國富投資劉海影：以去風險化為核心

以“去風險化”為核心，收獲多策略阿爾法收益

——新方程母基金系列專訪之國富投資首席經濟學家劉海影

l 以“去風險化”為核心投資理念，從策略模型到制度建設上做好事前風控。

l 將量化模型與基本面研究、行業輪動、事件驅動等相結合。

l 未來股市“危”、“機”并存，會有諸如創新企業、并購等結構性機會。

國富投資首席經濟學家劉海影

北京大學經濟學碩士、復旦大學管理學學士，特許金融分析師（CFA）、注冊投資組合經理。現任上海國富投資管理有限公司首席經濟學家，擅長量化技術、價值哲學與宏觀研究的結合，將國際對沖基金的量化理念運用于A股市場投資。 曾在海外對沖基金擔任首席投資官，《Financial Times》特約撰稿人，著有經濟學專著《中國經濟下一步：繁榮還是陷阱》、《中國巨債：經濟奇跡的根源與未來》。曾榮獲《證券市場周刊》“遠見杯”2013年度GDP預測第一名。

國富投資旗下多只股票多頭策略產品今年以來均收獲了50%以上的業績回報，而其今年重點推出的創新之作國富投資全市場多策略對沖基金一期運作滿7個月，年化收益率超過38%。近期，好買基金對國富投資首席經濟學家做了一次深入的專訪，分享其投資策略以及未來看好的投資機會。

國富投資的量化體系

國富投資量化體系最大的特色是把金融模型作為將投資策略和投資理念轉化為實際投資業績的工具，除數個久經實戰考驗的alpha策略外，還包括擇時、模式識別、信號等各種量化策略。以選股為例，國富投資的量化選股策略，是以量化模型為基礎，用多重指標檢驗一個企業，為每個上市公司建立針對性的評估模型，并結合基本面、動量分析因素等，去判斷哪些上市公司出現了值得投資的機會，既非從傳統的基本面研究的角度去孤立的看待一個企業，又非單純的依賴多因子模型關注于企業的各個切片信息。

將這些策略有機結合在一起形成復合型對沖策略，根據市場情況靈活調整策略配置，從不同的路線、不同的技術來截取市場能夠提供的alpha，實現業績的平穩與風險的可控，是國富投資全市場多策略對沖基金一期取得優異業績的核心。

“去風險化”的核心理念

私募界的業績排名向來穩定性不夠，今年河西明年河東。而隨著眾多機構投資者的加入，以及日漸成熟的風險收益理念，投資者對回報的絕對數值要求并不如以往那么高，而是更加追求低風險且較為穩定的業績回報。所以劉海影認為，從長遠來看，可持續的穩定的業績回報對投資者而言最具吸引力。

國富投資以“去風險化”為核心的投資理念，就是要求公司有很強的風險管理體系。而如何做好風控是個大難題，僅僅依靠基金經理的投資經驗是不夠的，必須要體系化的做好事前風控，了解并預判風險，并利用模型來掌控風險發生的幾率。

具體來說，國富投資在控制風險方面的做法主要可以歸結為“把風險當成本，把Alpha當回報”。在國富投資的管理體系中，每個基金經理都有一定的投資組合凈風險暴露額度，也就是風險的上限額度。如果風險調整后收益表現不佳的話，其投資組合的規模就會降低，所以在風險預算的框架下，如果出現凈值的回撤，投資組合整體面臨的風險一定是降低的，從而起到嚴格控制下行風險的目的。另外，國富投資對風險的控制還體現在IT的支持能力上，整個公司在基礎建設方面都以事前掌控風險為目標和原則。

不同策略的Alpha收益相結合

在劉海影看來，每個基金經理的alpha回報都是基于個人的投資哲學而來的，國富投資集結了一批頂尖的投研人才，可以從盡可能多的方面增加整體的alpha回報。

在國富投資的平臺上，每一個基金經理必須遵循這樣一個制約，即統一的投資理念：公司重視投資回報的風險掌控度、獲得alpha收益背后的邏輯以及alpha回報的可重復性。另外，基金經理還必須接受統一的風控限制，并接受一致、透明的風險參數。也就是說，基金經理必須要在接受前述兩個約束的情況下，獲得alpha回報。

國富投資的alpha回報是由多個alpha策略所得到的。這種結果是基于這樣一個理念：如果只是一種alpha策略，可能會暴露出單一的風險，而不同的策略追求的alpha不一樣，背后邏輯也不一樣，所以不同的alpha策略組合在一起，會得到相對平滑的收益曲線。

而將多個alpha策略組合在一起的方法就是風險預算，把單位風險能得到的alpha回報最大化，并控制整體風險。事實上，基于以上體系和方法，國富投資全市場多策略對沖基金一期成立以來的最大回撤沒有超過2.3%，而年化回報率則高達38.64%。

未來股市投資值得關注的兩條主線

關于對未來股票市場的看法，作為經濟學家的劉海影認為，未來投資應該把握兩條主線，即系統性風險和結構性機會。

具體來說，市場面對的系統性風險是由于指數中傳統行業占據大部分權重，而傳統經濟體存在的固有缺點是產能過剩水平較高，只能依靠融資去支持這些過剩產能行業中僵尸企業的生存，因此這將拖累行業整體回報率的降低。

而結構性機會則在于目前很多企業家擁有創新精神，也在進行著一系列的創新，其中不乏優質企業的投資機會。另外，以往因為新股發行停滯了一段時間，股市和經濟體提供的利潤之間的鏈接比較弱。好企業比如騰訊、阿里巴巴都選擇在美國上市，A股投資者不能很好的分享利潤。但是，現在IPO重啟為大家帶來了分享創新型企業利潤增長點的機會。上市公司的股權融資對上市公司來說也是個極大的優勢，企業可以通過定增、并購等方式把具有發展優勢的企業并入到上市公司中，帶來更多的盈利增長點。

所以，未來國富投資會重點關注市場整體趨勢的變化，同時積極布局IPO重啟、并購浪潮、上市公司基本面改善等帶來的機會，實現業績的可持續增長。