李劍閣：人民幣實現可兌換時 滬港通就完成歷史使命了

申銀萬國董事長、清華大學國家金融研究院聯席院長李劍閣（鳳凰財經攝影）

鳳凰財經訊 由鳳凰財經、清華大學五道口金融學院聯合舉辦的“‘滬港通'契機下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環舉行。申銀萬國證券股份有限公司董事長、清華大學國家金融研究院聯席院長李劍閣在論壇上表示，“滬港通”不以行情論利弊，更應著眼于它的遠期意義。他認為，當人民幣實現可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。

李劍閣認為，“滬港通”有四個重要的作用：第一是打開了人民幣資本項目可兌換的又一個突破口，因為人民幣資本項目可兌換已經越來越深入，但是最后還有幾個需要突破，這是一個最重要的突破。第二是倒逼國內資本市場改革，不斷提升國內資本市場的健康水平。第三是為國內的實體經濟進一步拓寬了融資渠道，增加了兩個市場的互動性。第四是對內地和香港兩個地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續成為國際金融中心的地位，同時提升上海的國際資本市場地位也是有很大的作用。

他進一步表示，滬港通短期行情沒有太火爆反過來證明，推出前很多人擔心的風險并沒有出現。一旦一個改革出來，不要說風險在哪兒，出了問題怎么辦，其實應該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領導嚇壞了，所以就不辦了。這次滬港通證明沒那么多風險，恰恰有很多的困難需要去克服。

李劍閣稱，當人民幣實現可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。

以下為李劍閣演講實錄：

李劍閣：我今天也是想討論一下互通利益的問題。我們剛才講到“滬港通”開啟以后交易量不像預期那么大，但是我們應該放在一個歷史的過程當中來認識。有的媒體說“滬港通”是中國資本市場開放的第一步。這個表達是不準確的，今天有我們的老同事，我們是證監會的早期老人，可以說中國資本市場從第一天開始就在進行著持續的、積極的對外開放的各種探索。比方說1992年我們就推出了B股市場，這就是對外開放的一個探索，在深圳和上海都用人民幣計價，用外匯交易。這個B股事業當時規模也很小，交易量并不像人們想像的那樣，但是如果放在一個歷史過程當中看，因為我本人也參加了1993年的會員，實際上它還是探索到了，因此93年就有可能在很大范圍里討論人民幣的問題。94年我們把官方匯價和計劃匯價并在一起，這是重大改革當中的一項。

與此同時，我們又進行了H股即中國公司到香港上市，我們必須感謝那些早期中國資本市場的奠基者。現在H股和紅籌股都是當時改革突破所做出的事情，現在H股占香港總市值的42%，紅籌股占11%，加起來是53%。也就是香港今天有這個市場規模，這一輪改革功不可沒。從這三個的交易量來看，H股占香港每天交易量的38%，紅籌股占15%，加起來也是53%。也就是半壁江山是靠內地的股票在這里上市。由于這個過程中人民幣始終屬于管制性的不可兌換的貨幣，雖然93年中國進行了外幣改革，這個過程中資本市場又做了很多過渡性的制度安排，也是證監會的一些老人開始討論起來，這也是我們對外開放的一個探索，這是在2001年。當時我們吸取了包括香港的專業人士和大陸人士一起研究，還請了臺灣前證監會主席一起參加了有關制度的設計，大家也是對風險有很多的議論，但是監管當局一直堅定不移地推進中國的資本市場對外開放。

2001年開始研究QFII，2002年周小川在國際證監會組織上第一次對外提出QFII，2003年7月9日，由瑞銀在北京東方君悅飯店面對40多個國內外媒體下了QFII第一單，給4個股票下了買入指令。中國資本市場所有的改革和變化將會在這個框架下發生，而且QFII為國外投資者、國內投資者以及國內上市公司互相交易、互相學習、互相適應的這么一個過程，QFII在歷史上也起到很大的作用。這是人民幣不可兌換的情況下作的一個過渡性的制度安排。這個過程中，中國政府一直在進行中國資本市場如何進一步開放的探索。2007年準備在天津的濱海新區試點港股直通車，由當時貨幣當局人民銀行、中國銀行和天津市政府、國務院各個部門支持下，做了很多的研究，8月20日外管局發了一個方案，《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，出臺了，很快就要做了，這時候學術界有很多的爭論，一派認為港股直通車會帶來巨大的風險，有的人認為港股直通車會給中國資本市場帶來一個新的改革契機。10月16日資本市場仍然說我們還得進行積極的測試，同時中國銀行當時的行長肖鋼也說我們中國銀行各項準備工作已經就緒，只要上面正式批準，立刻可以開通。可以說港股直通車是這一次“滬港通”的改革的先聲。但是到了11月國務院宣布港股直通車無限期地推遲。   

