盧布為什么會“崩盤”？

新京報插畫/許英劍

■ 管窺天下

俄羅斯國內經濟和金融體系單一、脆弱，結構問題突出，再加上能源企業占國有經濟和整個經濟的比重過大，政府承擔風險過高，一旦行業出現問題，對政府主權信用市場以及貨幣市場的影響較大，甚至難以挽回。

在加息無用之后，俄羅斯央行又進行了3.1萬億盧布7天期正回購操作。但昨日晚間盧布再刷歷史新低，日內跌幅一度超19%。

盧布的崩盤式暴跌，首先與國際原油價格繼續暴跌有直接關系。昨日紐約原油期貨價格五年來首次沖擊每桶55美元重要關口。雖然經歷了2008年油價暴跌致其經濟大幅下滑的教訓，但俄羅斯對能源行業的依賴并沒有減弱。此次國際油價的大跌對盧布匯率的影響跟2008年類似，半年來，國際原油價格從106美元/桶跌至目前的54美元/桶，在此期間俄羅斯盧布兌美元匯率從35跌到了65，基本腰斬，這一狀況目前還在持續。

俄羅斯經濟結構單一，過于依賴原油等能源行業。對盧布匯率影響最大的出口市場，石油、天然氣以及石油制品等占總出口額的比重已經超過60%。在這種情況下，能源價格一旦下跌，盧布匯率便遭到重創。其教訓歷歷在目，2008年7月至2009年1月，國際原油價格從140美元每桶下跌至35美元每桶，同期俄羅斯盧布兌美元匯率下跌超50%，整個GDP縮水超過6%。

其實，自烏克蘭危機以來，美、歐就開始醞釀對俄羅斯的制裁，但在具體如何制裁方面一直沒有達成一致，直到今年三月份克里米亞并入俄羅斯，其部分經濟制裁才開始實施。

對俄羅斯打擊最大的是七月末歐盟啟動的對俄羅斯金融機構的制裁。俄羅斯儲蓄銀行、外貿銀行等多家國有控股銀行均被列入制裁名單，禁止企業及公民向被制裁銀行提供中長期融資，禁止買賣上述銀行新發行的期限90天以上的債券和股票。

這一舉動的直接影響是，跟俄羅斯要害行業相關的經濟、金融機構美元資金告急，融資成本急劇上升，實際上制造了諸如“次貸危機”和“歐債危機”一樣的美元需求市場，進一步增加了俄羅斯的外匯需求，也進一步打擊了盧布匯率。

而隨著美聯儲執行“退出QE”帶來的影響，美元持續走強，全球各主要貨幣都出現了對美元貶值的走勢，英鎊、歐元、日元等半年來對美元匯率跌幅均超過10%，就連自匯改以來持續升值的人民幣，今年也注定對美元匯率收跌。俄羅斯盧布在這樣一個大背景下，就算原油價格堅挺、國內金融機構沒有遭到制裁，也很難抵擋住資本外流、匯率下跌的風險。

盧布所面臨的風險實際上不止這些，全球主要經濟體除了美國之外，都在應對因美元流動性減弱而帶來的通縮風險。日本將繼續日元貶值策略、歐元區開始執行量化寬松、中國央行啟動降息，但俄羅斯方面為了拯救盧布匯率，卻在不到十天時間里將其基準利率從9.5%提升到了17%。盧布利率的升高，導致俄羅斯整個實體經濟的成本以及風險升高。

對俄羅斯來說，目前首先應該考慮如何化解歐美對其的金融和經濟制裁，只有從短時間內解除這一枷鎖，才有可能讓國內的能源企業獲得國際資金，這樣就可以在低油價下用減產的方式減少損失，不至于為了維持收入，拼命增大出口，而增大出口反過來又壓低了油價導致損失加劇，形成惡性循環。俄羅斯央行還可以考慮出售近幾年來凈增持的五百多噸黃金，以獲得部分美元救急資金，配合穩定匯率。

從俄羅斯國內看，經濟和金融體系單一、脆弱，結構問題突出，再加上能源企業占國有經濟和整個經濟的比重過大，政府所承擔的風險過高，一旦行業出現問題，對政府主權信用市場以及貨幣市場的影響較大，甚至難以挽回。

對俄羅斯人來說，在不到十年的時間里，同樣的“虧”已經吃了兩次，其深層原因并不完全是油價下跌、歐美制裁和美元緊縮造成的。牽扯到一國經濟模式的改革，不僅是俄羅斯需要加緊思考的問題，也是中國等諸多發展中國家需要警惕的問題。

□肖磊（世元金行高級研究員）