記者手記：別想從《紙牌屋》里掙錢

股市人心總是難以抗拒小道消息的誘惑。每當(dāng)“陰謀論”和“內(nèi)部信息”被故作神秘的看似走漏了風(fēng)聲之后，就真成了不少股民投資決策的依據(jù)。部分原因在于，我們都認(rèn)為自己常識性地深諳“皇帝的新裝”。我們似乎都樂意默認(rèn)，在這個特色國度，現(xiàn)實書寫的劇本總比戲劇來的瘋狂。就像劉青云和鄭少秋聯(lián)袂的電視劇《大時代》，他們的橋段與中國內(nèi)地20余年證券市場的故事相比，那就是部青春偶像劇，too young,too simple。

又是一輪被譽為瘋牛行情的到來，盡管業(yè)內(nèi)對融資融券的杠桿風(fēng)險預(yù)估，盡管大盤行情依舊任性的與宏觀經(jīng)濟面分道揚鑣，而在李大霄眼里這一回是“真牛“了，甚至目前的3000點已牛過那巔峰般的6124。在他看來中國真實的利率水平，在全球都屬于偏高的，而在市場化的呼喚下，從高往低的過程中，必然伴隨著市場的走好。”很多人過高地估計了我國經(jīng)濟處于下行風(fēng)險的層面上，而過低估計了我們的股指水平已經(jīng)是全球墊底的現(xiàn)實“，這是他再一次”看多“的邏輯之一。

李大霄的高調(diào)在圈內(nèi)眾所周知，同時，他的執(zhí)拗也招致著許多”討伐“，從恐嚇?biāo)髅奈缫箖粹彛礁咛зF嘴的苦情哀求。在眾多研究機構(gòu)對本輪上漲行情提出杠桿疊加的下跌風(fēng)險時，他重提中國股市價值投資的開端，哪怕剛剛才有某知名財經(jīng)作家公開表示從不炒股，撰文巴菲特式的價值投資理念在中國股市行不通。”大量地拋棄價值股，去追成長股，追垃圾股、題材股、小股票、次新股。這種情況非常嚴(yán)重。在中國股市中，垃圾股上天，藍籌股下地是個普遍現(xiàn)像“李大霄承認(rèn)此前這一現(xiàn)象，也預(yù)示著可能轉(zhuǎn)機會到來。正因為中國證券市場存在著這樣荒唐的投資方式，外資在驚訝的同時，才有了抄底圈錢的機會。這輪牛市行情的外資盆滿而歸，讓李大霄心痛不已，因為他的觀察里，外資的入場，才是這輪上漲的導(dǎo)火索。

“我們的市場，我們股民在對待股票價值上都存在集體性的誤判“李大霄說的這個怪象誰都能看出，而問題在于，前20年的中國證券市場，為什么會使價值投資理念失靈？為什么會存在股民集體性的誤判？

時間撥回20年前。改革聲勢10余年后，國企所依附計劃經(jīng)濟體系逐步瓦解，管理與產(chǎn)權(quán)制度的弊病卻始終糾纏著大批國企的生存之路，進而大面積的虧損，經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)下滑到5%左右。而與此同時，恰逢市場經(jīng)濟的生機初現(xiàn)，讓一批思路開闊的少壯派萌生了建立中國資本市場的想法。這里面就包括有經(jīng)濟研究背景的王岐山和華爾街背景的王波明。

親歷過那個年代，如今已為國務(wù)院參事研究員的保育均在回憶這一情景時直言不諱，“他們幾個人當(dāng)年建議搞股票市場，都是對的。但到了我們這個體制之內(nèi)就是錯的。“雖然股票一直以來被我們認(rèn)為是資本主義的東西，但它有兩個好處，第一可以溢價發(fā)行，一個錢可以賣成十幾個錢；第二可以不用還，讓股民去炒。在這個背景下，用證券市場”合理“融來的錢，為虧損國企輸血，替國企解困。可以說，當(dāng)時的中國股市并不能稱作真正的資本市場。”在一個健康的交易所中，保護投資者利益，才是我們的證券市場唯一安身立命的根本，“李大霄在采訪中的這個表態(tài)，說道了要點，也符合市場的邏輯。中國證券市場一直以來的潛在生態(tài)鏈弊端，其源頭就在于它默認(rèn)保障著融資者的利益，在那時融資者主要是誰？國企。

公司上市的機會不是按照企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣和盈利水平為標(biāo)準(zhǔn)，而是行政分派。大量困難國企的包裝上市，把叫花子打扮成靚女，誰是靚女？證監(jiān)會說了算，審批環(huán)節(jié)因此產(chǎn)生了巨大的尋租黑洞。劣幣驅(qū)逐良幣，也讓企業(yè)真實價值的表現(xiàn)，在這個市場上找不到應(yīng)有的融資機會。遑論價值投資。