我為什么要提起這段歷史呢？就是說有些改革，在改革出臺之前，我們一些學者、我們一些官員肯定會說這改革風險很大呀，出了問題怎么辦呀，因此這樣一來，如果一個領導沒有擔待的話，說有問題了你還搞什么呀，所以我個人認為那次港股直通車被推遲，從某種意義上講是喪失了一定的時機。但是這次經過幾年的努力，有意思的是什么呢？當年力推港股直通車的兩位領導，一個是央行周小川，一個中國銀行董事長肖鋼成為中國證監會主席，所以這次人民銀行和證監會是力推“滬港通”的主要推手。港股直通車沒成功以后，中國資本市場對外開放的步伐并沒有停止。   

2011年8月17日，李克強在香港參加十二五規劃和兩岸經貿金融合作發展論壇，在這個論壇上宣布中國將要開展RQFII投資中國境內資本市場的嘗試，這個RQFII是在人民幣國際化或者人民幣跨境業務發展過程中給予人民幣的一個回流機制的改革。這個改革這幾年取得了巨大的發展，到現在為止，已經有26個國外央行和貨幣當局與中國簽訂了貨幣互換協議。互換總規模達到將近3萬億人民幣。在港澳臺地區、新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、悉尼已經建立了人民幣計算機制，克強總理在倫敦宣布建設銀行作為倫敦的清算行的時候，我正好也在倫敦，他宣布的第二天，我拜訪了一些倫敦金融城的金融高管，他們跟我說什么呢？他說昨天你們的總理宣布了人民幣清算銀行的安排，對我們英國來講，是一件十分大的事情。但是你知道，足球是我們英國人的第一國民運動，明天世界杯是最后一場決定英格蘭能不能繼續的最后一仗，但是今天在倫敦我們唯一的話題不是足球，是人民幣。這是作為清算行的評價之高，大大地出乎我們的意料。當然現在還在增加新的清算行安排。   

除了和美國、歐洲、日本、英國之外，還和盧布、澳元、新西蘭元、新加坡元之間交易，這個說實話，在一定意義上對美元產生了不能說沖擊，只能說是一個替代的作用，減少了雙邊的貿易成本。再一個就是跨境的結算，從2009年跨境結算只有35億人民幣，今年前三個季度，直接用人民幣結算的貿易量達到4.8萬億。RQFII是在這么一個人民幣國際化的背景下進行的一項改革，應該說對這個改革是有促進作用的。

“滬港通”從90年代開始中國資本市場對外開放的總的進程中推出的一個舉措，推出的這一天，2014年4月10日李克強總理在博鰲會議上宣布了，宣布以后，我碰到香港的李小加和香港其他財經業人士，興奮的心情溢于言表，接著就是記者包圍我，我當時說了一個萬無一失的回答，因為媒體還是蠻“可怕”的，我就說“滬港通”不以行情論利弊，因為的確難以估計。這次舉措出來以后，將來出臺以后對行情是正面還是負面，對交易量有什么影響，我也無法估計。我這樣說也沒說錯，我是更著眼于它的遠期意義。   

我個人認為，“滬港通”有這么幾個重要的作用：第一是打開了人民幣資本項目可兌換的又一個突破口，因為人民幣資本項目可兌換已經越來越進入，但是最后還有幾個需要突破，這是一個最重要的突破。第二是我今天的發言當中，整個貫穿了一個思想，我們的資本市場總是在改革開放當中促進國內資本市場的改革，倒逼國內資本市場改革，不斷提升國內資本市場的健康水平。第三是為我們國內的實體經濟進一步拓寬了融資渠道，增加了兩個市場的互動性。第四是對我們內地和香港兩個地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續成為國際金融中心的地位，同時提升上海的國際資本市場地位也是有很大的作用。   

剛才胡總所說的，這個“滬港通”只是第一步，后面還有很多步可走。我們的衍生產品市場，我們和中國金融期貨交易所有很多的學術交流，你想想，當時這個所在上海掛了牌以后，空轉了大概兩三年，以至于第一任理事長也不耐煩了，因為上面就是不批，那個車就是不讓你啟動。現在當然增加了幾個品種。這次“滬港通”一開以后，大家提到為什么交易量不夠，原因很多，比方說交易時間，內地和香港的假日，現在內地很多投資人說我們七天長假，我們上海交易所都放假了，這兒一個暴跌，我往哪兒跑，跑不掉，所以不放心。將來兩地交易制度的銜接和將來香港有什么衍生產品，必須內地同樣要上什么樣的衍生產品，否則對國內也是不公平的，這樣就倒逼了國內的改革。不只是股票市場的互聯互通，我認為將來衍生產品的市場也要互聯互通，否則不公平。短期為什么行情好象沒有太火爆，其實這也反過來證明，當時要搞“滬港通”，很多人擔心的那個風險并沒有出現。我總是說，我們的學者、我們的官員，一旦一個改革出來，不要說風險在哪兒，出了問題怎么辦，其實我們正應該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領導嚇壞了，所以就不辦了。這次證明沒那么多風險，恰恰有很多的困難需要我們去克服。   

剛才提到我們不光要看今天，要看明天，要看后天。我個人認為今天好壞并不重要，明天對改革的意義會越來越明顯。后天呢？我認為當人民幣實現可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。后天沒有了。謝謝！