公募一姐王茹遠：給投資者的一封信

:前公募一姐王茹遠“奔私”后發布首封給投資者的信《A股的過去和未來》。信中王茹遠表示，2015年彈性最大的投資機會接下來會主要集中在六大領域：互聯網，主要關注大數據、云計算、移動醫療、互聯網金融、O2O；產業并購，主要關注還未進行過產業并購的潛力黑馬；大盤回調盤整后仍有大機會，但個股會分化；券商和保險，直接受益股市轉暖。　　

以下為全文：

A股過去5年回顧(以史為鑒，可以知興替)

在經歷2008年全球。金融危機后，A股總體。走了長達5年的熊市，歸根到底，核心是經濟轉型之痛，對指數貢獻大的房地產鏈條的行業長期低迷，過去幾年市場每年上演的都是結構性行情，缺少整體賺錢效應，股市人氣蕭條，大盤藍籌總體基本沒有過持續行情，貫穿著成也蕭何敗蕭何的成長股起起落落。

2010年，成長股行情，題材滿天飛；

2011年，整體低迷，成長股業績大翻臉；

2012年，業績為王，抱團取暖；

2013年，成長股行情，業績與題材共振；

2014年，成長股行情，小市值、大題材；

看似紛紛擾擾、真真假假的無序炒作，實際上每年都有本。身內在的背景和邏輯。

戰略新興產業是A股過去五年的主線。大盤藍籌在4萬億投資刺激下，2009年有過整體性的行情，從此之后，以間歇性行情為主。較大級別的曾經出現在2010年四季度、2012年12月，以及2014年7月份開始。

過去五年，大盤藍籌也時常出現主題性機會，例如2013年的上海自貿區、以及2014年4季度滬港通和“一路一帶”。但如果作為整體來看，代表戰略新興產業的成。長股，是過去五年起起落落的主線。TMT、醫藥、消費、軍工、環保、智能裝備、油氣服務、新能源汽車、新材料等等，在過去五年給了投資者無限的期待，也的確誕生了一批從小長大的優秀企業。

2009-2012年，成長股從雞犬升天到泥沙俱下。2009年底開始的創業板，因為稀缺和新鮮，加上經濟轉型帶來的戰略新興產業預期，從09

年底到2010年總體都是成長股行情。2011年開始，由于宏觀經濟整體下滑、以及新上市公司擠歷史水分和上市后業務擴張短期投入大產出小，整體基本面惡化，成長股平均跌幅巨大，延續至2012年。在低迷的兩年中，上演了業績為王的行情，典型的如蘋果產業鏈、安防、醫藥、消費，由于業績穩健，成了熊市中抱團取暖的避風港。

2013-2014年，從成長白馬行情到成長黑馬行情。隨著優秀上市公司借助上市帶來的豐厚資金實力，2013年從各個細分行業基本面來看，的確出現了逐季環比向好，基本面與題材共振，即便在大盤藍籌低迷的情況下，創業板為代表的成長股走出了波瀾壯闊的行情。成長白馬在業績與并購等題材共振作用下，經過2013年之后，市值達到了較高水平，短期股價急速上漲透支了基本面，隨之而來2014年開始了小市值、大題材黑馬行情，而過去的成長白馬在2014年表現欠佳。IPO雖然開閘，但排隊家數多，而且在新的IPO規則下，發行市盈率較低，很多原本計劃獨立IPO的企業愿意接受被并購，已經有一定實力、以及尋求轉型的上市公司也有尋求通過產業并購做大做強的強烈欲望，加上并購重組新規也在逐漸簡化審批手續，整體導致從2013年后期開始，并購重組風起云涌，也帶來了小市值公司大幅上漲的動力。

