在業(yè)績與并購等題材共振作用下，經(jīng)過2013年之后，市值達(dá)到了較高水平，短期股價急速上漲透支了基本面，隨之而來2014年開始了小市值、大題材黑馬行情，而過去的成長白馬在2014年表現(xiàn)欠佳。IPO雖然開閘，但排隊家數(shù)多，而且在新的IPO規(guī)則下，發(fā)行市盈率較低，很多原本計劃獨立IPO的企業(yè)愿意接受被并購，已經(jīng)有一定實力、以及尋求轉(zhuǎn)型的上市公司也有尋求通過產(chǎn)業(yè)并購做大做強(qiáng)的強(qiáng)烈欲望，加上并購重組新規(guī)也在逐漸簡化審批手續(xù)，整體導(dǎo)致從2013年后期開始，并購重組風(fēng)起云涌，也帶來了小市值公司大幅上漲的動力。

瑕不掩瑜，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是未來的方向。在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成長股投資過程中，有過預(yù)期很高，但企業(yè)發(fā)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期帶來股價大幅波動的創(chuàng)傷，也不乏各種為了套現(xiàn)等不良目的講的虛假故事的炒作。但不可否認(rèn)，曾經(jīng)我們可能都瞧不上眼也弄不清楚的一批企業(yè)，經(jīng)過幾年借助資本市場和自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大機(jī)遇，從很小的企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成了某個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，很多優(yōu)秀的企業(yè)家把上市當(dāng)作二次創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇，即便已經(jīng)身價不菲，依舊勤勉的帶領(lǐng)企業(yè)邁向新高峰。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，價值依舊是主導(dǎo)。A股由于投資者結(jié)構(gòu)主要由散戶構(gòu)成，股票帳戶5萬以內(nèi)的占了80%多。作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，會重點關(guān)注基本面、業(yè)績等指標(biāo)；對于專業(yè)但非機(jī)構(gòu)投資者，大多數(shù)追求資金高利用率和高收益率，關(guān)注重點可能是短期市場熱點、情緒、博弈；對于非專業(yè)投資者，大多數(shù)人依舊依賴于周圍所謂專業(yè)人士的“消息”。所以，如果拿3年或更長時間為周期，股市一定會體現(xiàn)長期價值投資的效果，但對于A股投資者當(dāng)前的結(jié)構(gòu)和不同投資主體的投資行為，放在一年或者更短時間內(nèi)，可能都不見得體現(xiàn)的完全是價值。所謂存在的就是合理的，我們?nèi)绻槐皇袌錾系囊恍┒唐诘姆抢硇猿醋髡`導(dǎo)的話，拿3年以上的周期來看，還是基本體現(xiàn)價值導(dǎo)向的。

看整個板塊的投資邏輯。比挑剔個股瑕疵更能體現(xiàn)短周期A股特色。我們時常聽到對某些脫離基本面炒作的負(fù)面評價，但如果充分考慮投資者機(jī)構(gòu)和不同投資者的特性的話，也有合理性。例如過去兩年曾經(jīng)大幅炒作的傳媒、手機(jī)游戲、新能源汽車、軍工等，機(jī)構(gòu)。長線投資者主要會基于價值分析孰好孰壞，但游資散戶可能更會關(guān)注誰是事實上的漲幅龍頭，哪個流通盤更小。

過去的主題性炒作，只要有機(jī)會，基本整個板塊的個股都會漲，短期漲幅最大的往往并不見得是最具價值的，而可能是市值小流通盤小和基本面最差的，所謂三無(無業(yè)績、無機(jī)構(gòu)、無研究報告)。而這極個別每天游蕩于漲幅榜的缺乏基本面支撐的個股，可能令人心生惡感，但又非常吸引眼球和令人印象深刻，會讓人錯覺市場炒作的都是無節(jié)操的。但如果拋開極個別這類個股外，關(guān)注整個板塊上漲的邏輯的話，往往都有堅實的邏輯。例如今年整體較好的軍工、信息安全，作為國家戰(zhàn)略，需求空間巨大，未來這些行業(yè)都可以支撐很大市值的公司。單看每個個股當(dāng)前基本面，可能會覺得很差，但如果結(jié)合上漲前只有30-50億市值，未來借助先入為主優(yōu)勢、行業(yè)需求提升、以及資本市場力量，可能就是某個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。過去20年由小長大的地產(chǎn)、工程機(jī)械、消費也是不乏這樣的案例。

市場賦予的是未來。行業(yè)性的預(yù)期，以及行業(yè)性預(yù)期下給當(dāng)前具備可能性的公司的價值，不見得將來真正就是這個公司長大，但總有一個這樣的公司，最初第一波預(yù)期階段，通常就是整體性機(jī)會，過一兩年，再開始分化。

2015年市場觀點(拋棄該拋棄的，堅定該堅定的)

堅定看好后續(xù)A股整體行情。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛體現(xiàn)在股市上，已經(jīng)經(jīng)歷從08年到現(xiàn)在長達(dá)六年的指數(shù)低迷。新一屆政府對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心、反腐的力度給了股市新一輪牛市的信心，過去。老百姓。大部分資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)和房地產(chǎn)有關(guān)的領(lǐng)域，房地產(chǎn)相關(guān)資金開始往股市搬家已經(jīng)初露端倪，在賺錢效應(yīng)的帶動下，有望演繹出一輪波瀾壯闊的由估值修復(fù)到資金推動的泡沫行情，這一輪。行情從2014年7月實際上已經(jīng)開始全面啟動(相比過去一年多的成長股結(jié)構(gòu)性行情)，目前僅僅是處于超跌之后的普遍修復(fù)階段，我們認(rèn)為未來依舊會保持強(qiáng)勢。

