管清友解讀11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：等待政策暖風(fēng)

民生宏觀管清友認(rèn)為：

①11月工業(yè)增加值同比增速回落至7.2%，低于一致預(yù)期7.5%。有APEC停工的瞬時影響，但主要還是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力較大，繼續(xù)受房地產(chǎn)和制造業(yè)和私營部門投資拖累，經(jīng)濟(jì)高度依賴基建投資托舉。

②1-11月固定資產(chǎn)投資回落至15.8%。分項看，房地產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落至12.4%。雖然環(huán)比上銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，但高企的存量在建和待售面積意味著房地產(chǎn)投資短期還難見底。終端總需求不足，產(chǎn)能過剩的制造業(yè)投資在13.5%低位徘徊。經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，但基建投資力度雖維持高位（盡管較上月回落），但尚不夠抵消房地產(chǎn)、制造業(yè)投資回落的合力。

③1-11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比繼續(xù)回落至11.7%。“三公”消費(fèi)和反腐的政策沖擊仍在繼續(xù)，但邊際弱化，限額以上單位消費(fèi)品零售額同比至2.4%。地產(chǎn)銷售相關(guān)消費(fèi)，建筑裝潢外，家電、家具消費(fèi)增速均隨著房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)好有所回暖。汽車消費(fèi)大幅回落至2%，經(jīng)濟(jì)增速下降開始后周期影響居民消費(fèi)。

④過去是無基建、不復(fù)蘇，現(xiàn)在是有基建也不一定復(fù)蘇。房地產(chǎn)庫存去化壓力山大，投資短期未見底，制造業(yè)深陷產(chǎn)能過剩泥潭，外需穩(wěn)而不強(qiáng)抑制了出口的空間。經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力下企業(yè)的實(shí)際利率上升，出于存量金融風(fēng)險防范的考慮，應(yīng)加大貨幣寬松力度。經(jīng)濟(jì)短期判斷應(yīng)觀察基建投資能否繼續(xù)托舉，中期判斷應(yīng)觀察海外基建能否提升產(chǎn)能利用率。