瑕不掩瑜，戰略新興產業是未來的方向。在戰略新興產業成長股投資過程中，有過預期很高，但企業發展進度不達預期帶來股價大幅波動的創傷，也不乏各種為了套現等不良目的講的虛假故事的炒作。但不可否認，曾經我們可能都瞧不上眼也弄不清楚的一批企業，經過幾年借助資本市場和自身產業發展的大機遇，從很小的企業已經發展成了某個細分領域的龍頭，很多優秀的企業家把上市當作二次創業的機遇，即便已經身價不菲，依舊勤勉的帶領企業邁向新高峰。

透過現象看本質，價值依舊是主導。A股由于投資者結構主要由散戶構成，股票帳戶5萬以內的占了80%多。作為專業機構投資者，會重點關注基本面、業績等指標；對于專業但非機構投資者，大多數追求資金高利用率和高收益率，關注重點可能是短期市場熱點、情緒、博弈；對于非專業投資者，大多數人依舊依賴于周圍所謂專業人士的“消息”。所以，如果拿3年或更長時間為周期，股市一定會體現長期價值投資的效果，但對于A股投資者當前的結構和不同投資主體的投資行為，放在一年或者更短時間內，可能都不見得體現的完全是價值。所謂存在的就是合理的，我們如果不被市場上的一些短期的非理性炒作誤導的話，拿3年以上的周期來看，還是基本體現價值導向的。

看整個板塊的投資邏輯。比挑剔個股瑕疵更能體現短周期A股特色。我們時常聽到對某些脫離基本面炒作的負面評價，但如果充分考慮投資者機構和不同投資者的特性的話，也有合理性。例如過去兩年曾經大幅炒作的傳媒、手機游戲、新能源汽車、軍工等，機構。長線投資者主要會基于價值分析孰好孰壞，但游資散戶可能更會關注誰是事實上的漲幅龍頭，哪個流通盤更小。

過去的主題性炒作，只要有機會，基本整個板塊的個股都會漲，短期漲幅最大的往往并不見得是最具價值的，而可能是市值小流通盤小和基本面最差的，所謂三無(無業績、無機構、無研究報告)。而這極個別每天游蕩于漲幅榜的缺乏基本面支撐的個股，可能令人心生惡感，但又非常吸引眼球和令人印象深刻，會讓人錯覺市場炒作的都是無節操的。但如果拋開極個別這類個股外，關注整個板塊上漲的邏輯的話，往往都有堅實的邏輯。例如今年整體較好的軍工、信息安全，作為國家戰略，需求空間巨大，未來這些行業都可以支撐很大市值的公司。單看每個個股當前基本面，可能會覺得很差，但如果結合上漲前只有30-50億市值，未來借助先入為主優勢、行業需求提升、以及資本市場力量，可能就是某個細分領域的龍頭。過去20年由小長大的地產、工程機械、消費也是不乏這樣的案例。

市場賦予的是未來。行業性的預期，以及行業性預期下給當前具備可能性的公司的價值，不見得將來真正就是這個公司長大，但總有一個這樣的公司，最初第一波預期階段，通常就是整體性機會，過一兩年，再開始分化。

2015年市場觀點(拋棄該拋棄的，堅定該堅定的)

堅定看好后續A股整體行情。中國經濟轉型陣痛體現在股市上，已經經歷從08年到現在長達六年的指數低迷。新一屆政府對經濟轉型的決心、反腐的力度給了股市新一輪牛市的信心，過去。老百姓。大部分資產配置在房地產和房地產有關的領域，房地產相關資金開始往股市搬家已經初露端倪，在賺錢效應的帶動下，有望演繹出一輪波瀾壯闊的由估值修復到資金推動的泡沫行情，這一輪。行情從2014年7月實際上已經開始全面啟動(相比過去一年多的成長股結構性行情)，目前僅僅是處于超跌之后的普遍修復階段，我們認為未來依舊會保持強勢。

