機構搶籌實錄：調倉季跑步追買金融股

本報記者寧夏深圳報道

11月21日以來，如一輛高速奔跑的列車呼嘯而過，以券商保險為代表的金融板塊掀起的一輪暴漲行情，截至12月3日，短短9個交易日，上證指數狂飆327點，短期漲幅達到13.33％，算上12月4日的漲幅，區間上漲達到447點，市場10個交易日上漲了超過18%。

但在這一輪突如其來的暴漲行情中，股票型基金整體跑輸指數。

銀河數據截至12月3日的數據顯示，421只股票型基金在9個交易日的平均復權凈值增長率為8.746％。其中，只有45只基金的凈值增長率超過13.33％。這代表著區間只有10％的股票型基金跑贏市場。

記者采訪發現，在這一波資金流推動的低估值行情中，公募基金經理的操作充滿分歧。有少數幾十位基金經理早在降息前即預判市場風格會轉向藍籌，提前布局金融板塊，享受了這一輪暴漲行情。

有一半的基金經理嗅覺靈敏，降息后在短短幾天時間內完成持倉結構調整，勉強跟上指數的漲幅。然而，還有三分之一的基金經理錯過了這一趟高速列車，同期漲幅只有不到5個點。

潛伏者領跑市場

“行情走這么快，這么猛，確實超預期。”過去9個交易日，管理著30億公募基金規模的基金經理李杰（化名）收到了市場送出的驚喜，其管理的基金組合每天都有多只金融股漲停。

與業內大多數基金經理最近半個月臨陣調倉不同，李杰早在9月末就開始守候這一波藍籌股的行情。

“9月底就把結構往藍籌股調，一是覺得小股票估值比較高，可能有調整風險；二是滬港通開閘，對市場風格會帶來影響，藍籌股會漲，小股票會跌。”李杰說，基于這個邏輯，他在基金組合中配置10個點保險，銀行和券商各占5個點。

在金融板塊中，李杰最看好的是保險，將新華保險（601336.SH）、中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）均納入組合。在銀行板塊，則只選了光大銀行（601818.SH）一只標的。

銀行板塊有16只銀行股，李杰為何獨獨選了光大銀行這只標的？

“（當時判斷）銀行股流通盤比較大，必須有催化劑才能漲。”李杰介紹，“光大集團有整體上市的預期，其總市值和流通市值都相對較小。更重要的是，A股和H股折價較大，股價彈性大”。

11月21日晚間，非對稱降息政策發布。隨后三個交易日，李杰大幅加倉地產股，“降息利好地產，一線龍頭品種相對受益”，李杰透露，降息前基金組合中沒有地產股，但這一次加了十幾個點的地產。

此外，他加了5個點的銀行，這次選擇的標的是華夏銀行。就如選光大銀行的邏輯，李杰選華夏的理由有兩點：一是市值小、股價彈性大；二是估值低。雖然銀行股的估值都比較低，但華夏銀行顯得更為便宜。

與李杰類似，地處深圳的融通動力先鋒基金經理丁經緯也是這一輪行情的受益者。他管理的基金組合結構調整更為徹底。

在11月4日月度例會上，丁經緯提出，11月的市場可能會有兩個路徑：一是市場可能有一輪技術性的調整，大小股票同跌，調整結束后繼續上漲；第二個可能是以金融股為代表的大盤藍籌股上漲，出現“二八分化、賺了指數不賺錢”的格局。

提出這一假設時，丁經緯還沒有想清楚藍籌股上漲的理由。但他堅持認為，便宜并不是買入藍籌股的理由，因此，其持倉結構還是維持在成長風格的結構。11月5日，中國版“一帶一路”規劃公布，市場開始討論金融改革、國企改革等話題，丁經緯瞬間找到了藍籌股起舞的理由。

隨后一個禮拜，他下定決心，讓基金組合結構“一定要回到藍籌股”。11月14日，融通動力先鋒的持倉結構由成長轉向藍籌股，組合中重點配置的金融股，涵蓋了銀行、券商、互聯網金融等。

當丁經緯大刀闊斧完成調倉，迎接它的不是藍籌股的起舞，而是創業板的連續三天大漲。11月17日至11月19日，創業板綜指累計上漲64.89點，漲幅達到4.06％。看著強勢上漲的小股票，丁經緯那幾天郁悶得“連話都不想說”。

但11月21日，券商保險為代表的金融板塊開始狂飆，融通動力先鋒基金在9個交易日的漲幅達到18.86％，跑贏上證指數5個百分點。

行動敏捷的追漲者“沒吃虧”

在這輪金融股行情中，提前布局的基金經理只是少數，占比還不到5％。在行情啟動前，大多數基金經理的持倉中只有一部分券商股。

“降息前幾天，券商股調整，我覺得券商基本面不錯，配了一點。”廣發制造業精選、廣發主題領先基金經理李巍介紹，三季報業績公布后，他發現券商股業績增長比較確定、創新業務的空間較大，因而，逢低進行了布局。

記者從業內了解到，包括廣發行業領先基金經理劉曉龍等一批公募基金經理都是在降息前調配了券商股，持倉比例在5％－10％。

“降息前配券商，一是券商基本增長比較確定，二是市場盤面告訴你，這一塊在走強。”劉曉龍介紹，自三季度以來，市場交易量在放大，他到營業部調研發現明年券商業績增長預期不錯。

11月24日，降息公布后的第一個交易日，券商保險股價集體飆漲。持倉結構以成長股為主的基金經理都在調倉，他們將持倉中十幾個點的現金換成券商保險地產。

“在這個階段，大家不是在選股票，而是在一天內就把現金變成股票。”上海一位成長型基金經理說，11月24日至25日這兩天，他將券商的配置比例由7％加到15％，并將其作為2015年的基礎資產配置。

