風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于上升 警惕短期債市“超調(diào)”

每經(jīng)記者張喜威發(fā)自北京

11月21日晚，央行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。債券市場(chǎng)的回調(diào)會(huì)否就此結(jié)束，基準(zhǔn)利率的下調(diào)將對(duì)債市產(chǎn)生什么樣的影響？

多位分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國(guó)債收益率下降的幅度會(huì)大于長(zhǎng)期收益率；未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對(duì)債市構(gòu)成利好。

不過，也有分析認(rèn)為，此次降息對(duì)債市的利好力度可能不大，預(yù)計(jì)2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士則認(rèn)為，央行降息，短期可能會(huì)帶來情緒上的狂歡而出現(xiàn)債市“超調(diào)”，不宜追高。

近期債市持續(xù)調(diào)整

“對(duì)債券市場(chǎng)而言，此次降息（的影響）已經(jīng)包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有‘利好出盡’的可能。”招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示。

其實(shí)，在這波回調(diào)之前，債券市場(chǎng)持續(xù)上漲，債券收益率迅速下降，各期限的中債收益率曲線整體下沉，僅9月末以來就下跌超過60個(gè)基點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月11日，5年期國(guó)債期貨主力合約（TF1503）上漲至98.072的歷史高點(diǎn)；與此同時(shí)，中債銀行間債券總財(cái)富（總值）指數(shù)當(dāng)日也將歷史最高點(diǎn)刷新至159.62水平。此后，債券市場(chǎng)步入了將近兩周的回調(diào)行情。

對(duì)于央行此次降息對(duì)債券市場(chǎng)的影響，鄧海清認(rèn)為，短期可能會(huì)帶來情緒上的狂歡而出現(xiàn)超調(diào)，仍需保持謹(jǐn)慎心態(tài)，隨時(shí)準(zhǔn)備撤出，無底線追高并不可取。

“這次放松并不是最后一次，債券市場(chǎng)對(duì)未來貨幣政策放松仍會(huì)有預(yù)期。因此債券收益率并不會(huì)因?yàn)?lsquo;利好出盡’而明顯回升。”中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中指出，相對(duì)而言，中短期債券的下行空間可能相對(duì)更大，而長(zhǎng)期債券收益率在對(duì)未來經(jīng)濟(jì)可能逐步走出低迷的預(yù)期下，下行空間相對(duì)有限，收益率曲線可能會(huì)繼續(xù)牛市；而在風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提高的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)更好于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

專家：債市機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友也認(rèn)為，降息會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，短端國(guó)債收益率下降的幅度大于長(zhǎng)期收益率，但本次降息并不會(huì)立即改善疲弱的經(jīng)濟(jì)，在短期陡峭化后，收益率曲線還會(huì)回歸平坦。

此外，管清友還表示，在沒看到社會(huì)融資規(guī)模增速出現(xiàn)一個(gè)季度以上的趨勢(shì)性回升之前，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍然大于風(fēng)險(xiǎn)；降息會(huì)降低投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和信用利差的下降，高收益?zhèn)咄顿Y價(jià)值。

“降息將大幅縮窄貸款和債券收益率的差距，打開債券類資產(chǎn)收益率的下行空間。判斷未來貨幣寬松仍將延續(xù)，下調(diào)10年國(guó)開債目標(biāo)區(qū)間至3.6%~4.0%，下調(diào)其目標(biāo)中樞從4%至3.8%。”海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，貸款利率下降助于降低企業(yè)的資金成本，減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度，改善地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期，助于經(jīng)濟(jì)在未來逐漸見底企穩(wěn)，而這也意味著企業(yè)償債能力迎來改善希望；居民儲(chǔ)蓄從存款向理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)移仍將持續(xù)，隨著基準(zhǔn)利率下調(diào)，高收益安全資產(chǎn)日漸稀缺，風(fēng)險(xiǎn)偏好將趨于上升。

劉東亮也認(rèn)為，本次降息不會(huì)是獨(dú)立性的，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對(duì)債市構(gòu)成利好。另外，預(yù)計(jì)未來央行將采取降息+定向?qū)捤傻姆绞剑禍?zhǔn)的迫切性并不高。

不過，鄧海清則認(rèn)為，下一次若再降息，為了滿足利率市場(chǎng)化的總體要求，央行必然還需要提高利率彈性，“在這樣的情況下，由于負(fù)債端的利率難降，此次降息對(duì)債市的利好可能不大。此外，預(yù)計(jì)2015年債券收益率仍將有一定幅度的下行，但是下行路徑較今年更為坎坷和更加難以把握。”