風險偏好趨于上升 警惕短期債市“超調”

每經記者張喜威發自北京

11月21日晚，央行宣布，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。債券市場的回調會否就此結束，基準利率的下調將對債市產生什么樣的影響？

多位分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，降息會導致投資者對未來經濟預期改善，短端國債收益率下降的幅度會大于長期收益率；未來將有更多降息出現，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預期在中期內對債市構成利好。

不過，也有分析認為，此次降息對債市的利好力度可能不大，預計2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士則認為，央行降息，短期可能會帶來情緒上的狂歡而出現債市“超調”，不宜追高。

近期債市持續調整

“對債券市場而言，此次降息（的影響）已經包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有‘利好出盡’的可能。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示。

其實，在這波回調之前，債券市場持續上漲，債券收益率迅速下降，各期限的中債收益率曲線整體下沉，僅9月末以來就下跌超過60個基點。

Wind數據顯示，11月11日，5年期國債期貨主力合約（TF1503）上漲至98.072的歷史高點；與此同時，中債銀行間債券總財富（總值）指數當日也將歷史最高點刷新至159.62水平。此后，債券市場步入了將近兩周的回調行情。

對于央行此次降息對債券市場的影響，鄧海清認為，短期可能會帶來情緒上的狂歡而出現超調，仍需保持謹慎心態，隨時準備撤出，無底線追高并不可取。

“這次放松并不是最后一次，債券市場對未來貨幣政策放松仍會有預期。因此債券收益率并不會因為‘利好出盡’而明顯回升。”中金固收團隊在一份報告中指出，相對而言，中短期債券的下行空間可能相對更大，而長期債券收益率在對未來經濟可能逐步走出低迷的預期下，下行空間相對有限，收益率曲線可能會繼續牛市；而在風險偏好繼續提高的情況下，風險資產表現會更好于無風險資產。

專家：債市機會仍大于風險

民生證券研究院執行院長管清友也認為，降息會導致投資者對未來經濟預期改善，短端國債收益率下降的幅度大于長期收益率，但本次降息并不會立即改善疲弱的經濟，在短期陡峭化后，收益率曲線還會回歸平坦。

此外，管清友還表示，在沒看到社會融資規模增速出現一個季度以上的趨勢性回升之前，債券市場的機會仍然大于風險；降息會降低投資者對信用風險的擔憂，這表現為風險溢價和信用利差的下降，高收益債更具投資價值。

“降息將大幅縮窄貸款和債券收益率的差距，打開債券類資產收益率的下行空間。判斷未來貨幣寬松仍將延續，下調10年國開債目標區間至3.6%~4.0%，下調其目標中樞從4%至3.8%。”海通證券首席宏觀分析師姜超認為，貸款利率下降助于降低企業的資金成本，減緩制造業投資增速下滑的速度，改善地產銷售持續低迷的預期，助于經濟在未來逐漸見底企穩，而這也意味著企業償債能力迎來改善希望；居民儲蓄從存款向理財的轉移仍將持續，隨著基準利率下調，高收益安全資產日漸稀缺，風險偏好將趨于上升。

劉東亮也認為，本次降息不會是獨立性的，未來將有更多降息出現，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預期在中期內對債市構成利好。另外，預計未來央行將采取降息+定向寬松的方式，降準的迫切性并不高。

不過，鄧海清則認為，下一次若再降息，為了滿足利率市場化的總體要求，央行必然還需要提高利率彈性，“在這樣的情況下，由于負債端的利率難降，此次降息對債市的利好可能不大。此外，預計2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行，但是下行路徑較今年更為坎坷和更加難以把握。”