以下主要分享一下我們對當前市場的背景分析和2015年如何布局。

我們希望大方向認同我們的前瞻性判斷的機構和個人成為我們的未來發

行的產品的持有人。

背景1：成長白馬向上拐點仍需時日。2013年成長白馬漲幅透支了基本面的變化，龍頭公司市值到了200-500億，無論是自身業務發展，還是靠外延并購，敏感性都降低，過去的并購帶來的負面因素也到了需要集中消化的時候，不排除出現并購后遺癥；

背景2：已經大幅上漲的成長黑馬吸引力下降。2014年產業并購小市值漲幅巨大，很多從市值從30億以內到了100億市值附近，進一步靠并購刺激敏感度降低，進一步上漲缺乏強有力動力；

背景3：業績驅動轉變為想象空間驅動。在2014年。一季度末之前，個股上漲的邏輯主要由業績驅動，甚至很大程度上忽視業績是否可持續。2014年5月份很多個股觸底反彈以來，“想象空間”替代“業績”成了主要的股價上漲推動力，缺乏想象空間的東西，難再享受到高估值；

背景4：部分偏價值成長股受冷落低估。2014年在并購重組和主題性炒作大風之下，成長股中沒有并購事件驅動、沒有融資等訴求的偏價值的部分優秀個股受到冷落，相對來說低估；

背景5：產業并購會繼續風起云涌。IPO排隊時間較長、發行PE降低、新三板、注冊制等綜合因素，會促進產業并購繼續火熱，機會應該主要集中在還未進行外延擴張的；

背景6：非盈利互聯網公司上市推出。2015年，很可能是“A股互聯網元年”。海外互聯網中國概念股騰訊、阿里、百度[微博]等。一系列互聯網巨無

霸給了投資者無限想象空間。由于歷史原因，A股一直沒有形成互聯網板

塊，隨著“非盈利互聯網公司上市”大概率2015年推出。今年沖著滬港通預期，A股有過若干輪大盤藍籌、品牌消費股的估值修復，可以預期，非盈利互聯網公司上市，有可能會掀起把每個公司都當未來的騰訊的炒作熱情，可能階段性會出現泡沫式的炒作。

背景7：國企改革開始以點帶面。國企改革是2014年和未來若干年股市上漲的很大動力之一，由于任重道遠，進展還遠未達到理想狀態。部分央企集團在國企改革方面較為領先或者說預期明確，例如中航工業、重工集團、電科集團、兵器集團、航天科技集團等，同集團下只要有個別上市公司啟動資產注入，就會帶來其它兄弟公司資產注入的強烈預期，地方國資下屬企業也有類似的效果。當前反腐力度大，短期會階段性影響國企改革的具體推進速度，但長期更有利于真正實質意義的國企改革效果。我們判斷2015年軍工集團下的子集團依舊是國企改革(科研院所改制和資產注入)依舊是預期最明朗的。

基于上述背景分析，我們認為2015年彈性最。大的投資機會接下來會主要集中在：

(1)互聯網：主要關注大數據、云計算、移動醫療、互聯網金融、O2O；

(2)產業并購：主要關注還未進行過產業并購的潛力黑馬；

(3)優質價值成長：今年低估了的部分短期無訴求、偏價值的優秀上市公司的估值修復，未來會有大投資機會；

(4)國企改革：主要關注市值中等偏小、股價較低的容易吸引場外的資金的品種；

(5)軍工和信息安全：代表國家戰略，政策支持力度大，回調盤整后認為仍有大機會，但個股會分化。

(6)券商和保險：直接受益股市轉暖，邏輯簡單直接。

為什么是現在？

A股有一些每年依稀可循的規律，3-5月、10-11月通常調整概率大。近期受滬港通、一路一帶、定向降息等刺激，指數有所上漲，但成長股普遍出現了較大幅度回調。展望2015年，我們認為是大盤藍籌、優秀小盤成長雙頭并進的股市景氣的一年，也應該是09年之后賺錢效應最好的一年。所以，我們希望在歲末年初時為迎接2015年開始布局。