管清友解讀11月經濟數據：等待政策暖風

民生宏觀管清友認為：

①11月工業增加值同比增速回落至7.2%，低于一致預期7.5%。有APEC停工的瞬時影響，但主要還是經濟內生下行壓力較大，繼續受房地產和制造業和私營部門投資拖累，經濟高度依賴基建投資托舉。

②1-11月固定資產投資回落至15.8%。分項看，房地產投資同比增速繼續回落至12.4%。雖然環比上銷售數據轉暖，但高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底。終端總需求不足，產能過剩的制造業投資在13.5%低位徘徊。經濟政策轉向穩增長，但基建投資力度雖維持高位（盡管較上月回落），但尚不夠抵消房地產、制造業投資回落的合力。

③1-11月社會消費品零售總額名義同比繼續回落至11.7%。“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續，但邊際弱化，限額以上單位消費品零售額同比至2.4%。地產銷售相關消費，建筑裝潢外，家電、家具消費增速均隨著房地產銷售轉好有所回暖。汽車消費大幅回落至2%，經濟增速下降開始后周期影響居民消費。

④過去是無基建、不復蘇，現在是有基建也不一定復蘇。房地產庫存去化壓力山大，投資短期未見底，制造業深陷產能過剩泥潭，外需穩而不強抑制了出口的空間。經濟下行和通縮壓力下企業的實際利率上升，出于存量金融風險防范的考慮，應加大貨幣寬松力度。經濟短期判斷應觀察基建投資能否繼續托舉，中期判斷應觀察海外基建能否提升產能利用率。