在常識中，證券分析師玩轉(zhuǎn)的應(yīng)該是數(shù)字活兒。而在李大霄這里吐露的卻是字字真言的中國特色，“在中國玩兒股票要講政治“是這些年來李大霄政治覺悟的核心。話到此刻，故事開始步入《紙牌屋》的軌道。撕下所有的華裝，中國股市脈絡(luò)對于政策導(dǎo)向的反應(yīng)是極為顯著的。一些時候它服從著“更高層面”的廣泛利益，如果這種利益建立在公平透明的投資市場準(zhǔn)則上，不傷筋骨。而當(dāng)這種“服務(wù)“導(dǎo)向被部分人盜用而偷換概念時，結(jié)果就是某些精致利己的“弗蘭克們”，看似理所應(yīng)當(dāng)?shù)卦谶\作的核心中呼風(fēng)喚雨，卻與其始終標(biāo)榜的民眾基礎(chǔ)毫無關(guān)系。而說到美國，反觀中國證券市場，1792年那被無數(shù)人浪漫主義般形容的華爾街《梧桐樹協(xié)議》，事實上也是一個操縱市場價格的卡特爾，它保證著內(nèi)部人的利益。中國也隱約暗合著這一規(guī)則。它們印證了一個道理，歷史大多都得經(jīng)過年少無知的粗放歷程，被認(rèn)為相對成熟的華爾街也不例外。

“這也是我前20年以來，一直認(rèn)為不能買股票的原因，誰搞不清這個道理？一定會付出非常昂貴的學(xué)習(xí)代價。“李大霄非常理解。

一直以來評論對他最大的質(zhì)疑在于，股市無非漲跌，硬幣的兩面非此即彼，看漲的終歸都能有應(yīng)驗的那天。但如果你搜索他的百度百科你會矛盾地發(fā)現(xiàn)，他在20年當(dāng)中長期被譽為“看空者“。從前20年不合時宜的“唱空派”，到現(xiàn)在遭人恐嚇的“死多頭”，以及他極力兜售的“股市鉆石底“理論，態(tài)度急轉(zhuǎn)直下的理由和他看漲本輪牛市的判斷邏輯是相同的：中國如今的證券市場好像不太一樣了。

“首先以前中國股市是單邊式，這次是雙邊式，可以有做多或做空的雙向交易了，  其次以前的牛市建立在沒有退市機制的市場中，這次退市機制開始了。“對于時下矚目的滬港通，雖然沒有獲得期待中的火爆，但兩個資本市場的順利交接聯(lián)通，依然給李大霄提供了”看多“的底氣。通過滬港通的渠道，中國資本市場的國際化開始探索，以前是封閉市場，是虛幻的，隨時可能被開放所殺死。與其說這次滬港通政策希望通過香港，讓國內(nèi)資本和A股走向世界，還不如說利用境外資本來倒逼國內(nèi)資本市場監(jiān)管和制度建設(shè)的改革進程，讓合理的價值選擇引導(dǎo)市場的投資行為走向正軌。”這一次的牛市是在注冊制準(zhǔn)備開始的狀態(tài)下起步的。“李大霄提到了這個減審放權(quán)的背景。雖然醞釀在即，可以看出李大霄等”價值派們“對結(jié)束權(quán)力配置資源的那一天，何嘗期待。當(dāng)然會有擔(dān)憂，但就像三十六年前一樣，改革不但需要智慧，也要勇氣。一個交易場所的股票價格能動態(tài)真實反應(yīng)上市公司經(jīng)營狀況時，長線的價值投資就有了期盼，這也是回歸正軌的基準(zhǔn)判斷。

采訪中李大霄的一句話讓我內(nèi)心五味雜陳，“我看多中國股市的最根本原因在于，政府不會讓證券市場倒掉。要記著，買股票你一定要聽黨的話。”我深深理解，也深深憂慮。

借用那篇不朽作品《偉大的博弈》中的一句話，“在撲克游戲中，之所以有贏家，很大程度上，是因為有輸家。而在自由市場的博弈中，如果其參與者是完全理性的，并擁有完備的信息，那么博弈的結(jié)果有可能所有參與者都是贏家。”

市場天生警惕著權(quán)力，講完故事后，警醒著監(jiān)管者、融資者和投資者：別想建個《紙牌屋》還想著能從中賺錢。在里面混，遲早是要還的。（作者為鳳凰財經(jīng)記者 李非凡）

《總裁在線》獨家對話  英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄 

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