杠桿高就是任性 A股9149億天量再刷紀錄

http://www.nbd.com.cn2014-12-04 00:46

每經記者 王硯丹 李琴

“一波還未平息，一波又來侵襲”——繼11月28日A股成交出現7104億元歷史天量后，昨日（12月3日）A股再度以9149億元的巨量刷新歷史紀錄，滬指盤中一度沖高至2824.18點。

與2006年到2007年的大牛市不同的是，從各種資料來看，杠桿成為本輪市場走牛不可忽視的力量。iFinD統計數據顯示，截至12月2日，滬深兩市融資融券余額已經達到8472億元。根據《每日經濟新聞》記者了解，除了傳統的融資融券，資金還通過傘形信托等各種方式進入市場。A股已經成為了杠桿化游戲的場所。

傘型信托存量規模1500億

面對牛氣沖天的行情，無論是私人大戶還是機構客戶均出現了“資金饑渴癥”。在昨日中金公司一場專門針對傘形信托的電話會議中，上海陸家嘴一家信托機構透露，目前市場傘形信托的存量規模在1500億元左右，其規模在牛市來臨后迅速躥升。

所謂傘形信托，是指同一個信托產品中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可以根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要（詳見本報12月3日11版）。

據上海陸家嘴一家信托公司傘形信托業務主管介紹，下半年以來傘形信托的規模飛速增長，上半年銀行與券商的對接資金一個月在30億元左右，但現在一個星期就有40億元，目前估計市場上傘形信托的存量規模在1500億元左右，而且這還不包括單個賬戶。

“需要說明的是，經我們長期觀察，通過傘形信托融資的客戶有交易快、換手率高的特點，所以他們創造的成交遠超1500億。”上述業務主管稱：“它（傘形信托）的規模與二級市場的行情密切相關，在牛市中因能迅速滿足一些大戶、機構高倍數融資的需求而大受青睞。比如陸家嘴營業部的傘形信托規模在這個月增長了2~3倍。對整體市場有追漲殺跌作用，進一步加劇了市場波動和成交量。”

上述業務主管表示，事實上，傘形信托資金來源是銀行，多為理財產品。銀行與券商對接，券商再為中介將資金分散到客戶手中。“目前傘形信托的資金主要來自于兩家股份制銀行，銀行根據自身資金成本、風控能力控制規模。我了解的一家銀行，今年6月份傘形信托的規模在400億元左右，目前已經擴大到大幾百億元了。做得少的銀行 （傘形信托）規模也有200億元~300億元。”

值得注意的是，銀行在與券商資金的對接中，并無額外擔保。券商并不對優先級客戶承諾還本保息。“但是目前還沒有一單出現過不能還本付息的。因為實際上信托公司也是嚴控風險，為客戶設置了警戒線、平倉線，在達到標準時會強制平倉的。而客戶資產是二級市場股票，可以立馬變現，不存在鎖定期，所以無需擔保。”上述業務主管表示。

杠桿最高可達3倍

傘形信托相對于兩融，具有高杠桿、低成本的優勢，最高融資杠桿可達3倍。

具體而言，傘形信托與一般結構性信托產品不一樣的是，只需一張股東卡就可以服務多個客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這避免了信托開戶的難題。

“傘形信托重要的一點是突破單一個股持倉規模，最高可達30%，而市場上其他產品難以達到。”上述信托公司人士介紹，“在實際操作中，一般個股配倉位比例為20%的居多，但傘形信托可以滿足個別客戶30%的單票持倉要求。”

該人士表示，相對于兩融，傘形信托的杠桿比例更高，可以根據客戶的資金實力與需求配置，“有1:1、1:2、1:3的，一般來說用的是2倍杠桿，最高可達3倍。”

值得注意的是，在高杠桿的同時，傘形信托的融資成本還有一定優勢。“目前，我們的客戶資金2000萬的，融資成本在8.2%~8.3%，這比兩融8.6%的利率更有優勢。”他進一步解釋，“上述融資成本包括銀行要求的7.2%~7.3%，還有一個點的信托管理和保管費。”

此外，融資成本中的利息部分可以到期一次性支付，不像兩融按月結算。可以根據客戶需求，提供三個月到兩年不同期的融資，在協議期間，客戶也可以終止融資，只需要交一個月的罰息。如果凈值達到1.1倍以上，還可以提前提取盈利。

在投資標的上，傘形信托包括證券、場內封閉式基金、債券，比兩融范圍更大。“但一般客戶融資都是投資股票，可以是A股所有上市股票，不分板塊。”上述信托人士說到。“但需要說明的是，這部分資金在交易時就不能再去杠桿融資了，比如再拿去融資融券是不行的。”

傘形信托客戶在交易中往往有兩高特點。“頻率高，持股集中高，一般客戶都是20%以上集中持有某只單票，甚至到30%。”如果發生兩個客戶同時看中一只股票，但該只股票在整體信托配置中已到頂，則按照時間優先順序。

值得注意的是，客戶在操作中需要在信托公司提供的端口下單，以保證信托公司對于客戶下單、持倉、資金等信息的把控。“一般來講，客戶按照1:2融資的，我們的警戒線和平倉線分別為0.90和0.85；按照1:3融資的，警戒線和平倉線分別為0.95和0.90。”按照要求，達到警戒線的客戶需要在次日13時前追加保證金，否則會面臨被強平的風險。

據了解，傘形信托針對的客戶主要是自然人大戶、機構客戶、以及一些集團旗下的財務公司。“我們的門檻是500萬元，在實際操作中，我們統計有需求的客戶凈值一般在1000萬元到2000萬元之間。”信托人士說。

市場杠桿率激增

不光是傘形信托，其他金融市場信托產品以及兩融都對本輪牛市起到了推波助瀾的作用，但與此同時也使得目前A股市場中的杠桿率非常之高。

根據同花順iFinD數據，本輪行情啟動以來，金融市場信托產品發行規模迅速攀升：7月時，金融市場信托產品發行規模為51.81億元，8月即暴增至90.24億元，9月更是達到峰值的125.68億元，10月、11月依然保持在85.17億元和94.17億元的高位。

兩融方面，截至12月2日，滬深兩市兩融余額已經達到8472億元，其中單是融資余額便已經超過了8400億元，市場的看多情緒可見一斑。

此外，上證所自12月1日起開放信用賬戶打新限制，投資者可以利用兩融信用證券收購滬市新股，這也在一定程度上增加了A股市場的杠桿率。

高杠桿自然伴隨著高風險，不少牛散在放大自身資金夢想著博取高盈利時也吃了大虧。在高杠桿融資后，信托產品的警戒線與平倉線也將如影隨形，投資者將隨時面臨追加保證金和強行平倉的風險，市場的一點波動也將對個人賬戶產生更大的影響，市場下跌時高杠桿客戶基于對風險的把控也更容易賣票，而大量的賣票后形成更大拋壓，從而進一步加速市場下跌，這種循環將對融資客提出更高的要求。

即使大名鼎鼎的“香港股神”曹仁超也在自傳中說，他1971年時已經賺了20萬港元，錢來得這么快讓人有些 “輕飄飄”，1971年恒生指數從406點下跌至278點，跌幅達31.5%，這個跌幅本來不算太大，但由于借錢炒股，加上不懂止損，曹仁超此前賺的錢又都賠了回去，最后只剩下7000港元。