以下主要分享一下我們對當(dāng)前市場的背景分析和2015年如何布局。

我們希望大方向認(rèn)同我們的前瞻性判斷的機(jī)構(gòu)和個人成為我們的未來發(fā)

行的產(chǎn)品的持有人。

背景1：成長白馬向上拐點仍需時日。2013年成長白馬漲幅透支了基本面的變化，龍頭公司市值到了200-500億，無論是自身業(yè)務(wù)發(fā)展，還是靠外延并購，敏感性都降低，過去的并購帶來的負(fù)面因素也到了需要集中消化的時候，不排除出現(xiàn)并購后遺癥；

背景2：已經(jīng)大幅上漲的成長黑馬吸引力下降。2014年產(chǎn)業(yè)并購小市值漲幅巨大，很多從市值從30億以內(nèi)到了100億市值附近，進(jìn)一步靠并購刺激敏感度降低，進(jìn)一步上漲缺乏強(qiáng)有力動力；

背景3：業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橄胂罂臻g驅(qū)動。在2014年。一季度末之前，個股上漲的邏輯主要由業(yè)績驅(qū)動，甚至很大程度上忽視業(yè)績是否可持續(xù)。2014年5月份很多個股觸底反彈以來，“想象空間”替代“業(yè)績”成了主要的股價上漲推動力，缺乏想象空間的東西，難再享受到高估值；

背景4：部分偏價值成長股受冷落低估。2014年在并購重組和主題性炒作大風(fēng)之下，成長股中沒有并購事件驅(qū)動、沒有融資等訴求的偏價值的部分優(yōu)秀個股受到冷落，相對來說低估；

背景5：產(chǎn)業(yè)并購會繼續(xù)風(fēng)起云涌。IPO排隊時間較長、發(fā)行PE降低、新三板、注冊制等綜合因素，會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購繼續(xù)火熱，機(jī)會應(yīng)該主要集中在還未進(jìn)行外延擴(kuò)張的；

背景6：非盈利互聯(lián)網(wǎng)公司上市推出。2015年，很可能是“A股互聯(lián)網(wǎng)元年”。海外互聯(lián)網(wǎng)中國概念股騰訊、阿里、百度[微博]等。一系列互聯(lián)網(wǎng)巨無

霸給了投資者無限想象空間。由于歷史原因，A股一直沒有形成互聯(lián)網(wǎng)板

塊，隨著“非盈利互聯(lián)網(wǎng)公司上市”大概率2015年推出。今年沖著滬港通預(yù)期，A股有過若干輪大盤藍(lán)籌、品牌消費股的估值修復(fù)，可以預(yù)期，非盈利互聯(lián)網(wǎng)公司上市，有可能會掀起把每個公司都當(dāng)未來的騰訊的炒作熱情，可能階段性會出現(xiàn)泡沫式的炒作。

背景7：國企改革開始以點帶面。國企改革是2014年和未來若干年股市上漲的很大動力之一，由于任重道遠(yuǎn)，進(jìn)展還遠(yuǎn)未達(dá)到理想狀態(tài)。部分央企集團(tuán)在國企改革方面較為領(lǐng)先或者說預(yù)期明確，例如中航工業(yè)、重工集團(tuán)、電科集團(tuán)、兵器集團(tuán)、航天科技集團(tuán)等，同集團(tuán)下只要有個別上市公司啟動資產(chǎn)注入，就會帶來其它兄弟公司資產(chǎn)注入的強(qiáng)烈預(yù)期，地方國資下屬企業(yè)也有類似的效果。當(dāng)前反腐力度大，短期會階段性影響國企改革的具體推進(jìn)速度，但長期更有利于真正實質(zhì)意義的國企改革效果。我們判斷2015年軍工集團(tuán)下的子集團(tuán)依舊是國企改革(科研院所改制和資產(chǎn)注入)依舊是預(yù)期最明朗的。

基于上述背景分析，我們認(rèn)為2015年彈性最。大的投資機(jī)會接下來會主要集中在：

(1)互聯(lián)網(wǎng)：主要關(guān)注大數(shù)據(jù)、云計算、移動醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O；

(2)產(chǎn)業(yè)并購：主要關(guān)注還未進(jìn)行過產(chǎn)業(yè)并購的潛力黑馬；

(3)優(yōu)質(zhì)價值成長：今年低估了的部分短期無訴求、偏價值的優(yōu)秀上市公司的估值修復(fù)，未來會有大投資機(jī)會；

(4)國企改革：主要關(guān)注市值中等偏小、股價較低的容易吸引場外的資金的品種；

(5)軍工和信息安全：代表國家戰(zhàn)略，政策支持力度大，回調(diào)盤整后認(rèn)為仍有大機(jī)會，但個股會分化。

(6)券商和保險：直接受益股市轉(zhuǎn)暖，邏輯簡單直接。

為什么是現(xiàn)在？

A股有一些每年依稀可循的規(guī)律，3-5月、10-11月通常調(diào)整概率大。近期受滬港通、一路一帶、定向降息等刺激，指數(shù)有所上漲，但成長股普遍出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。展望2015年，我們認(rèn)為是大盤藍(lán)籌、優(yōu)秀小盤成長雙頭并進(jìn)的股市景氣的一年，也應(yīng)該是09年之后賺錢效應(yīng)最好的一年。所以，我們希望在歲末年初時為迎接2015年開始布局。