中國將因盧布暴跌成俄送錢機器？ 專家：中國只賺不賠

盧布持續大幅度貶值影響繼續發酵，近日知名財經評論員葉檀稱，因與俄羅斯央行簽訂本幣互換協議，中國財產損失將近20%，相當于“直接送錢”。對此，有諸多分析人士提出異議。

有專業人士對10月13日中國央行與俄羅斯央行簽署的規模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協議做出了如下解釋：1、該協議只有實際發起和動用，才會互換一筆資金到對方賬戶上去。現在只是簽了協議，備用性質，沒有發生債權債務關系。2、雙方簽訂的1500億元人民幣/8150億盧布，是規定的最大可互換規模，如俄方發起，最多可動用的余額是1500億元人民幣；如中方發起，最多可動用的余額是8150億盧布。現在沒有動用，談不上有賬面損失。3、該協議實際動用時，是按發起時的匯率（而不是提前設定的固定匯率）來計算應互換的雙方金額；歸還時本金不變，動用方還要付一定利息。也就是說，如果俄方動用了我方的人民幣，一定期限后還需歸還我方人民幣，金額是原本金+利息。這對我們來說是沒有匯率風險的。4、發起和動用該協議，需滿足一些前提條件，會對資金提供方提供一定保障。

從以上分析我們可以看出，貨幣互換并非是按固定匯率進行，盧布暴跌似乎并不一定會造成中國的損失。

交通銀行首席經濟學家連平也認為，“中俄簽署人民幣互換協議，支持了俄央行的外匯流動性。盧布暴跌，中國拿著這些盧布不用，則賬面會有損失；但在盧布高利率情況下投資收益卻不菲；未來若無特殊匯率安排，則可換回等值本金。若中國花掉盧布，到期則有可能可用較少的人民幣購買等值盧布履行合同，則中國賺了。兩種情形下中國似都是只賺不賠。”

中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，中俄的互換協議只是意味著中俄雙方互相給予對方一個期限為3年的授信額度，并不意味著已經發生了協議規定的最高金額的貨幣互換。應用場景多發生在雙邊企業貿易中，如當中俄企業貿易結算時以人民幣計價，俄方企業需要人民幣資金，則可直接支取1500億元以內的額度，并以啟動時的實時匯率計價，而非固定匯率，所以并未有損失一說。

鄧海清稱，本幣互換協議本身是減少匯兌成本，抵御流動性危機的常見手段，也是擴大人民幣貿易結算范圍，提升國際化進程的一步，因此說“盧布貶值導致我國損失近20%是沒有依據的”。

《華夏時報》總編助理賀江兵引述了多位熟悉貨幣互換的分析人士和交易員的分析，認為中國受到的所謂損失可能被夸大了。

一家外資銀行行長蔡先生介紹：貨幣互換是賺是賠，應該與不進行貨幣互換的情形對比，而不是在通過貨幣互換近端換入盧布后，遠端換出盧布與不換出盧布進行對比。如果中國拿到的盧布漲了， 到期以原來的匯率換回人民幣，等于盧布漲的部分再賠出去；如果盧布跌了，到期以原匯率換回人民幣，等于跌的部分再賺回來，總體總是不賠不賺。在他看來這是完全對沖，不陪不賺的買賣。一家股份制商業銀行熟悉對沖業務的鐘先生則認為，不能簡單分析和得出中國央行虧損的結論：第一，最大的可能是，這是一個框架協議，是一個額度規定，“比如一家銀行授信對一家企業貸款100億元人民幣，并不是一次把貸款放給這家企業，根據央行利率調整分別放出，不能說央行后來提高了基準利率原來的銀行就吃虧了。”

第二，中俄央行簽署的是三年協議，這期間俄羅斯盧布不是沒有升值可能性。

第三，中國央行完全有多種手段規避盧布下跌風險的措施，比如，中俄雙方可以再簽署補充協議做一筆同等額度的貨幣互換協議等。

中信銀行總行國際金融市場專家劉維明則明確表示：“各國央行在進行貨幣互換的目的之一就是規避匯率波動造成的損失。那種說盧布貶值對中國央行造成損失的說法是對掉期根本不懂的外行話。”劉維明對我表示，不能把盧布貶值看出中國央行就出現虧損，把盧布升值就看成中國央行賺錢了。其實，是一種對沖，對做交易的雙方央行來說，均不存在賺虧問題，而是對債券債務結算便利需要。

葉檀對反駁她的觀點連發6條微博進行回應：

中俄貨幣互換第一問： 中俄貨幣互換，雙方簽訂協議時，雙方是固定了付息利率？還是按照市場浮動利率付息？如果是固定利率，固定利率是多少，是盈是虧？如果是浮動利率，現在俄羅斯央行瘋狂加息、央媽降息，將來可能相反，利率波動本身存在風險，怎么處理？

中俄貨幣互換第二問： 在匯率固定的情況下，雙方如果互換貨幣（無論本金是否互換）是躺在央行睡大覺，除了付出時間成本、機會成本外，的確沒風險，那么互換的意義何在？為了好玩嗎？ 如果在合約期間，雙方各自使用了盧布和人民幣，合約期末，要從外匯市場購匯償還，有人否認存在匯率風險嗎？

中俄貨幣互換第三問： 中俄最重要的能源貿易，是否可以用互換項目下的盧布來支付？現在絕大部分仍然需要用美元支付，那么在能源貿易領域去美元化、加強人民幣與盧布地位的初衷也就無法達成了。

中俄貨幣互換第四問： 互換貨幣為給企業提供便利。目前從事中俄貿易在俄中企處境艱難，12月16日，吉利發布盈利預警今年純利可能大跌5成，盧布貶值是主因。有貿易公司告知，俄羅斯央行為匯出美元設置隱性障礙。此前中韓互換貨幣，附加貸款協議幫助中國企業。中俄互換貨幣，提供了什么實際幫助？

中俄貨幣互換第五問：互換匯率的目的，是為了雙方控制匯率利率風險、增加流動性、為實體企業提供服務。從俄羅斯現狀來看，三個目的一個也沒達到。 要不，中國再跟俄羅斯互換一次貨幣，規模更大一些？幫兄弟幫到底嘛。

結婚時，你送我鉆戒，我送你轎車;離婚時，你還我轎車，我還你鉆戒。鉆戒依舊耀眼，轎車已經塵土滿面。這就是風險，互換有風險，貨幣互換有匯率、利率風險。 建議有的人繼續留在達拉斯某某行搞理論，繼續禍害富有的米國人民。將有長文論之。

名詞解釋：

所謂“貨幣互換協議”是指互換雙方可在必要之時，在一定規模內，以本國貨幣為抵押換取等額對方貨幣，向兩地商業銀行設于另一方的分支機構提供短期流動性支持。通過貨幣互換，將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業機構可以借到對方貨幣，用于支付從對方的進口商品。這樣，在雙邊貿易中，出口企業可以收到本幣計值的貨款，可以有效規避匯率風險、降低匯兌費用。