上海一位管理著5億以下的規模基金經理換倉動作更為堅決。11月24日，他一邊賣出小股票，一邊追漲券商保險，僅一天時間就配置了30個點的金融股。

“風口在大金融板塊，大家動作都很快，一哄而上，股價就噌噌噌地往上沖。”前述上海股票型基金經理說，自11月21日以來，只要基金經理將結構往金融調一調，就能看到明顯的賺錢效應。

11月24日至27日，劉曉龍管理的基金迅速布局了近30個點的金融板塊，其中券商近20個點，保險地產約10個點。不過，同屬于大金融領域的銀行，配置比例較低。

“券商保險短期漲得多了，銀行股遲早會動。”11月27日，劉曉龍就在思考著是否要配置銀行的問題。沒想到，28日上午，市場開始流傳周末降準和存款保險制度，銀行股集體暴漲8％，光大銀行（601818.SH）、交通銀行（601328.SH）等6只銀行股漲停。

存款保險制度公布后，12月1日，銀行股高開低走，機構對于買入銀行股充滿擔憂和顧慮。在他們看來，銀行板塊積聚了太多負面的因素，降息、壞賬爆發、再融資等都會影響到銀行股的上升空間。

“場外增量資金不斷往市場涌，資金流向不會是高估值的小股票，而是低估值的、流動性的藍籌股。”這天，趁著銀行股調整之際，劉曉龍在組合中加入了銀行股的配置。

隨著市場熱點向煤炭有色擴散，劉曉龍順勢對組合結構進行調整。因此，他沒有在行情啟動前布局，但其管理的基金凈值漲幅勉強跟上指數走勢，并沒在這輪行情中“吃虧”。

“被動買入者”的煎熬

11月24日至26日，券商保險股連續四個交易日累計上漲30％，讓迅速調倉的基金經理嘗到結構轉換的“甜頭”。但相對動作慢一拍的基金經理，則是在11月28日才跟上這一輪大金融的節拍。

“券商保險漲得太猛了，風來了，市場就是這樣。”11月24日至26日的暴漲行情，讓一位從業10年以上的基金經理王偉（化名）直呼“看不懂”。他管理的基金只配置了地產股，券商保險的比例非常低。

“降息讓金融受益，但短期沖得太快了，底部沒有買，肯定不會去追。”王偉習慣從基本面出發來理解市場，在他看來，券商保險的基本面并沒有大幅改善。這一波金融股的起舞，只是因為“風來了”。

根據過往的投資習慣，王偉埋頭計算券商和保險的估值，他發現按照PE方法，假設券商明年業績增長50％，估值達到25倍。保險股的彈性不如券商，但估值也接近20倍，因此，他判斷券商保險的“短期上漲空間不大”。

跟王偉類似，券商股在成長型風格的基金經理鄧明（化名）眼里的估值同樣不便宜。他以PB計算，大型券商的PB達到2倍以上，小券商的PB更是達到5-6倍。即使是按照市值估值法，龍頭中信證券（600030.SH）的市值接近2000億，就連最小的券商市值也有四五百億元。

“券商是周期性行業，競爭非常激勵，高增長的業績很難持續。而且，互聯網金融對券商的沖擊非常大。”鄧明認為，花四五百億市值去買一只行業內的小券商股，實在不值得。

基于對券商保險上漲邏輯的不認同，王偉和鄧明在行情啟動的前四天，選擇了旁觀這一輪金融股的狂飆行情。不過，在此期間，他們的內心非常煎熬、糾結。

“保險券商一漲，很多人剁掉小股票去追金融地產。這幾天，前期積累漲幅較大的小股票，短短幾天就跌了20％。”鄧明說，快速下跌的小股票，基本面并沒有發生變化。股價下跌的直接原因就是有些基金在換倉。

王偉同樣感受到踏空的壓力。“市場的局面是冰火兩重天，金融暴漲，但消費、成長股小幅下跌。”他說，短短四天時間，其管理的基金凈值沒有太大變化，但基金排名迅速改變，原本排在前1/3位置的成長型基金，迅速掉到了后1/2位置。

除了排名下滑和凈值下跌的壓力，沒有調倉的基金經理還得接受公司領導的“談話”。 “連續等了四天，領導坐不住了，說這輪市場行情不一樣，不管看不看好金融，都要追一點，不能在最后一個月掉隊。”11月27日，上海一位股票型基金經理宋雅（化名）在投資總監辦公室坐了半個小時后，最終下定決心在28日追漲金融。

不過，他加的不是券商保險，而是銀行。“降息對銀行是利空，但券商保險短期漲幅太大，估值比較高，不敢追。銀行估值低，也會動一動。”宋雅解釋，11月28日，市場流傳周末降準，讓他好歹找到了說服自己買入銀行股的理由。

同一天，地處深圳的基金經理鄧明選擇了加倉券商。“券商的基本面和彈性比銀行股好，從長期看，買券商不會吃虧。”11月28日，銀行股暴動，券商股則迎來了短期調整，他趁勢配了5％的券商。

鄧明的同事換倉比他更為積極。“我們一位基金經理把一堆估值比較高、基本面不確定的小股票賣掉，將騰出來20個點的倉位撲到券商。”鄧明透露，同事在券商板塊挑選了8只股票，每只分布2％－3％，算是完成了這一輪“被動式買入”的調倉。（編輯卜堅簡俊東鄭世鳳）