注冊制可推動新股路演強勢回歸

證券時報記者胡學文

中廣核H股IPO近日啟動，首場新股路演據說火爆異常，接下來還將開啟全球路演的征程。與之相對應的是，近日在A股市場啟動發行的多只新股則放棄了現場路演方式，取而代之的是簡單的網上路演。

重視現場路演的不止H股，早前在美國上市的中國企業阿里巴巴同樣刮起過一場橙色旋風，新股路演現場之火爆可謂驚艷全球。無論是在美上市的阿里巴巴，還是在港上市的中廣核，首先應該承認他們的新股路演受到追捧都有特殊原因，比如阿里巴巴頭頂互聯網超級巨頭的光環，投資者蜂擁而來就是想了解怎樣才有機會分享賺錢機器的成長盛宴；中廣核亦來頭不小，公司總裝機容量占中國核能發電總裝機容量的59.3%。有鑒于此，中廣核此前已經兩次上調募資金額。

再來觀察正在A股發行的多只新股，雖然不能與阿里巴巴、中廣核這樣的行業超級巨頭相提并論，但其實也不乏細分產業龍頭，比如道氏技術作為國內釉面材料和陶瓷墨水行業龍頭，成功推出陶瓷墨水產品并推向市場，率先打破國外廠商對陶瓷墨水的技術壟斷，逐步樹立起公司在陶瓷墨水領域的領先地位；再比如凱發電氣專注于軌道交通自動化領域，主營業務為鐵路供電及城市軌道交通自動化設備和系統的研發、生產、銷售與技術服務，在大力發展軌道交通的大背景下，發展前景值得看好。

然而，在新股路演的選擇安排上，海內外資本市場上IPO企業的態度截然不同，A股市場目前幾乎難覓現場路演身影，取而代之的都是更為簡單的網上路演；海外市場則更為看重現場路演的作用，一些大型企業還會進行全球路演。由此可見，擬上市企業所屬行業、資質和規模固然對新股路演火爆與否有所影響，但顯然非癥結所在。

A股的新股定價管制政策被認為是造成擬上市企業紛紛放棄現場路演的直接原因。一是目前壓低發行價格、不鼓勵超募和老股轉讓的監管思路下，可以根據募集資金、發行費用、發行數量就可大致算出發行價，路演流于形式，沒有效果還白花錢，失去了路演的意義，發行人沒有動力賣力吆喝，投資者對不能獲取有價值信息的路演也沒有熱情參與。二是從發行人和保薦承銷機構的角度出發，監管層當前對于路演監管非常嚴格，并且有奧賽康暫緩上市、相關保薦機構被處罰的前車之鑒，取消路演可以避免因違規給上市造成不必要的麻煩。

然而，這僅僅只是表象，結合美國等海外市場之所以如此重視新股路演來觀察，根源還在于新股發行體制的問題。

美國等海外市場實行的是新股注冊制，沒有定價管制一說，新股價格由市場博弈形成，擬上市公司需要在合法合規的基礎上充分展示自己的實力，才能在新股發行中賣個好價錢。

而A股市場新股發行采取的是核準制，尤其是在奧賽康事件后，目前的新股定價施行管制政策，新股定價從由市場博弈直接成為了一道計算公式。正因如此，哪怕諸如阿里巴巴、中廣核A股上市，即便市場投資者有意捧場現場路演，發行主體也無意費此周折，因為并不能因此多融一點錢。

應該說，擬上市公司本身對新股路演尤其是現場路演還是有市場需求的，新股定價管制之前現場路演火爆程度就是最好的佐證。新股定價管制背景下的現場路演的確沒有進行的必要，但并不能由此否定新股路演的價值所在。至于為了避免詢價承銷環節出現違規，發行主體簡單地取消新股現場路演，顯然更不可取。

讓市場更加全面地了解公司并且得出市場認為最為合理的價值，是新股路演的價值所在。在A股市場要想還原新股路演發掘市場真實價值、實現資源合理配置的本來功能，放松當前的新股定價管制是前提和基礎。

值得期待的是，監管層加速推進的新股注冊制改革為實現上述目標提供了可能，隨著新股注冊制改革推行的步伐日益臨近，新股定價等一系列市場化改革必將隨之啟動，在市場化發行中發揮價值發掘功能的新股現場路演強勢回歸顯然可以預見。