周皓：滬港通從國家戰(zhàn)略來看有三層作用

清華大學國家金融研究院副院長、清華大學五道口金融學院紫光講席教授周皓（鳳凰財經攝影）

鳳凰財經訊 由鳳凰財經、清華大學五道口金融學院聯(lián)合舉辦的“‘滬港通'契機下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環(huán)舉行。清華大學國家金融研究院副院長、清華大學五道口金融學院紫光講席教授周皓在論壇上表示，滬港通從國家戰(zhàn)略之下來看，有三層作用。第一層要打通的就是內外資本市場、股票市場的分割，讓市盈率更趨向合理；第二是人民幣國際化；第三是打通金融與實體經濟。

以下為周皓在“滬港通與資本項目開放棋局”話題中的發(fā)言實錄：

主持人曾瀞漪：我們這一場探討的是“滬港通”與資本項目開放棋局。剛剛蔡主席說了，輕松一點，本來他們給我的任務說談政策，一談政策我就有點頭疼，一說政策馬上就要牽涉到一路一帶等等，這樣吧，我們還是談大棋局，但是我們輕松地談。

首先想請教一下周教授，我們談“滬港通”的時候，從政策層面上來看，它不只是香港跟上海的事情，也不只是單純的香港資本市場或者是內地資本市場的單純互聯(lián)互通而已。您能不能告訴我們，目前國家戰(zhàn)略之下，我們應該從什么戰(zhàn)略角度來看“滬港通”形成的原因。

周皓：第一層要打通的就是內外資本市場、股票市場的分割，讓市盈率更趨向合理，這是第一。第二剛才談到人民幣國際化。人民幣國際化對于中國什么更有用呢？隨著“滬港通”引領股本市場進一步打通債券市場壁壘，會對融資產生需求。第三，金融與實體經濟。打通這些股本融資市場、債券融資市場，如果這個資本市場市盈率7、8倍，更接近于20倍，那么企業(yè)就有更好的股本融資的渠道。

張霄嶺：我剛才非常贊同李劍閣先生的說法。中國過去20年中，實際上對中國資本市場開放和人民幣國際化推動做了很多的工作。“滬港通”最主要是兩個方面，一個是中國資本市場與香港資本市場相融合以及與國際資本市場相融合。十一年前我們推出了QFII，后來又推出了RQFII，前幾天我們又推出了“滬港通”，QFII比較靈活，“滬港通”在可以投資標的范圍內更加方便，開放程度越來越高，節(jié)奏越來越快，這些措施疊加在一起，形成了中國資本市場融入到世界格局中來。如果說中港金融市場的融合2014年可以認為是中港金融市場融合的元年，這個意義非常深遠，不僅對中國的證券市場，甚至對世界證券市場影響都很大。上個月我去了臺灣，發(fā)現(xiàn)臺灣民眾對“滬港通”的期待絲毫不亞于我們香港。他們非常期待“滬港通”開通，為什么？因為臺灣民眾對大陸A股非常有興趣，而且也比較了解。另一方面，過去他們沒有一個好的投資渠道，現(xiàn)在“滬港通”開啟以后，他只要在香港分支機構有一個賬戶，他就可以直接來買賣大陸股票。實際上不光是“滬港通”，把臺灣都連起來了。所以這個意義非常深遠，對金融要素的配置是非常重要的。

第二，人民幣國際化。人民幣國際化有三個階段。第一個階段是貿易支付，人民幣作為一種支付工具。第二個階段是人民幣產品作為一個投資工具。第三個階段是人民幣作為世界儲備貨幣的一部分。我們現(xiàn)在基本上處在第二階段的初期。QFII三年前推出來之后，再加上現(xiàn)在“滬港通”推出，能夠極大地推動人民幣國際化。

所以對未來，人民幣逐步成為儲備貨幣非常有意義，這個意義不能低估。據(jù)我所知，這次“滬港通”一個主要推動力量實際上是人民銀行，李劍閣董事長也說了，肖鋼行長在后面發(fā)揮了非常重大的作用，這就是因為他著眼于人民幣國際化。很多人當時議論會不會像中港直通車一樣無限推遲，這個東西是國家的大局，不會因為一些小的事件受到大的干擾。       

陳爽：過去人民幣在離岸市場停留四五千億的時間，中間停了很長一段時期。人民幣這一部分的資金池到底什么時候能夠有效地上去，大家當時也講到，可能單單靠貿易向下，你把人民幣這個池進一步做得很大，大家還是懷疑的，所以希望能夠有資本向下這樣一種開放。這種開放可能最終就是保持香港離岸市場真正能夠開啟。

“滬港通”開通以后，解決了在離岸人民幣的一個投資渠道的問題。到底要開多大的口子，讓人民幣能夠充分開放，實際上在路線圖和時間表當中大家爭議是很大的。大就大在國內現(xiàn)在是不是準備好了，利率的市場化和匯率的自由化，是不是實現(xiàn)了以后再去談人民幣國際化的問題，這個爭議是比較大的。

作為決策者，談這個問題一定是審慎的。大家現(xiàn)在看到的開放都是額度管理下的開放，包括QFII、RQFII、“滬港通”，在金融改革的條件下真正實現(xiàn)了所謂的直接投資，就是資本向下的開放最主要的問題還是跨境投資的問題，而這一次正好把跨境投資這一部分切切實實得到了解決。這個意義你可以看到，整個人民幣的國際化當中的跨境投資的這一部分，通過“滬港通”的這個事情，確確實實得到了一個實現(xiàn)。

這個意義你說大嗎？當然很大，非常大。人民幣國際化過程當中，大家對于人民幣的開放也很期待，但是好象因為國內的不同聲音、不同爭議，大家看到有時候熱一點，有時候又放下了。“滬港通”這個事情在爭議比較大以后能夠有一個人民幣資本向下的打通，這個意義是非常重大。當然回過頭來講，對于香港的離岸建設，雖然表面上所謂南冷北熱的問題，我覺得這些都是暫時的。整個大的趨勢是人民幣出來，這是一個大趨勢。

我們作為一個經營管理公司，這種趨勢我們覺得已經深深地感受到。去年我們通過QDII的途徑，過去通過證券公司下面的資產管理公司QDII途徑出來還是很困難，現(xiàn)在這個慢慢也在開放。比如說今年我們發(fā)了一個軟銀產品，一分鐘10個億，上海自貿區(qū)分行在自貿區(qū)走得比較快，現(xiàn)在建立的這個資金池業(yè)務把兩地賬戶基本上打通了。比如萬達控股，自身在香港的人民幣進到自貿區(qū)的資金池，就直接進入到了國內子公司的賬戶上，同時國內人民幣進到建設銀行自貿區(qū)的自行以后就直接打通到這里來。這種情況下，兩地對于通的需求非常旺盛，這也為我們未來人民幣出境以及到這里投資帶來了很好的渠道。   

“滬港通”我想只是一個開始。